我国资本市场历史政策及助力工具有哪些？

增量政策密集发布，夯实资本市场高质量发展基础。

1. 增量政策密集发布，市场预期和信心明显增强

9 月 24 日以来，央行、金融监管总局、证监会、发改委、财政部等多部委通过国务院新 闻办公室的平台举行了多场新闻发布会，针对当前经济运行遇到的情况和问题，加力推出了一 系列涉及货币政策、财政政策、房地产、资本市场的增量政策，加快贯彻落实中央政治局关于 “加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回 稳、提振资本市场”等会议精神。

随着一揽子增量政策陆续推出并逐步显现出积极效应，宏观经济向好回升的内在动力更加 强劲，市场各方的预期和信心明显增强，风险偏好快速回升，资本市场显著回暖，维护资本市场平稳健康发展具备坚实基础和条件。作为一揽子增量政策的重要一环，提振资本市场旨在通 过营造良好的财富效应，利用资本市场强大的辐射和带动效应引导预期、促进消费，力求与其 他增量政策效果形成打破螺旋压力的合力；同时，盘活沉淀在资本市场的资金，利用资本市场 发挥一部分活化货币的功能，引导居民将多余存款转入资本市场，进而通过二级市场反哺一级 市场，强化金融支持经济社会发展大局的突出作用，促进“金融活、经济活”正反馈效应的释 放。

2. 创设新型货币政策工具，助力资本市场中长期平稳运行

10 月 18 日，央行、证监会联合发布《关于做好证券、基金、保险公司互换便利 （SFISF）相关工作的通知》，互换便利操作正式启动。同日，央行联合金融监管总局、证监 会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，首批回购增持再贷款正式发放。互 换便利操作和股票回购增持再贷款作为央行针对资本市场稳定发展创设的新型货币政策工具， 将切实为资本市场引入增量资金，有助于提高市场流动性，有助于引导上市券商重视市值管 理，有助于市场主体改善预期、提振信心，有助于市场风险偏好的提升。由于两项创新货币政 策工具均可持续扩大规模，未来有望在合适的时机进一步打开政策空间，助力资本市场中长期 平抑波动、平稳运行。

2.1. 互换便利（SFISF）操作

《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》向参与互换便利 操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。

互换便利（SFISF）在操作细则和监管安排中给予非银机构、特别是证券公司更大的操作 空间，鼓励证券公司积极参与的政策意图明显。一是质押品范围除 AAA 级债券、股票 ETF、 股票等高流动性资产外，还包括流动性相对不足的公募 REITs，有助于非银机构最大化盘活资 产端，提高互换规模。二是参与互换便利换入国债、互换央票、通过银行间市场的融资行为不 计入债券交易正回购余额，参与互换便利换入的国债、互换央票，开展相关自营投资、做市交 易持有的权益类资产均不纳入自营非权益类及权益类证券及其衍生品/净资本分子计算范围， 不计入表内资产总额、减半计算市场风险和所需稳定资金，能够有效减轻证券公司参与互换便 利操作而产生的风控指标压力。三是符合条件的投资经公司内部评估后可归入其他权益工具核 算，相关投资损益将计入其他综合收益，能够有效缓解证券公司因参与互换便利方向性投资而 对当期归母净利产生扰动的顾虑。四是由于互换便利与两融业务中的融资业务较为相似，操作 细则充分考虑到杠杆交易隐含的风险因素，允许非银机构使用不超过融资资金规模的 10%用 于对冲互换便利方向性投资的市场风险，有助于相关参与机构控制风险敞口，平抑投资业绩波 动。

互换便利（SFISF）操作细则的制度设计精准触及了非银机构的痛点，最大程度上打消了 非银机构参与互换便利操作的顾虑。对于非银机构而言，互换便利操提供了新的杠杆经营模 式，有助于非银机构扩大权益投资规模、提升投资收益率，进而推升公司 ROE 中枢。此外， 互换便利操作逆周期调节的特征较为显著，有助于增强非银机构的融资能力，有助于非银机构 更好发挥机构投资者资本市场稳定器的作用，有助于为资本市场引入增量资金、提高整体流动 性，进而增强资本市场的内在稳定性。 根据央行及证监会披露的信息，互换便利（SFISF）操作首批申请额度已超 2000 亿元， 占首期总额度的 40%。目前共有 17 家证券公司及 3 家基金公司获准参与互换便利操作，分别 为中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、 中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建 投、兴业证券、华夏基金、易方达基金、嘉实基金。

2.2. 股票回购增持再贷款

《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》向参与股票回购增持再贷款各方明确业 务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。

A 股市场上市公司的股票回购起步较晚，2012 年前主要以个案为主。2012 年证监会发布 《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》后，A 股市场上市公司的市场化股票回 购行为才开始迈入增长的快车道。根据 Wind 的数据进行统计，2012-2023 年，A 股当年实施 过股票回购的上市公司数量由 2012 年的 34 家显著增长至 2023 年的 1298 家，实施股票回购 的上市公司占比由 1.36%显著增长至 2023 年的 25.42%。整体看，2018 年以来，A 股上市公 司的回购意识明显增强，当年实施过股票回购的上市公司数量在 2023 年创历史新高。

根据 Wind 的数据进行统计，A 股市场的股票回购总额由 2012 年的 26.35 亿元显著增长 至 2023 年的 907.20 亿元，绝对额增逾 34 倍；2021 年 A 股市场的股票回购总额曾一度达到 1207.13 亿元的历史峰值，较 2012 年增逾 45 倍。整体看，2012-2017 年 A 股市场的股票回 购规模在百亿元下方震荡，2018-2019 年由百亿级快速增长至千亿级，实现了数量级的跨 越，2019-2023 年则在千亿元上下震荡，并未形成持续增长的趋势。针对实施过股票回购的 上市公司进行统计，2012-2023 年 A 股上市公司的年平均回购金额仅在 2021 年达到 1.24 亿 元，其他年份均在亿元以下，同样未形成持续增长的趋势。 虽然近年来 A 股上市公司的回购意识明显增强且实施过股票回购的上市公司数量创历史 新高，但大多数为一次性行为，缺乏对于股票回购的长远规划，导致 A 股市场股票回购的规 模尚未形成趋势性增长，上市公司整体回购行为的持续性、活跃度以及回购规模均较成熟市场 存在十分显著的差距。

股票回购增持再贷款明确首期总额度 3000 亿元，21 家金融机构贷款年利率不超过 2.25%，央行再贷款利率 1.75%，能够有效降低上市公司进行回购增持的融资成本。上市公司 回购股票和主要股东增持股票的基本条件较为宽松，对不同所有制上市公司一视同仁，鼓励中 央企业发挥带头作用，能够为上市公司提供多元化的市值管理工具，引导上市公司树立市值管 理观念、强化投资者回报意识。股票回购增持再贷款作为创新型的货币政策工具，有助于 A股市场回购增持规模的持续增长，有助于改善投资者预期、增强投资者信心，有助于相关上市 公司稳定及提振股价，进而维护资本市场平稳运行。 根据《中国证券报》11 月 28 日刊文《上市公司获“回购增持贷”持续增加》，截至 11 月 27 日，共 161 家上市公司披露获得“回购增持贷”支持。161 家上市公司中，涉及回购贷款 支持的有 118 家上市公司，涉及增持贷款支持的有 49 家上市公司，部分公司涉及双重贷款支 持，涉及金额合计 373.92 亿元。