海内外工程机械需求情况如何？

内需拐点已现周期向上，海外大选后有望向上。

1.国内：销量拐点已现，看好国内大周期向上

国内挖掘机销量拐点已现。根据中国工程机械工业协会数据，2022 年挖掘机在工程机械主 要品种（除叉车）中销量占比约 40%。且挖掘机对应的土方施工在地产施工工序中为前期 工序，所以跟踪挖掘机需求来跟踪工程机械行业具有指导意义。从挖掘机销量来看，2021Q2 以来我国工程机械行业进入下行区间，2024 年 10 月国内挖掘机销量同比增长近 22%，已 经连续 8 个月增长，国内挖掘机销量拐点已现。

国内小松挖机开工小时数表明当前需求逐步修复。根据今日工程机械，2024 年 10 月份中 国工程机械市场指数即 CMI 为 102.82，同比增长 4.75%，环比增长 2.88%，表明 10 月之 后，国内大多数市场延续 9 月复苏态势，继续呈现不同程度的同比升温，但是部分市场进 一步的回暖进程有所反复，终端一线市场的新机销售订单量继续走强。尽管 10 月以来上游 资金到位情况继续缓解，但寒潮来袭，南方部分地区降雨，北方有些地区雨雪和大风天气 导致开工在月内部分时段有短期下降表现，整体的一线市场需求进一步呈现差异化分化。 2024 年 10 月中国小松挖掘机开工小时数为 105.3 小时，同比增长 4.3%，已经连续三个月 增长，表明终端需求逐步修复。

投资端来看，地产投资尚待好转，基建及采矿业投资持续增长。2024 年 1-10 月我国房屋 新开工面积累计同比下滑 22.6%、基础设施和采矿业固定资产投资累计同比分别为 9.4%和 13.2%，地产投资尚待好转、基建和采矿业投资持续增长。国内需求韧性已经得到充分证明， 随着行业信心修复带动更新需求释放，国内工程机械有望开启新一轮上行周期。

地产政策组合拳接连落地，看好地产企稳后工程机械需求复苏。自 9 月 26 日政治局会议提 出要促进房地产市场止跌回稳后，中央层面政策持续出台，包括支持专项债收储、提出货 币化安置目标、提升白名单信贷规模、下调 5 年期以上 LPR、增加地方化债资源、优化完 善房地产相关税收政策等，包括四大一线城市在内的多个核心城市也在限购、限贷等调控 政策上做出优化。

增量政策持续落地，下游客户回款有望改善支撑工程机械需求。根据 10 月 12 日财政部新 闻发布会，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增 量政策举措，加力支持地方化解政府债务风险，持续加大中央对地方转移支付力度，向地 方下达 4000 亿的债务限额，用于补充地方综合财力，下一步将研究制定“三保”（保基本 民生、保工资、保运转）清单，积极构建长效机制，兜牢基层“三保”底线。工程机械下 游地产及基建项目有望受益于化债政策，回款改善，进而支撑工程机械需求。

2.海外：两年维度主要矛盾“大选”，看好大选落地后 25 年海外需求

工程机械下游基本盘地产+基建受大选影响较大，看好 25 年大选落地后工程机械需求向上。 2024 年是一个全球性的“超级大选年”，涉及多个国家和地区的重要选举。涉及的人口数 量达到 42 亿，占全球人口约 60%；涉及的国家有美国、日本、印度、印尼、俄罗斯、英国、 法国、南非、墨西哥、冰岛、日本、韩国、伊朗等，涉及的 GDP 全球占比超过 40%。工程 机械下游基本盘是地产+基建，其中相当一部分需求来自由政府推动的项目，因而在“大选 年”其需求往往受抑制。以美国为例，复盘过去 50 年，大选年第二年工程机械同比增长占 比约 2/3；最近的 2012、2016、2020 年大选完成后，次年美国工程机械需求均迎来了增长。

展望：战术切换带来的低基数，叠加大选年后有望向上的需求，工程机械出口增速预期乐 观。“战术切换”导致的低基数效应：2023 年年初，国内龙头主机厂对海外市场需求判断 较为乐观，预计海外收入增速超过 50%；23Q2 开始，多项指标显示海外工程机械需求转 弱，因而主机厂战术调整，从年初的乐观预期下增加库存转变为保守预期下的消化库存。 因此，除海外需求因素外，23H2 的低基数还叠加了库存策略调整的影响。展望 24H2，低 基数下出口表观增速预期乐观，且 25 年是超级大选年后第二年，对需求总体乐观。