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机械设备行业年度策略：高质量发展的三条主线。并购、全球化与产能出清成为国内制造业关注的三大主题 。我国制造业正经历“由量向质”的转化时期，结合国内产业趋势和海外复盘， 我们认为并购、全球化和产能出清是制造业提质增效三大关键。1）并购利 于制造业整体水平提升和格局优化，美德日韩企业在走向成熟后，并购逐步 代替上市成为公司发展侧重点，我们认为中国上市制造业企业也将加强并购 力度。2）全球化是国际大公司的必经之路，资源配置效率决定了产业全球 化转移，国际贸易摩擦不改长期趋势。3）产能阶段性供过于求是部分行业 前期高速成长带来的副作用，关注政策干预下相关产业的出清提速和高质量 发展。机械各细分板块在这三点影响下，高质量发展有望再上新台阶。

工程机械：内需拐点已现周期向上，海外大选后有望向上。 1）国内：一揽子地产和化债政策的逐步落地，有望推动工程机械需求上行。 截至 24 年 10 月，国内挖掘机销量连续 8 个月同比正增长，中国小松开工 数据连续 3 个月同比增长，内需拐点已现。2）海外：2024 年全球 GDP 占 比超 40%的经济体将进行大选，伴随大选落地，海外工程机械需求有望在 2025 年向上。对比海外龙头，国产工程机械企业仍有较大成长空间。3）农 机及高机：农机：政策/技术等多方因素推动拖拉机继续向大型化&高端化迈 进；高机：看好 2025 年高空作业平台内需平稳和出口增长。

供给端刚性：关注缝纫、船舶海工、轨交等确定性机会。 1）工业缝纫机：全球供给集中于国内，21 年以后除杰克外无大型扩产。受 益服装制造自动化率提升、海外产品升级，我们认为头部缝纫机企业盈利能 力改善将持续至 2026 年以后。2）船舶：产能扩张受限于船坞扩建政策。 本轮周期分船型订单结构温和轮动，更新需求持续上行，看好周期向上。3） 海工：海上油气项目投资大、周期长决定了产业链倒序复苏。行业供给端底 部出清，全球油气能源需求增长，海上油气投资利润弹性可期。4）轨交： 24Q1-Q3 国铁集团收入/净利润为 9007/129 亿元，摆脱 20 年-23H1 亏损状 态。我们预计 25 年行业新增需求稳中有升，动车组高级修有望维持高位。

需求端弹性：关注人形机器人、新能源装备等新技术弹性机会。 1）人形机器人：特斯拉预计 25 年量产千台人形机器人，产业有望迎来量产 元年。我们认为伴随大规模量产后的机器人关节成本有望降低至10万元以下， 灵巧手有望成为人形机器人迭代核心。2）光伏设备：供给侧改革短期加大光 伏设备基本面压力，但长期利于行业发展。新技术有望成为供给侧改革抓手， 25 年 XBC、TOPCon3.0、HJT 三大技术有望同台竞技，建议关注激光、镀 膜、金属化等环节设备。3）锂电设备：锂电行业供需格局逐步改善，固态电 池等新技术有望推动设备迭代。此外头部企业有望在海外扩产中受益。

顺周期：具备出海/国产替代等强韧性逻辑企业，有望更从容面对周期波动。 1）工控：看好国产品牌 25 年维持较强的盈利水平和订单韧性，并积极布局 海外。2）叉车：企业长期毛利率中枢有望在锂电化和全球化中持续提升。3） 工业机器人：2024 年中国工业机器人市场承压，不改长期国产替代态势。4） 机床：产品竞争力提升+自主可控强诉求，工业母机国产替代加速。5）刀具： 重资产属性放大了需求不足对于利润表的影响，25 年期待出口发力。6）激 光器：价格竞争有望趋缓，高份额龙头公司将最先受益。