光伏玻璃产能及企业盈利展望分析

库存拐点临近，成本曲线维持陡峭，龙头份额有望回升。

产能管控趋严，在建项目点火推迟。 我国光伏玻璃产能政策经历了从 2018 年的政策限制，到 2021 年有条件放开（光伏玻璃新 建项目不再要求产能置换，但要建立产能风险预警机制，采用听证会制度）的政策历程， 2021 年后光伏玻璃产能大幅增加。 2023 年 5 月工信部、国家发改委发布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有 关通知》，要求进一步落实产能风险预警机制，新版产能置换办法施行（2021 年 7 月 31 日）前有实质性工程量的在建/已投项目在冷修期前补充产能置换手续，无实质性工程量 的在建/少数已投产项目则需要开展风险预警，且风险预警意见由工信部和国家发改委最 终下达，进一步增加在建项目投产时间的不确定性。 2024 年 6 月，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）（征求意见稿）》， 删除“光伏玻璃不需要产能置换”表述，行业扩产进一步边际收紧。

目前安徽、江西、宁夏、贵州、山东、浙江、甘肃、湖北等省份梳理了已听证建成和在建 光伏压延玻璃项目并形成初步处理意见，根据部分省份梳理的项目信息统计，已听证的建 成和在建光伏压延玻璃产能合计约 14.2 万吨/日，其中有 3.8 万吨/日须在冷修前补充产 能置换手续，主要为 2020 年前后投产的新产能；8.4 万吨/日项目需要按照要求开展风险 预警，已投产产能约为 3.5 万吨/日、占比为 41%，其中规划产线较少、生产规模小的二三 线企业及新进入者通过率远低于头部玩家，行业强者愈强的现象变得更加显著。

此外，从已投产的项目来看，近年点火时间推迟的情况也非常普遍，如原计划 2023 年投 产的福莱特凤阳四期项目实际点火时间为 2024 年 3 月底，原计划 2023 年底投产的新福 兴广西项目实际点火时间为 2024 年 2 月，原计划 2023 年底投产的南玻广西项目实际点 火时间为 2024 年 3 月底，对企业的资金规模和管理能力提出的挑战。

盈利压力下冷修加速推进，有望迎来库存及盈利拐点。 从今年光伏装机及组件生产节奏来看，3-5 月玻璃新点火产能合计 1.34 万吨/日，导致 5 月起玻璃有效供给增加较多，叠加 6 月起组件排产走弱，光伏玻璃库存持续增加，价格持 续下降。 高库存和盈利压力下，原规划点火玻璃产线继续推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产。 据卓创资讯，7 月初至今行业冷修/停产的光伏玻璃产能已达到 2.2 万吨/日，除小、旧窑 炉外，近期甚至出现投产不足 2 年的新窑炉开始停产冷修（正常窑龄 6-8 年），同时考虑 部分在产窑炉的堵窑口动作，预计行业实际减产幅度更大，行业有望迎来库存拐点。

中小型窑炉集中冷修停产，成本曲线有望保持陡峭。 头部玻璃企业信义、福莱特的盈利能力与二三线维持较为稳定的差距，光伏玻璃产品同质 化程度较高、价格差异较小，盈利差异源自成本差距，主要为原材料自供及集中采购差异、 大窑炉及技术带来的能耗及良品率差异。24H1 头部玻璃企业与二三线毛利率差距提升至 13.4 PCT，我们认为主要因头部企业原材料采购规模优势较难复制、良品率等生产工艺优 势维持。

光伏玻璃固定资产投资额大、原材料成本占比高，大窑炉相对于小窑炉单吨投资额优势显 著，同时大窑炉内部的燃料和温度更稳定，因此所需要的原材料和能耗更少。 据我们梳理，在本轮集中冷修前，光伏玻璃存量产线中 700t/d 及以下、700-1000t/d、 1000t/d 及以上规模窑炉占比分别为 12%、11%、77%，虽然近年来新投产能中千吨级以上 窑炉占比大幅提升，但中小窑炉仍占到存量产能的 23%。下半年光伏玻璃价格持续下跌、 行业冷修加速，据我们统计，2024 年以来冷修达 2.2 万吨/日，其中 1000t/d 以下窑炉占 比 65%，老旧窑炉加速冷修，未来供给持续受限下光伏玻璃成本曲线有望保持陡峭，头部 企业大窑炉优势有望凸显、合理利润空间有望保持稳定。

二三线企业扩产动力、能力双弱，双寡头份额有望回升。 2020 年底至 2021 年初光伏玻璃行业在高盈利吸引下经历了一段快速扩张期，随二三线企 业新建产能释放，2022 年起头部企业份额略有下降，截至 2024 年 11 月，信义、福莱特 产能占比下降至 43%。

展望后续，考虑到 2022 年起二三线玻璃企业毛利率即处于较低水平，而光伏玻璃行业固 定资产投资额大、原材料成本占比高，低盈利状态下大部分二三线企业处于扩产能力和动 力均不足的状态，头部光伏玻璃企业有望凭借生产成本及资金优势维持快于行业的产能增 速，从而实现份额回升，巩固龙头地位。