光伏玻璃行业供需与盈利分析

行业积极响应反内卷，自律减产逐渐形成。

1.需求：光伏需求增速放缓，未来几年保持缓速增长

光伏补贴时代已过，行业增速趋于平稳。分地区来看，国内分布式光伏政策收紧， 光伏发电消纳问题突出，叠加电力市场化的不确定性，抑制了国内光伏需求增长， 叠加海外部分国家削减新能源补贴，全球光伏增速放缓，根据CPIA，预计2025年全 球光伏新增装机同比增速约为5%，预计未来几年保持缓速增长。

2.供给：过去三年产能高速增长，2024 年出现产能拐点

光伏玻璃行业在经历过去几年高速扩张后，2024年首次出现产能收缩拐点。国内光 伏玻璃在产产能从2020年的约3万T/D快速增长至2023年的约10万T/D，年均复合增 长率高达49%，本轮产能扩张主要受益于2020年后全球光伏装机的爆发式增长。 2024年光伏装机同比增速已显著放缓，随着新增产能的持续释放价格逐渐走弱，产 能达到拐点，在产产能由2024年6月的11.5万T/D下滑到目前约9万T/D。

政策方面，行业监管思路已从早期的"一刀切"限制转向更为精细化的引导方式。 2014年7月工信部首次提出对平板玻璃行业实施产能置换政策，2018年1月工信部将 光伏玻璃纳入产能置换管理范围，严禁备案和新建扩大产能项目，这一政策奠定了 行业管控基调。2020年12月政策发生调整，光伏压延玻璃可不制定产能置换方案， 但新建项目应委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要 性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息。

展望未来，能耗管控或是未来政策重要抓手。光伏玻璃行业在环保政策方面面临相 对宽松的环境。由于产线大多采用天然气作为燃料，其污染物排放水平显著低于以 石油焦或煤制气燃料为主的浮法玻璃产线，未来监管重点或将转向能耗管控领域。 具体可能体现在单位产品能耗标准的持续提升，以及能效标杆管理制度的全面实施 等。

行业当前主要依靠自律减产+市场化出清的方式控制产量。由于需求端仍有增长，类 似于浮法玻璃“一刀切”的产能置换政策可能性较小。 我们认为光伏玻璃行业实现自律成功率较高，原因有三：（1）民企比例超过90%（只 有中建材是国企），企业生产经营以利润导向，更容易达成自律减产。（2）行业集中 度高，截至2025年6月，CR8约为83%，头部企业占据大多数份额，能够更好达成自 律减产。（3）头部企业如信义光能和福莱特光伏玻璃业务营收占比均超过80%，在 行业供需格局失衡背景下，行业应收账款规模增加，账龄结构恶化，龙头企业在下 行周期率先减产做出表率。 行业自律减产效果明显。本轮自律减产自6月下旬开始，头部企业同样倡议减产30%， 截至2025年8月6日，行业共减产9700T/D（从9.9万T/D下降到8.9万T/D），行业头部 企业率先减产，福莱特 / 信义光能 / 南 玻 集 团 / 中建材等分别冷修 3000/1800/800/850T/D。

3.盈利：现阶段全行业现金亏损，未来供给改善有望带来盈利中枢提 升

当前价格位于历史底部。自2024年中需求增速放缓后，供需格局有所失衡，根据卓 创资讯，2mm光伏玻璃平均价格从2024年上半年的17.2元/平下降到2025年12.6元/ 平，截至2025年7月，均价为10-11元/平，现阶段全行业陷入现金亏损（我们估算龙 头企业现金成本约在11-12元/平）。

从龙头公司福莱特年度盈利情况来看，2024年盈利能力低于上轮周期底部（2018年）， 为历史最低水平。根据公司财报，我们估算上个下行周期（2018年）底部福莱特单 平净利约在2元/平米以上（2.0mm口径）。在上行周期（2019-2021年）中，单位盈 利最高能够达到约5元/平。

毛利率口径方面，横向来看，行业内成本差距有所减小。在2021年之前，龙头企业 相对二线企业保持着20%-30%的显著毛利率优势。但随着二线厂商陆续采用大型窑炉等先进生产技术，这一差距已经收窄至10%-20%区间，随着本轮中小型窑炉的出 清，头部企业在窑炉平均规模上的优势会有所减小，但技术和工艺方面的积累以及 原材料采购方面的规模优势会继续维持。 展望未来，若反内卷成功落地，盈利中枢或将恢复合理水平。本轮周期我们估计头 部企业与二三线企业的完全成本差距约在1-3元/平，因此我们预计谨慎情况下，行业 处于盈亏平衡时，龙头企业的单位盈利能够达到约2元/平；中性情况下，即达到过去 盈利的平均盈利水平，单位盈利能够达到约3元/平，乐观情况下，重现2020-2021年 的高景气状态，单位盈利能够达到约5元/平。 旗滨集团等新一线企业在这轮反内卷浪潮优势明显，有效产能增加且成本快速追赶 龙头企业。有效产能方面，旗滨集团近两年产能投放速度较快，在产窑炉基本为2022 年后新建窑炉，绝大部分为1200T/D的大型窑炉，同时2025年上半年点火一条 1200T/D产线，公司产量有所增长。成本方面，公司大部分产能在2023年后投产， 随着产能逐渐爬坡，前置费用逐渐消化，成品率不断提升，生产成本逐渐追赶头部 企业水平，若价格恢复合理水平，能够率先实现盈利。