恒立液压发展历程、股权结构及业务布局分析

国产液压行业标杆企业。

1.公司深耕液压行业 30 余年

恒立液压成立于 1990 年，初期主营气动油缸、气动控阀等气动元器件产品的生产， 2005 年公司开始批量生产挖掘机油缸和各种非标油缸。2010 年公司成功进入全球工 程机械龙头卡特彼勒供应链成为供应商，2011 年江苏恒立液压股份有限公司成立， 10 月在上交所上市。经过三十多年的专注与创新，恒立液压已从液压油缸制造发展 成为涵盖高压油缸、高压柱塞泵、液压多路阀、工业阀、液压系统、液压测试台及高 精密液压铸件等产品研发和制造的大型综合性企业。

2.公司股权结构集中

公司股权结构较为集中，稳定性较强。截至 2024 年三季报，公司已发行股本数量为 13.41 亿股。公司三大股东为常州恒屹智能装备有限公司、申诺科技（香港）有限公 司和宁波恒屹投资有限公司，汪立平家族为公司的实际控制人。公司的股权结构集中 且稳定，决策过程迅速和高效，为其稳健经营和长期发展提供了有力保障。

3. 公司：新老业务并驾齐驱

3.1公司多元化布局产品线

公司主营业务为液压油缸、液压油泵、液压控制阀、液压马达、液压系统集成及高精 密液压铸件等产品研发和制造。液压元件及系统是大型机械的核心传动装置，对机械 性能至关重要。各个系列产品被广泛应用于工程机械、农业机械、工业工程、海洋工 程、能源科技、隧道工程等多个行业和领域。 近年公司继续开辟机电传动领域，进军丝杠类直线传动业务，且进展顺利。丝杠主要 分为滚珠丝杠和行星滚柱丝杠，其下游主要为机床、汽车、精密设备、人形机器人等 行业，需求爆发和国产替代两个趋势都能为公司丝杠业务提供充足发展空间。

2020-2023 年公司营收由 78.55 亿元增长至 89.85 亿元，CAGR 为 4.58%，其中液压 油缸一直为公司第一大主营业务，但由于液压泵阀等新产品的快速放量，营收占比 有所下降。2023 年面对国内下游工程机械需求持续下行，公司实现营收 89.85 亿元， 同比上升 9.61%，归母净利润 24.99 亿元，同比上升 6.66%，收入和利润均实现小幅 增长。我们认为随着国内工程机械行业逐步回暖，公司业务发展有望持续增长。

3.2液压：公司为中国液压行业的龙头企业

恒立液压从单一液压油缸制造商发展成为涵盖高压油缸、液压泵阀、液压马达、液压 系统、高精密液压铸件及气动元件等系列产品，集研发和制造于一体的大型全球集 团化公司，也是中国液压行业的龙头企业。公司先后投资建立恒立液压股份(油缸厂)、 恒立液压科技(泵阀厂)、恒立铸造三大高端装备制造核心零部件制造基地，并出资并 购上海立新、德国哈威 INLINE 等二大品牌和工厂，在海外成立了欧洲、北美、日本、 墨西哥等销售服务及制造公司。

公司下游客户包括美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一重工、徐 工机械、柳工、中铁工程、铁建重工等世界 500 强和全球知名主机客户。我国液压 油缸制造企业数量众多，恒立液压占据了主要份额。2021 年，恒立液压的挖机油缸 市占率达到 63%；2023 年，公司挖机油缸市占率已达 77.98%。挖泵方面，2021 年， 公司小挖泵市占率为 50%左右，中挖泵阀市占率在 20%左右，大挖泵阀市占率约 14%。

公司近年市占率不断提升。根据公司公告，2012 年博世力士乐、派克汉尼汾、伊顿、 川崎重工全球液压市场占有率分别为 24.2%、9.2%、8.5%、4.5%，合计达到 46.4%， 同期恒立液压市场占有率仅为 0.5%；2019 年，上述四家国际厂商合计全球市场份额 为 42.3%，恒立液压市场占有率快速上升至 2.2%；2020 年，上述四家国际厂商合计 全球市场份额下降至 34.8%，恒立液压市场占有率已达到 3%。

公司积极拓展海外战略布局，深度参与全球化进程。2010 年，公司已打入全球龙头 卡特彼勒的配套供应体系。2015 年，与德国哈威集团达成战略合作，收购德国柏林 InLine 柱塞泵工厂。公司陆续在美国、日本、印尼、法国、巴西、新加坡建立子公 司，并在美国建设集研发、生产、试验和售后服务为一体的墨西哥工厂。2019 年投 资设立印度子公司，2021 年设立的墨西哥项目有望近期投产。公司的全球化市场不 断扩展，技术水平和生产规模在全球液压行业中占据领先地位。

海外营收持续增长，海外业务收入占比提升。公司海外营收从 2019 年的 9.72 亿元 上升到 2023 年的 19.27 亿元，CAGR 为 18.66%，海外业务快速发展，2023 年海外业 务收入占比超过 20%。

公司营销网点遍布中国、德国、美国、日本、墨西哥、印度、印尼、巴西等地，在中 国、德国、美国、墨西哥、印度、印尼、法国、荷兰、丹麦、澳大利亚等地均建立了 服务网点。

公司在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有 7 个液压研发中心与 11 个生产制 造基地，主要市场涵盖 20 多个国家和地区。同时建立广泛的营销网络，为客户提供 本土化的高效服务。恒立液压墨西哥工厂为海外最大的生产基地，随着其建设进入尾 声，美洲市场有望进一步深入开拓。该项目达产后将形成工程机械用油缸 20.04 万 根、延伸缸和其他特种油缸 6.27 万根以及液压泵和马达 15 万台的生产能力。

公司坚定推进“国际化、多元化、电动化”的战略思想，推动公司国际化能力的提档 升级。公司海外业务具有较高毛利率，2020 年以来长期稳定在 35%以上。公司 2023 年海外收入占比约 21.45%，在可比公司中处于领先地位，随着公司海外业务的不断 拓展，我们认为未来公司海外营收仍有进一步上涨空间。

3.3丝杠：公司产品有望引领国产替代

公司线性传动项目

公司在线性传动领域的产能搭建完整，或将持续放量增长。子公司恒立精密传动的 线性驱动器项目在 2022 年获批，该项目包括标准滚珠丝杆 66 万米、精密滚珠丝杆42.2 万米、行星滚柱丝杆 1 万米、直线导轨 100 万米、标准滚珠丝杠电动缸 10.4 万 根等项目，主要产品达产满产后，正常年工业总产值有 30.89 亿元。

公司电缸产品更多属于直线式电动缸，产品种类丰富。电缸是一种将马达扭矩转换 为线性传动的机械元件，其属于滚珠丝杆组件或行星丝杠传动系统，可用于机床制造 和自动化解决方案，为可替代气缸和液压缸的高性能产品。公司丝杠产品包含直线式 电动缸和折返型电动缸，品类齐全，产品性能分布较广，相关产品最大力可达 750KN， 最大行程可达 2000mm，可以实现更多应用场景。

公司滚珠丝杠产品覆盖范围广，可应用于多个领域。公司滚珠丝杠类产品包含内循 环、外循环、端塞循环等类型，高负载端塞循环类更多可用于注塑机等大型设备；同 时公司丝杠类产品可以做到 C0-C7 级，结合批量低成本生产的能力，该业务有望快速 放量贡献利增长。