恒立液压元件报告：下一个“恒立”或许还是恒立.pdf

上传者：m*****
时间：2024/09/12
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恒立液压元件报告：下一个“恒立”或许还是恒立。恒立改变了中国挖机制造的成本体系。根据三一财报、福事特招股书、工程机械协会测算，液压件价值量约占挖掘机生产成本的26%，11-23 年，恒立液压乘两轮行业周期，将挖机油缸、泵、阀等液压件国内份额提升至78%、51%、38%，打破国外垄断，助力国产挖机全球突破。

因势利导进行版图扩张，得天时而促人和。根据Wind，16-21年恒立的股价翻了30多倍，业绩兑现（20年收入约为16年的6倍）+估值提升（20年底PE（FY1）超过70x）实现戴维斯双击：（1）拓品：从油缸到泵、阀、马达，从挖机到非挖；（2）全球化：绑定海外大客户+ 跟随本土企业出海，市场从本轮挖机油缸的竞争中看到了恒立迈向全球的可能性；（3）规模效应：供不应求下液压件涨价，产能利用率爬坡成本缩减，公司净利率由16年的5%提高到20年的29%。

本轮周期的恒立有什么不同？根据Wind，（1）收入端：非挖收入保持增长，而挖机相关收入基本持平（挖机出口+泵阀放量）；（2）盈利端： 20-23年净利率下降1pct（11-15年下降23pct），盈利能力具有韧性。

高举高打持续拓圈，向精密传动平台化公司发展。零部件单个市场存在瓶颈和上限，公司依托底层精密加工技术，上游拓展铸件，横向拓展泵阀，纵向打通下游，并于23年向线性驱动更广阔的市场进发。根据观研报告测算，22年中国线性驱动市场空间超800亿元。根据公司中报，截至24年6月底，公司的滚珠丝杠已进行送样和小批量供货。