恒林股份主营业务、股权结构及收入分析

办公家具优势明显，大家居赛道持续布局。

1. 国内办公家具领头羊，持续扩容大家居赛道

恒林股份成立于 1998 年，2017 年于上交所主板上市，是一家集研发、生产、销售 办公椅、沙发、按摩椅等健康坐具及民用家具产品为一体的国家高新技术产业。目前是 国内最大的办公椅制造和出口商之一，2023 年销售额约 82 亿元，产品销售覆盖全球。 2012 年公司产值首次超过 10 亿元，此时公司主营业务为办公椅、沙发等。2017 年公 司办公椅出口额连续 10 年位居第一，同年上交所主板上市。2019 年公司收购瑞士家具 品牌 Lista Office，扩充大家居产品线——高端系统办公系列，同年在韩国、北美注册设 立相关分公司。2020 年公司着力发展跨境电商业务，收购家具品牌厨博士。2022 年公 司收购永裕家居，扩容“大家居”战略赛道。至此公司通过近 5 年来不断收购实现了从 办公椅的单一产品线到多样化、多层次、多品类的全方位提升。

截至 24H1，公司实际控制人王江林先生直接持股 59.44%，并通过安吉恒林商贸有 限公司间接持股。梅益敏女士与王江林先生是配偶关系，王雅琴女士与王江林先生是姐 弟关系。同时公司对浙江永裕家具直接持股 99.44%，东莞厨博士家具有限公司直接持 股 100%，瑞士 Lista Office Group AG 间接持有 100%股份。 以董事长&总经理王江林先生为首的高管团队在制造、设计、研发等方面经验丰富。 其中副总经理&产品总监刘磊曾获德国 IF 设计奖、德国红点设计奖等多个海外知名奖项， 为公司产品设计做出贡献。主管研发部门的副总经理王郑兴曾荣获“国家知识产权先进 个体”，“浙江省 151 先进人才”等，为公司产品研发提供保障。 推出员工持股计划，彰显长期发展信心。23 年 8 月，公司推出员工持股计划。股份 来源为公司回购股票，合计不超过 233.24 万股，占当时公司股本的 1.68%。受让价格 为 16.63 元/股，考核目标为 23-25 年营收或扣非净利润的同比增速达到 10%。

2. 收入延续高增，制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现

2019 年至 2023 年，公司营业收入连续 5 年增长，2023 年达到 81.95 亿元，期间 CAGR 达 29.6%。24H1 公司实现营业收入 48.04 亿元，同比增长 31.86%。其中，制造 业务（OEM/ODM）实现营收 24.61 亿元，同比增长 10.62%；跨境电商业务实现营收 16.86 亿元，同比增长 240.89%。公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现。 24Q1-Q3 公司实现营业收入 78.1 亿元，同比增长 35.24%，延续景气。 同期归母净利润保持稳定，2020-2022 连续三年突破 3 亿元。24Q1-Q3 公司实现归 母净利润 2.7 亿元，同比下降 27.32%；实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比下降 21.9%。 净利润的大幅减少主要系人民币升值导致的汇兑亏损同比增加、海运费上涨、提高市场 占有率拓展新渠道所致。

分品类看，办公家具是公司支柱产业，2023 年占公司主营业务收入的 42.34%，当 年实现收入 34.7 亿元。其次是新材料地板、软体家具和板式家具，2023 年分别实现收 入 14.9、12.9 和 11.2 亿元，收入占比分别为 18.18%、15.7%和 13.68%。公司正逐步 摆脱对传统办公家具产品品类的依赖，发展其他品类，提高整体抗风险能力。 分地区看，公司主要收入来源来自海外，近五年国外收入占比稳定在 75%以上。国 内外业务毛利率差别不大，2023 年国外和中国大陆毛利率分别为 23.84%和 23.39%。

分销售模式看，OBM 业务占比提升速度较快。2020 至 2023 年，OEM/ODM 业务 收入从 32.1 亿元提升至 48.2 亿元，CAGR 为 14.5%；OBM 业务收入从 14.9 亿元提升 至 33.6 亿元，CAGR 为 31.0%。2024H1，OEM/ODM 业务实现营业收入 24.6 亿元， 同比增长 10.6%，收入占比 51%；OBM 业务实现营业收入 23.4 亿元，同比增长 70.6%， 收入占比 49%。OBM 业务发展势头较好，主要是跨境电商业务蓬勃发展。

24Q1-Q3 公司综合毛利率为 18.53%，同减 5.5pct。期间费用率为 14.48%，同减 2.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.44%/3.94%/2.10%/1.00%，同比变 化-1.6pct/-1.2pct/-0.6pct/+1.2pct。毛利率、净利率有所波动主要是产品结构的变化，以 及海运费、汇兑损益等的影响。