恒林股份发展历程、股权结构及财务情况如何？

办公家具行业领军者。

1.历史沿革和业务布局

国内办公家具行业领军企业。1998 年公司成立于浙江省安吉县，主业为全球办公场 所提供办公椅、沙发等家具产品和服务。目前公司有生产流水线 30 条，年产能 350 万套，连续 13 年位居国内办公椅出口龙头。传统外销以 OEM/ODM 为主，核心客 户包括 IKEA、NITORI、Staples、Office Depot 和 SourceByNet 等。目前公司依靠跨 境电商转型至 OBM，通过“恒林（HENGLIN）”、“NOUHAUS”、“Lista Office LO” 等自有品牌进行销售。2022 年公司 OEM/ODM 和 OBM 的营收分别为 36.8 亿元和 27.7 亿元，OBM 端较上年增长 35.6%，收购的 Lista Office LO 品牌在瑞士办公家具 行业市占率第一，在欧洲市占率排第 13 名。公司凭借收购瑞士品牌以及欧洲市场搭 建销售团队，叠加跨境电商赋能，有望与自有品牌形成协同优势，加快自主品牌在 海外市场培育。

加快外延并购，业务布局持续完善。2017 年至今，公司从上游整合、海外建厂和品 类扩张三个方向着手，强化竞争优势：（1）上游扩张方面，2018 年 6 月收购锐德海 绵 80%股权，强化成本管控，平抑原材料价格波动对公司毛利率的影响，增加供应 链稳定性；（2）海外建厂方面，2018 年 12 月收购大同越南公司，在越南投资建厂， 利于公司规避国际贸易摩擦风险；2019 年 8 月收购瑞士办公行业龙头 Lista Office， 进一步提高 OBM 业务量和品牌知名度；（3）品类扩张方面，2021 年 5 月收购东莞厨博士家居有限公司，拓展公司板式定制家具业务；2022 年 10 月收购永裕家居股 份有限公司，切入 PVC 地板业务，丰富家居环境产品线。

2.股权结构和管理层背景

股权集中较高，持续引入职业经理人。王江林为公司实际控制人，公司股权集中度 较高。据公司 2022 年报显示，董事长兼总经理王江林直接持有公司股权为 59.44%， 并通过恒林商贸间接持有公司股权为 10.20%；配偶梅益敏女士持有恒林商贸股权为 10%，间接持有股权为 1.13%；原永裕家居董事长陈永兴持有公司股权 3.43%；副总 经理王雅琴与王江林为姐弟关系，直接持有公司股权为 0.76%。自 2020 年起公司陆 续引入职业经理人担任副总经理等职位，公司管理逐步迈向职业化经理人管理。

3.财务分析

营收规模快速增长，归母净利润高增速可期。2017-2022 年公司营业收入分别为 18.96/ 23.18/ 29.04/ 47.43/ 57.78/ 65.15 亿元，五年 CAGR 为 28.0%。其中 2020 年营 收同比增长 63.3%，主要受益于海外疫情和消费政策刺激，宜家、欧迪和史泰博等 B 端大客户订单及跨境电商等 C 端零售订单显著增加；2021 年在高基数效应下，公 司营收同比增速仍保持 21.2%；2022 年办公家具行业出口承压，但公司办公椅业务 仍优于行业，软体和板式业务保持较快增长；2022 公司实现营收 65.2 亿元，同比增 长 12.8%。2017-2022 年公司归母净利润分别为 1.66/ 1.77/ 2.43/ 3.63/ 3.38/ 3.53 亿元， 五年 CAGR 为 16.3%。其中 2021 年归母净利润同比下滑 7.1%，主要系汇率升值及 原材料、海运费价格上升所致；2022 公司面临上述不利因素减少，净利润增速得到 修复。

外销是驱动主力，内销提升空间大。2022 年公司境外/境内营业收入分别为 49.57/ 14.91 亿元，营收占比 76.1%/ 22.9%，同比增长 11.6%/ 18.0%。外销仍是业绩增长的 主要动力，内销收入增速加快，未来公司有望从外贸驱动转型为内外贸双轮驱动。 外销业务从 ODM 转向 OBM：公司依靠跨境电商加快培育自主品牌，2022 年 Nouhaus 品牌实现营收 3.55 亿元，较上年小幅下降。内销业务以 ODM 和 OEM 为 主：2017-2022 年营业收入从 2.18 亿元增至 14.91 亿元，五年 CAGR 为 46.9%，未 来公司将复制 Nouhaus 的海外成功经验，借助国内电商渠道进行组合推广，提高自 有品牌收入占比。考虑到美元贬值已从底部修复，未来若美元兑人民币持续升值， 利于公司外销业务增长。

产品结构以办公椅和沙发为主，净利率和三费整体保持一致。2022 年公司办公椅持 续稳定发展，全年实现营收 25.07 亿元，营收占比 38.49%；沙发业务实现营收 10.32 亿元，营收占比 15.84%。依靠立足办公椅和软体家具，公司逐步转向布局办公环境 解决方案业务，2022 年营收 8.42 亿元，营收占比 12.92%。2022 年销售净利率为 5.23%，小幅下滑主要系原材料涨价，跨境电商降价去库存及越南工厂产能利用率不 足所致。