日本宏观经济脉络回顾

2014年消费超预期回落带动经济下行，因此2014年Q4日本推迟消费税加征，货币政策进一步加码。

从政策层面看，2013年至2024年9月日本近12年历任三位首相，执政党皆为自民党，政局总体稳定。安倍内阁时期日本以货币政策为主要抓手，财政前期也有加码，疫情期间多以财政发力为主，菅义伟内阁时期因疫情应对不力在任时间较短，岸田文雄内阁时期，在疫后伴随输入性通胀压力等，货币政策逐渐向正常化回归。 从经济层面看，政策刺激往往在短期效果明显，中长期看内生性动力未明显修复，企业更多是受益外部增长带来的回报。

2012年底安倍晋三再度担任首相，力图解决日本经济低迷、长期通缩的困境，“三支箭”以货币政策为主要抓手，但初期货币财政均有发力。20世纪90年代日本泡沫经济破灭后陷入长期低迷，1990年至2012年日本GDP同比均值1.26%，CPI同比均值仅0.38%，90年代末期日本逐渐从“三项过剩”转向“三低”即低增长、低通胀及低利率。2013年起安倍晋三推出“三支箭”，以超宽松的货币政策为主要抓手、财政政策前期也有发力，同时伴以结构性改革，力图解决日本经济长期低迷的困境。

第一支箭为宽松的货币政策，包含量化和质化宽松（增加M0、增加资产购买的期限和种类），以期促进日元贬值和走出通缩。超宽松货币政策包括不限期量化宽松和质化宽松，起初量化宽松主要包括增加基础货币供应（年增60至70万亿日元，规模相当于日本2013年GDP的13%，并在2014年决定增加至每年80万亿日元）；质化宽松方面，持有的国债到期期限约从3年放宽至7年，并宣布40年期国债品种也将纳入购买计划，另外增加ETF和房地产投资基金购买，ETF每年购买1万亿日元（规模约占2013年东京证券交易所市值的0.2%，2014年决定增至每年3万亿日元，2016年决定增至每年6万亿日元）。

第二支箭是灵活的财政政策，短期通过增加财政预算、拉动公共投资的方式提振经济，但长期仍想解决财政收支失衡的问题。从财政政策上看，安倍内阁上任伊始也适当提高了财政支出，利用公共投资刺激经济，2013年日本政府推出约38.8万亿日元的经济刺激计划（其中财政资金15.8万亿日元，相当于日本2013年GDP的3.1%），用于东日本大地震灾后重建和公路桥梁维修翻新等。远期来看，安倍内阁则仍致力于摆脱财政困局实现财政重建，支出端对财政手段使用相对克制，在收入端通过增发国债并压低利率补充财政收入，并且提升了消费税率，但为了提振投资需求对企业部门税收进行了一定减免。

安倍经济学的“第三支箭”聚焦于结构性改革，旨在促进科技创新、扶持中小微、提升劳动参与率、强化国际贸易等。增长战略意在从供给端促进经济长期发展，主要包括产业再生、战略性新市场创建和国际拓展计划。产业复兴计划侧重产业改革、人才科技改革、提升信息化水平等；战略性新市场创建聚焦于医疗健康、清洁经济的能源、安全便利的新一代基础设施建设等领域开辟新的增长空间；国际拓展计划则致力于提升国内对外资人才技术吸引力，向外推动日本企业占领更多海外市场份额。

2014年消费超预期回落带动经济下行，因此2014年Q4日本推迟消费税加征，货币政策进一步加码。2014年随着消费税提升，居民消费大幅下行带动私人部门需求整体回落，2014年10月日本央行决定实施补充量化宽松政策，加大基础货币投放和购债等措施力度，对预期结果形成改善，同时消费税加征计划也宣布推迟以避免产生进一步的抑制效应。由于日本老龄化加剧，劳动力供给不足，加之有提升民意支持率的目的，2015年9月安倍又提出“新三支箭”，主要针对老龄化问题加强应对，但缺乏具体实现举措，影响有限。2016年1月日本央行货币政策进一步加码，推行负利率来促进商业银行发放贷款，刺激经济。

总体来看，“安倍经济学”对经济的实际提振效果有限，2013年实际GDP同比有较大增长，但拉长周期来看，2012-2019年日本GDP的CAGR为0.93%，弱于上轮景气扩大期（2000-2007）CAGR的1.26%。但安倍经济学在2013年显著提振了预期，带动经济快速走出2008年金融危机和2011年大地震的阴影，另一方面日元贬值、出海扩张延续明显增厚了企业端的业绩，因此结构上呈现微观好宏观差。

2020年8月安倍内阁辞职，9月菅义伟内阁上台，疫情冲击背景下日本重启大规模财政刺激计划助力经济复苏。2020年初日本还未从消费税加征阴影中走出来，便又遇全球疫情冲击，内外需双回落。2020年上半年欧洲美国先后开启大规模量化宽松政策，日本也加大了资产购买和企业救助，下半年全球疫情冲击期的缓和，日本内外需均出现改善，2020年9月菅义伟上任后总体继承了安倍的宏观政策思路，大规模政策刺激叠加海外宽松共振，日本经济实现修复。

2021年下半年新冠疫情变种再度冲击日本经济，岸田文雄内阁上台，同时期海外宽松政策力度逐渐退坡包括中国需求回落等影响，日本经济再度下滑，输入性通胀的压力也开始逐步显现。2021年下半年日本疫情再起，在此背景下的东京奥运会也未能对经济带来实质性提振，菅义伟内阁因疫情应对不力辞职。2021年10月岸田文雄担任首相，11月推出78.9万亿日元刺激计划，但也仅有阶段性企稳的效果，核心在于外需的回落（外部刺激政策力度退坡，半导体短缺导致日本重要的电子类产品供应链受阻也是重要原因）。2022年俄乌冲突下大宗商品涨价，日本输入性通胀压力显现，名义GDP与实际GDP背离。