昆药集团主营业务、股权结构及业绩分析

百年中药老字号，华润三九入驻焕发新活力。

1. 依托云南资源优势，打造医药三级生态圈

中药老字号企业，昆药集团发展历久弥新。昆药集团前身为昆明制药厂，创建于 1951 年 3 月，为云南省第一家国营制药企业，主要从事植物药品的开发生产与销售；1995 年昆 明制药厂进行了整体改制，设立昆明制药股份有限公司；2000 年 12 月昆明制药在上海 证券交易所上市。公司聚焦医药制造工业、医药流通、医药大健康三大板块，依托 70 年 的研发传统及全球化的营销布局，围绕 聚焦心脑血管疾病、专注慢性病治疗领域的创 新型国际化药品提供商”的战略定位，构建以医药工业为内生核心、医药流通为外延拓 展和医药大健康产业为整合扩张的三级生态圈。 医药制造工业板块：1）以三七总皂苷系列、天麻素系列、青蒿系列为主的天然植物 药产品；2）以舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、参苓健脾胃颗粒为主的精品国药系列；3） 阿法骨化醇软胶囊、草乌甲素软胶囊为代表的化学合成药产品。 医药流通板块：包括药品及医疗器械的流通业务。 医药大健康板块：包括医药日用品、医药保健品等医药健康领域业务。公司将在植 物药领域的研发、品牌、技术优势延伸到大健康领域，布局功效护肤、口腔护理、 女性私护、健康食品赛道的布局，通过线上线下一体化综合渠道为用户提供高品质 的健康服务和健康产品。

昆药集团百年历史积淀，批文数量超 600 张。公司产品涵盖领域广泛，包括心脑血管、 骨科、抗疟疾及脾胃类、妇科（身心）类等治疗领域。此外，依托昆药、昆中药、贝克 诺顿、贝克诺顿（浙江）、血塞通药业、版纳药业、武陵山制药七大国家 GMP 标准的现 代化医药生产平台，昆药集团拥有粉针剂、注射剂、胶囊剂、片剂、颗粒剂、丸剂、散 剂等全剂型智能化生产线。公司共有产品批准文号 600 余张，是全国独具特色的天然植 物药研发、生产、营销一体化企业。

2.华润三九入主，战略共识协同发展

华润三九收购昆药集团 28%股份，成为其控股股东。2022 年 5 月 6 日，华立医药及其 一致行动人华立集团与华润三九签署了《股份转让协议》，华润三九拟以 29.02 亿元收购 昆药集团 28%股份；2022 年 12 月 30 日，双方完成股份转让过户登记。2023 年 1 月 19 日，公司召开董事会，完成董事会和监事会的改组，华润三九正式成为昆药集团的控股 股东。

昆药集团管理层架构调整，华润三九全面入主。华润三九收购完成后，多名高管入主昆 药集团：华润三九董事长邱华伟任昆药集团董事会董事长，原华润三九 OTC 事业部总经 理、康复慢病事业部总经理颜炜任昆药集团董事会副董事长，华润三九财务管理中心总 经理钟江选任昆药集团监事会主席。华润三九团队入主昆药集团管理层，引入成功管理 经验，有望带来全新的发展局面。

强品牌、强渠道提速产品增长，央企平台赋能昆药集团新生力。随着与华润三九的融合 深度推进，公司核心业务不断聚焦，持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业 务，同步推动公司 CHC“（Consumer Healthcare，消费者健康）板块业务及产品融入三九 商道，提升产品终端覆盖率、扩大品牌影响力，持续激发公司发展潜力。

华润三九具备较强的品牌优势，有望进一步实现“ 昆中药 1381”等传统精品国药品 牌的开发推广。华润三九以高价值“ 999”主品牌为基础，发展多种广受消费者认可 的专业品牌（“ 1+N”品牌体系）；其中，“ 999”品牌多次被评为“ 中国最高认知率 商标”、“ 中国最有价值品牌”，“ 999 感冒灵”、“ 999 皮炎平”、“ 三九胃泰”、“ 999 小 儿感冒药”等在相关品类中处于领先地位。

华润三九拥有成熟的销售队伍、完善的渠道商业体系和强大的终端覆盖。华润三九 以场景为核心，致力于打造一个高效链接华润三九与客户，共同实现用户需求全方 位满足的服务平台；与客户共同打造“ 诊+疗+健康”的智慧生态圈，提供全健康管 理的解决方案。CHC 业务方面，依托于三九商道客户体系，线下覆盖全国超过 40 万家药店，线上与京东大药房、阿里健康大药房等建立战略合作，实现“ 互联网+医+ 药”的联动。

公司产品力显著，在华润三九商道赋能下有望提高盈利能力。昆药集团工业毛利率 水平较高，成本控制力较好且产品力显著；随华润三九赋能，公司销售费用率有望 逐步改善且潜在改善空间较大，整体盈利水平有望进一步提升。

百日融合、一年融合顺利完成，进入三年融合新阶段。公司与华润三九的融合正在按照 百日融合、一年融合、三年融合的机制稳步推进。在百日融合、一年融合圆满完成的基 础之上，2024 年，公司与华润三九将在价值、业务、组织及精神方面全面推进更深层次 的融合工作。公司正式发布未来五年（2024 年-2028 年）的战略发展规划，将秉承“ 大 药厚德、痌瘝在抱”的企业使命，以 银发健康产业的引领者”为愿景，围绕 传承精 品国药，以三七产业链为核心，立足于老龄健康，拓展慢病管理领域”的战略核心，重 点打造三七系列产品为核心的慢病管理以及“ 昆中药 1381”系列为核心的精品国药两大 平台，致力于成为“ 老龄健康-慢病管理领域领导者”和“ 精品国药领先者”。公司启动营 销组织变革项目，成立 KPC1951、昆中药 1381、777”三大核心事业部，明确公司未 来发展着力点，打造营销高绩效团队，推动公司实现精品国药传承、三七标杆打造、老 年健康产业深耕的业务落地，为公司实现蓬勃高质量发展奠基立业。

昆中药 1381”事业部：承载着 全球最古老制药企业”的丰富历史底蕴，将深 入专注精品国药领域，助推公司精品国药业务实现较快发展；

KPC·1951”事业部：对昆药 70 多年核心植物药领域深度耕耘的传承，将重点关 注院内严肃医疗产品，为公司持续巩固在心脑血管、骨风关肾、CNS 等治疗领域的 优势、拓展老龄健康产业领域奠定基础；

三七口服 777”事业部：对三七口服制剂产品重点聚焦，将以打造三七全产业链 标杆企业为核心目标，带动云南道地药材三七走出国门、助推中医药文化国际传播。

3.产品结构持续优化，业绩有望持续回升

公司营收稳中向好，持续优化营收和费用结构。近年来，由于国家相关政策的调整以及 外部环境的影响，公司营业收入呈现波动。昆药集团积极面对经济环境的影响、医疗领 域的政策出台以及老龄化和健康需求提升带来的市场变化，在华润三九的引领下，逐渐 向渠道管理完善、品牌延展好、产品体系迭代能力强的品牌中药企业靠拢。

业务结构持续优化，口服、院外业务聚势而强创新高。2019 年以来，公司口服产品销售 占比持续提升，重点口服产品持续突破，带动品类集群及潜力品种快速上量。在零售终 端，公司品类拓展与品牌影响双管齐下，强化头部零售企业合作、提升中小连锁终端覆 盖、加快电商渠道布局，院外业务收入持续增长。公司业务收入结构持续优化，推动核 心大品种和院外业务潜力的持续释放，成为公司业绩增长的新引擎，为公司未来规模的 进一步提升、第二增长曲线的打造奠定坚实基础。

费用结构持续优化，看好盈利能力持续改善。华润三九成为公司控股股东后，持续推进 与公司在业务、管理体系等方面的对接，其中包括三九商道的对接与融合工作，有力推 动了公司院外市场的开拓和发展，并带动公司 CHC 板块业务渠道商的整合及商业模式的 优化。随后续商业模式潜能的逐步释放，公司费用率有望进一步下降。