垃圾焚烧行业现状、增量及区域发展分析

CCER 重启冲减国补退坡影响，区域不平衡带来行业成长空。间、

1、现状：国补退坡背景下，行业逐渐转为存量竞争

“十四五”规划目标提前完成，行业已逐渐从增量市场发展转向存量市场竞 争。2022 年 7 月，国家发展改革委印发《“十四五”新型城镇化实施方案》， 提出到 2025 年城镇生活垃圾焚烧处理能力达到 80 万吨/日左右。当前，垃圾 焚烧处理能力已提前完成“十四五”目标。伴随新增中标项目的减少，垃圾焚烧 发电行业已逐渐从增量市场发展转向存量市场竞争。

2020-2021 年我国垃圾焚烧相关政策主要着眼于对国补的修改与完善。伴随 政策不断调整，垃圾焚烧发电项目电价补贴经历了由最初的固定价格到全国统一 上网电价，再到电价竞价上网和电价退坡的过程。从 2021 年起，通过竞争方式 确定上网电价，电价补贴由国家和地方共同承担转变为国家补贴逐年有序退出的 局面。由于竞争配置项目补贴占比低，垃圾发电电价进一步向标杆电价靠拢。根 据 2024 年补贴清单情况，竞价补贴项目的上网电价约为 0.515-0.63 元/度。

2024 年前三季度垃圾焚烧项目中标规模继续下滑，头部公司参与新项目竞标意 愿减弱。据北极星固废网统计，2024 年前三季度，我国垃圾焚烧发电项目累计 开标 17 个，总规模 6930 吨/日。其中，2024H1，我国垃圾焚烧发电项目累计开 标 10 个，总规模 3630 吨/日；开标数量较 2023H1 同比下滑 63%，规模同比下 滑 77%。从中标企业来看，行业中实力较强的上市公司参与意愿已明显减弱。

2、增量：CCER 重启，绿证范围扩大，抵消国补退坡影响

垃圾发电减碳效应明显，有望充分受益 CCER 重启。2023 年 10 月，生态环 境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，标志着我国正式重 启 CCER。垃圾焚烧发电可避免传统填埋方式产生的以甲烷为主的温室气体 排放，同时能够替代化石燃料发电，减碳效应明显。截至 2017 年暂缓实施之 日，已公示的 CCER 项目数量 2871 个，其中与垃圾焚烧相关的项目为避免 甲烷排放和废物处置，合计 586 个，占比 20%，垃圾焚烧有望充分受益 CCER 重启。

垃圾焚烧发电中单吨垃圾碳减排量约 0.1 至 0.5 吨。根据《垃圾焚烧发电行业 的碳减排效应浅析》文中对我国自愿减排交易信息平台披露的部分垃圾焚烧 发电项目的统计，可以大致得出单吨垃圾焚烧的碳减排量，为 0.1-0.5 吨二氧 化碳。此外垃圾焚烧过程中的发电效率和热能回收效率会影响减碳量，发电 效率越高，越能减少碳排放。

2024 年 CCER 交易价格处于高位，目前已达到 90 元/吨，CCER 价格的持续 上涨有望为垃圾焚烧项目的利润带来较大弹性。截至 2024 年 10 月 31 日， 北京绿色交易所 CCER 成交均价为 90 元/吨，较 2023 年底的 72 元提高 25%，较 2021 年底的 39.2 提高约 130%。目前，2024 年平均交易价格已超过 90 元/吨，全年价格维持高位。

中性假设下 CCER 对项目收入的弹性达 8.3%，可以较大程度冲减国补退坡影 响。以处理能力为 1000 吨/日，年运行天数为 350 天的项目进行测算，假设 吨垃圾上网电量为 300 度，单吨垃圾减碳量为 0.3 吨二氧化碳，则当碳价为 80 元/吨二氧化碳时，CCER 带来的收入弹性为 8.3%。在此基础上，假设国 补完全退出，则新项目收入较常规项目减少约 3.4%-12.5%，较大程度冲减国 补退坡影响。

绿证交易范围扩大，进一步保障项目盈利，部分垃圾焚烧项目已经取得绿证。 2023 年 8 月，国家能源局发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工 作促进可再生能源电力消费的通知》，提出对生物质发电的上网电量核发可 交易绿证。垃圾焚烧发电作为生物质发电项目种类之一，或将通过出售绿证 获得额外收益。

3、区域：发展高度不均衡，中西部以及县域潜力空间极大

政策端，2022 年后发布的垃圾焚烧行业政策更加关注县级地区，生活垃圾无害 化处理的主战场向县级地区转移。2020-2021 年，我国垃圾焚烧行业政策主要 针对国补措施的改善。2022 年至今，我国发布的垃圾焚烧行业政策更加关注县 级地区，具体包括：（1）推动县级以上地方人民政府建立完善生活垃圾处理收费 制度；（2）到 2030 年，全国县级地区生活垃圾焚烧处理能力需基本满足处理需求； （3）健全农村生活垃圾收运处置体系。

区域发展不均衡，增量空间来自中西部以及县域。 （1）从垃圾焚烧处理能力占比来看：垃圾焚烧发电区域发展不均衡，近年来 东部沿海省份垃圾焚烧项目集中落地，产能接近饱和，未来产业主攻方向为 基础薄弱的中西部地区。 （2）从垃圾焚烧发电厂数量来看：2020 年，我国共有 463 座已运行垃圾焚 烧厂，除青海外，其余 30 个省市均有分布。其中，广东（57 座），山东（49 座），江苏（46 座），浙江（43 座）最多，整体上呈现东部>中部>西部趋势。（3）从新中标项目分布来看：2020 年后，新建项目中西部地区占比迅速提 高。2023 年，新中标项目中西部地区占比达到 60%。

我们认为目前大中城市的市场已经趋于饱和，随着《关于推进以县城为重要 载体的城镇化建设的意见》等政策文件的出台，生活垃圾无害化处理的主战 场向县级地区、中西部转移。