垃圾焚烧产能及市场空间如何？

十四五垃圾焚烧产能增速放缓。，行业出清强者恒强。

政策要求2025年焚烧处理能力占比提升至65%：2021年5月《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展 规划》指出，十三五期间全国城镇生活垃圾焚烧处理率约45%，全国约50%的城市尚未建成焚烧设施。规 划要求，到2025 年底，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65%左右。  预计2025年焚烧处理比例提升至75%+：对标城市人口密度与中国较为接近的日本，2019年日本垃圾焚烧 处理占总处理量的83%。结合海外对标来看，预计垃圾焚烧技术凭借其高经济性、节约用地的优势，以及 未来的政策规划，我们认为到2025年我国的垃圾焚烧处理比例有望提高到75%+。

“十四五”垃圾焚烧产能增速放缓，固废纵横拓展外延提供增量  “十四五”垃圾焚烧产能增速放缓，截至2022年底城市焚烧产能占比达73%，已超政策目标。截至2022年底 ，我国城市和县城垃圾焚烧产能合计99.95万吨/日，城市焚烧处理能力占比73%。从实际垃圾焚烧量来看， 城市和县城垃圾焚烧处理量占无害化处置量的比例从2006年的13.8%提升至2022年的74.6%，其中城市焚烧 处置量占比从2006年的14.4%提升至2022年的79.9%，县城焚烧处置量占比从2006年的1.1%提升至2022年的 55.5%。  固废纵横拓展外延空间广阔。政策鼓励探索建设集生活垃圾、建筑垃圾、医废、危废、农林垃圾等各类固 废综合处置基地，垃圾焚烧企业横向扩张优势显著。

存量市场：2019年存量项目CR10 60%，呈现逐年提升的趋势。2019年垃圾焚烧在手项目规模居前的企业有 光大环境（11%）、中国环境保护（6.4%）、康恒环境（6.1%）、绿色动力（5.6%）、锦江环境（5.4%）等 。光大环境稳居行业龙头，截至2023年底环保能源板块在手垃圾焚烧产能合计15.70万吨/日。  占据优质资源项目公司强者恒强。1）经济发达地区地方财政充裕，项目收益率较高，政府支付能力较强， 可以有效对冲发电补贴潜在退坡的影响，现金流回款有效保障。 2）居民生活水平较高，商业发达，产生的 垃圾热值较高，能够提升发电效率。3）垃圾焚烧处理需求随人口流入不断扩大。拥有经济发达地区优质项 目资源的企业竞争优势不断强化，马太效应凸显。

行业进入整合期，存量并购陆续落地。2020年至今，垃圾焚烧行业进入整合阶段，旺能环境、伟明环保、城发环境、中环环保 、上海实业控股和粤丰环保等均发布并购方案，整合垃圾焚烧资产，行业未来市场集中度或将进一步提升。

增量市场：2020年以来招投标规模持续下降，行业出清垃圾处理费见底回升。行业出清，垃圾处理费中标均价见底回升，2020年新政明确2021年新开工项目国补退坡，处理费加速上行。 1）规模：2020年行业新增开标项目处理规模5.84万吨/日，同比下降60%，2021-2023年持续下滑，且市场下沉， 单体项目规模下降。 2）单价：2012 -2016 年行业竞争加剧，平均垃圾处理费下滑， 最低价下探至 2016 年的55 元/吨；2017年起逐步 回升，低价中标现象减少，行业出清走向良性发展；2021年后处理费加速上行至2023年达119元/吨。一方面，垃 圾处置标准和要求提升，推动单价上行；另一方面，2020年发布政策要求自 2021/1/1起规划内已核准未开工、新 核准的项目实行竞价上网，由于电费存在不确定性，垃圾处理费提升可进一步保障项目收益。