仲景食品发展历史、股权结构及收入分析

香菇酱为基，上海葱油为翼。

1.缘起调味配料，功于调味食品

仲景食品成立于 2002 年，前身为南阳张仲景植物萃取有限责任公司。前期公司 以花椒等调味配料业务为主，2006 年花椒 120 产品上市，积极开拓 B 端市场。2008 年公司利用“西峡香菇”的资源优势，率先开创了一个独具特色的调味食品品类，即 香菇酱系列。2018 年劲道牛肉酱上市，终端表现亮眼，2019 年牛肉酱收入占比一度 攀升至 48.25%。2020 年公司于深交所上市，2021 年推出上海葱油产品，随之通过抖 音短视频大火，成长为公司的第二成长曲线。截至 2022 年，公司大单品香菇酱、上 海葱油分别实现销售收入 3.24 亿元、0.54 亿元。

公司的发展历史大致可分为三个阶段：2002-2007 年起家于调味配料、拓展 B 端 市场；2008-2020 年经典单品香菇酱面市，同期公司完成 A 股上市；2021 年-至今上 海葱油上市，积极培育第二成长曲线： 2002-2007 年：精耕配料，发力 B 端。该阶段公司精耕调味配料产品，顺应川味 全国化的趋势，应用超临界 CO₂萃取等技术，成功开发出了花椒系列产品。 2008-2020 年：经典单品面市，完成 A 股上市。2008 年公司的经典大单品香菇 酱面市，特殊时期家庭消费的蓬勃发展带来了新的机遇，公司陆续推出劲道牛肉酱等 新品，并于 2020 年完成深交所上市。 2021 年-至今：谱葱油新篇，打造第二成长曲线。2021 年上海葱油面市，在抖音 的带动下，于电商渠道放量明显，接续香菇酱成为公司的主力大单品。该阶段公司加 快线上渠道布局、重视短视频营销，虽新品推广期费用上涨致短期业绩有所承压，但 随着新品迅速放量、规模效应逐步显现，公司经营端已步入上行周期。

仲景食品目前主营调味食品及调味配料两大业务。调味食品包括香菇酱、上海葱 油、贵州辣子鸡及劲道牛肉酱等单品，以商超渠道售卖为主，面向家庭消费以及学校、 工作佐餐；调味配料则包括花椒、辣椒、姜及孜然系列，产品多以直销为主，面向工 业渠道客户，即食品生产企业，性价比突出。

调味食品的销售采取经销+直销相结合的方式，调味配料则面向 B 端，以直销为 主：①公司的第一大单品香菇酱自线下零售渠道起家，在华中、华东等地区市场基础 较好；②第二成长曲线上海葱油由抖音视频大火，电商已逐步发展为其优势渠道， 2022 年电商渠道占上海葱油收入比重达 65.39%。③调味配料产品则以直销为主，通 过工业渠道销售至食品生产客户。

2.股权集中，结构稳定

仲景食品股权集中，结构稳定。截至 2024 年三季报,公司前十大股东合计持有 公司总股本的 62.97%。其中,第一大股东为河南宛西控股,持股 5756.78 万股,占比 39.43%;前十大股东结构基本保持长期稳定。

公司多位高管曾任职于中药企，行业经验丰富，技术优势突出。以董事长孙锋为 代表的多位高管曾任职于中药企，在研发、管理及销售部门担任重要职位，从业多年、 经验丰富，在植物萃取相关产品的研发方面技术优势突出。

3.香菇酱为基，上海葱油为翼

收入稳健增长，利润企稳提速。得益于新品打造及渠道拓展，2016-2023 年仲景 食品营业收入由 4.77 亿元增至 9.94 亿元，CAGR 达 11.07%。随着线上投放加大、原 材料价格上涨及人员成本增加，2021年公司业绩短暂承压，但2022年开始费用优化、 葱油放量带动规模效应逐步显现，叠加成本压力趋缓，公司利润提速明确，2016-2020 年/2021-2023 年公司归母净利润 CAGR 分别为 13.92%/20.22%。

拆分收入结构，调味食品增速亮眼、收入占比持续提升，2020 年开始超越调味配料成为公司主营业务。受上海葱油等单品拉动，调味食品增速提升，截至 2023 年 报，调味食品、调味配料业务收入同比增速分别为 19%、6%，收入占比分别达 56%、 44%。 落地到产品，香菇酱为公司的传统大单品，上海葱油成功打造新的成长极。2022 年香菇酱产品实现销售收入 3.24 亿；上海葱油于 2021 年上市后，在电商渠道迅速 放量，2022 年实现销售收入 0.54 亿元，成长为公司的第二大单品。

费用进一步优化，盈利水平企稳回升。公司重视费用优化，2023 年销售/管理/ 研发费用率分别为 14.97%/5.03%/3.32%，同比-1.01/-0.08/-0.31pct，同期毛利率 及归母净利率分别为 41.61%/17.29%，同比+4.65/3.00pct。