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仲景食品研究报告：香菇酱龙头，谱葱油新篇。仲景食品首创香菇酱品类，而后积极推新，上海葱油在电商渠道迎来快速放量，成 为第二个现象级产品，2023 年公司葱油产品市占率（按销量计）达 70.1%。城镇 化加速、叠加竞争稳定，我们看好葱油产品发展潜力，有望打开公司成长空间。

香菇酱为基，上海葱油为翼。 仲景食品成立于 2002 年，主营调味配料业务。而后公司利用“西峡香菇”的资源 优势，于 2008 年首创香菇酱，并于 2021 年推出上海葱油，在电商渠道迅速放量， 带动调味食品发展成为公司的主营业务。截至 2022 年，公司第一、二大单品香菇 酱、上海葱油分别实现销售收入 3.24 亿元、0.54 亿元。

香菇酱有望延续稳健增长态势。 2016-2019 年公司香菇酱销售收入由 2.05 亿元增至 2.34 亿元，CAGR 约 5%。特殊 时期居家场景增加，2022 年香菇酱单品实现销售收入 3.24 亿元。据艾媒咨询， 2023 年公司香菇酱市占率（按销量计）达 53%，公司作为香菇酱品类的开创者， 充分利用“西峡香菇”的资源禀赋，落地多项生产核心技术，我们认为公司的香菇 酱产品有望延续稳健增长态势。

上海葱油势能充足，贡献增长弹性。 新品上海葱油在抖音的带动下，于电商渠道放量明显，接续香菇酱成为公司的第 二成长曲线：（1）城镇化加速，产品渗透率有望迎来持续提升；（2）葱油产品错位 竞争，传统厂商入局少、竞争格局佳，我们看好上海葱油的产品实力，有望延续高 双位数增长。