电影行业恢复、展望及增量空间如何？

跨越低谷，25 年迈入新一轮供给周期。

1.复盘 2024 年：优质供给缺失，大盘承压明显

复盘今年大盘走势：后程乏力，有所承压。1）票房角度看，截至 10 月 31 日，2024 年电 影大盘实现票房（含服务费）383.92 亿元（YOY-22%），观影总人次 9.05 亿人（YOY-22%）。 2024 年开年受益春节档维持复苏趋势，1-3 月合计实现票房 165 亿元，YOY+4%；但从 4 月起恢复不及预期，Q2-Q3 票房（含服务费）YOY-38%；2）档期角度看，受供给影响分 化较严重，部分大档期表现平淡。上半年元旦/春节/清明档票房创影史同档期新高，五一 档票房并列影史同档期第二，整体表现较好；但暑期档/国庆档仅实现 116/21 亿票房， YOY-44%/-23%，表现偏弱。

追溯其背后原因，供给有大小年。2023 年受益疫后复苏+积压供给释放，短期迎来一波优 质影片释放“小阳春”；而影片本身拥有一定的制作周期，库存片已经历一轮释放+优质 新片尚未制作完成致使 24 年优质供给相对有限。数量并未失速，但优质内容缺位。我们 统计了历年 1-10 月上映新片数，24 年上映影片数达 447 部（YOY+17%），整体供给数量 并未失速。但供给质量下降明显，统计 1-10 月影片结构，2024 年票房 15 亿/5 亿以上的 影片数分别为 5 部/15 部，分别同比下降 29%/40%。

2.展望 2025：拐点明确，迈入新一轮产品释放周期，大盘复苏确定性强

年内有望温和复苏。11 月起将逐步开启贺岁档&跨年档，建议积极关注票房边际变化。 当前贺岁档&跨年档已有多部影片定档，其中不乏期待值较高的《“骗骗”喜欢你》、《有 朵云像你》、《分手清单》等，此外还有较多进口片待映，期待年内温和复苏。 更期待 25 年产品释放，关注春节档预期。明年国产片及进口片皆有望进入新一轮释放周 期，24 年低基数下增长确定性较高。1）国产片：复盘 19 年至今电影备案/立项数，23 年 下半年备案立项数量明显增多，行业供给储备依旧充足，预计该部分影片有望 25 年起陆 续进入释放周期。多款重磅产品明年有望上线，包括《哪吒 2》、《封神第二部》、《蛟龙行 动》、《唐探 1900》等；2）进口片：好莱坞有望走出罢工影响，25 年大片储备丰富，包 括《美国队长：美丽新世界》《碟中谍 8》《阿凡达 3》等。对明年电影大盘更加乐观，短 期建议关注 25 年春节档预期。

3.长期增量空间：仍有空间，关注优质内容带动观影频次提升

对标海外成熟市场，国内大盘预计仍有增量。我们对标电影市场较为成熟的美国，根据 Box office Mojo，2019 年美国实现电影票房 114.44 亿美元，基于美元:人民币 1:7 的汇率 进行换算，最终票房约为 801 亿元。而国内 19 年实现票房（含服务费）641 亿元，对标 美国起码仍有 25%的增量空间。

增长动因拆解看，表观看为人均观影频次驱动。我们认为电影票房=观影人口*观影频次 *平均票价，当前观影人口基数已超越北美，但 1）人均观影频次仍有较大差距，以同未 受到影响的 19 年为例，北美观影人次为 3.8 次/人/年(同期国内仅为 1.23 次/人/年)，预计仍有提升空间；2）人均票价看，目前国内平均票价相较于北美仍有较大差距。

人均观影频次提升的内在动因是什么？——优质供给增加。目前国内人均观影频次低有 很多原因，包括周末黄金档不够旺盛、剧本杀等线下娱乐分流较多等，但归根到底电影 行业本质是供给决定需求，优质供给足够多的情况下会自发形成口碑式传播，激发观众 观影热情，观影频次会相应提升（北美观影频次高也与好莱坞影片较为稳定的高水平相 印证），因此长期建议关注优质供给带动大盘增长。 国产电影崛起，优质内容更受关注。

根据拓普数据，我们统计了 2018-2023 年票房 5 亿 以上的影片，票房视角看占比分别为 72%/70%/60%/72%/73%/78%，占比提升明显；数量 视角看，其占比和数量相较疫情中有明显提升，但距疫情前仍有差距。数量未明显增多 但票房占比显著提升，也一定程度说明了观众对优质内容的偏好提升。 国内产业配套政策有望陆续落地，期待国内电影市场工业化程度提升。对比国内，北美拥有更加完善的电影产业配套政策，包括更完善的电影项目评估及商业贷款机制，该制 度下优质潜力内容获取更多资金支持，引导行业良性发展。展望后续，若国内银行体系 加大对电影产业金融支持，有望更多增量资金有效流入电影市场，激发创作活力，长期 利好国内影片质量提升及工业化程度提高。当前，2024 年 8 月 21 日中国工商银行与国 家电影局签署战略合作协议，后续双方将在国产电影创作生产和宣传发行、扩大电影市 场消费、支持电影基础设施升级发展、完善电影产业链、提升中国电影国际影响力、支 持电影科技发展等各方面展开合作。