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猫眼娱乐研究报告：在线票务&娱乐内容龙头，电影主业拐点在即，现场演出贡献新增长。猫眼娱乐：在线娱乐票务龙头。公司是国内领先的“科技+全文娱”服务提供 商，大股东包括光线、腾讯、美团。目前业务主要包括在线娱乐票务服务、娱 乐内容服务、广告服务及其他三部分。其中1）在线娱乐票务（24H1营收占 比~48%）：基石业务，主要包括电影（占大头）及现场娱乐演出相关票务服务； 2）娱乐内容服务（24H1占比~47%）：基于自身票务系统大数据优势涉足电影 上游出品与发行环节，近几年成长迅速，已成为国内领先的电影主控发行方； 3）广告服务及其他（24H1占比~5%）：目前体量较小，基于自身丰富的宣传/ 服务产品以及多样的合作平台，为电影提供宣发、内容营销等增值服务。

电影大盘：24年受供给周期影响承压，25年低基数下增长确定性较强，长期 看好政策支持下行业工业化程度提升。1）复盘24年：受供给周期影响承压， 但市场已有充分预期。截至10月30日，24年电影大盘实现票房（含服务费） 383.5亿元（YOY-22%），核心为供给周期影响下24年优质内容缺位；2）展 望25年：看好优质供给释放，明年国产片及进口片皆有望进入新一轮释放周 期，看好需求提振，低基数下25年增长确定性较高，短期建议关注25年春节 档预期；3）长期看好政策支持下国内电影产业工业化程度提升，优质内容带 动观影频次提升，国内电影大盘相较海外仍有较大增长空间。

在线娱乐票务：电影票务贡献稳定基本盘与现金流，现场娱乐为新增长点。1） 电影票务：当前行业进入相对成熟期，在线电影票务“一超一强”格局基本确 认。猫眼背靠股东坐拥腾讯+美团两大流量入口，拥有较强的流量及用户心智 优势，优势有望保持。预计后续该业务主要随电影大盘波动；此外在线票务商 业模式更“轻”，有望为公司贡献稳健现金流及盈利能力；2）现场娱乐票务： 行业景气度较高，23年全国演出市场票房同比19年增长151%，24H1仍维持 ~30%同比增速。猫眼积极布局现场票务，包括利用资源优势积极获取头部演 出总票代、基于自制内容优势打造差异化壁垒以及积极拓展港澳地区等。目前 基数低增速快（24H1演唱会+音乐节GMV同比增长超3倍），后续值得期待。

娱乐内容服务：发行优势已被验证，后续期待出品&发行参与度再提升。1） 作为国内头部在线票务平台，积累了约六成电影用户数据，其对用户画像等更 了解，从而提升了公司选片及发行的能力，叠加公司依靠腾讯、美团入口形成 的流量优势，公司整体发行成功率较高。21年起猫眼稳定位列国内发行公司 前3名，优势已被验证；2）后续期待什么？主要为出品&发行环节参与再深 化，包括参与广度（单档期发行&出品多部影片）、参与深度（除主发外，出品 端投资份额再提升）、积极尝试主投主控等，期待公司出品发行协同优势放大。