澳华内镜主要产品、股权结构及业绩分析

深耕软镜领域，打破外资垄断。

三十年沉淀，成就国产软镜龙头。公司成立于 1994 年，主要 从事医用软镜设备及内镜诊疗手术耗材研发、生产和销售。基于 在内镜诊疗领域多年的专业技术积累和系统性布局，公司产品已 应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、妇科、急诊科等临床科室。 目前，公司已突破内镜光学成像、图像处理、镜体设计、电气控 制等领域的多项关键技术，具备较强的竞争优势，在国外厂商处 于市场垄断地位的软镜领域占有一席之地，产品已进入德国、英 国、韩国等发达国家市场。

股权结构清晰，新一轮激励计划设定高业绩考核目标。公司 实际控制人顾康和顾小舟系父子关系，截至 2024Q3，两人分别持 有公司 12.59%和 16.15%的股份；同时两人实际控制的小洲光电 持有澳华 2.33%的股份，股权较为集中。2023 年 10 月，公司发布 新一轮限制性股票激励计划草案，激励对象共计 113 人（后调整为 112 人），授予权益合计 500.00 万股，约占草案公告日公司股本总 额的 3.73%，授予价格为 31.08 元/股。业绩考核目标 A（公司层 面归属比例 100%）要求 2024-2026 年公司营业收入分别不低于 9.9/14/20 亿元，净利润分别不低于 1.2/1.8/2.7 亿元。我们认为， 新一轮激励奠定公司未来经营目标，有望充分调动员工积极性和 创造性。

大环境扰动下收入短期承压，静候业绩回暖。依托于 AQ-300 4K 超高清内镜系统的持续推广，国内大型医疗终端客户数量不断 增长，带动中高端系列产品销量的稳步提升；2023 年，公司实现 营业收入 6.78 亿元，同比增长 52.29%，归母净利润 0.58 亿元， 同比增长 167.04%，表现亮眼。2024Q1-3 公司品牌力继续提升， 不断拓宽对各等级医院的覆盖度；实现营业收入 5.01 亿元，同比 增长 16.79%，归母净利润 0.37 亿元，同比下滑 17.45%。公司 2024Q2、Q3 单季度收入同比增速较此前明显放缓，Q3 仅呈现个 位数增长，公司预计 2024 年运营结果不能满足限制性股票归属条 件，我们认为这主要系今年前三季度医疗行业整顿及部分医院等 待设备更新政策落地导致终端医院采购延迟，医疗设备招标活动 同比明显减少所致。从市场角度看，内镜的诊疗需求并没有减少， 医院采购放缓是短期现象，随着 9 月设备更新相关资金陆续下发， 部分地方的项目开始实施，以及医院采购回归常态化， 我们看好 市场复苏下公司业绩的持续释放。 公司营业收入主要由内镜设备、内镜诊疗耗材、内镜维修服 务三部分构成，其中内镜设备收入占总收入的比重逐年提升， 2024H1 达到 96.65%。

毛利率稳定，净利率波动较大。近年来公司毛利率整体较为 稳定，2024Q1-3 达 69.25%，较 2023 年有所下滑但仍维持较高水 平。2024Q1-3 公司销售费用率同比下降近 4 个百分点，但目前仍 处高位；2022 年公司营销团队持续扩张，招募了一批有三级医院 网络资源和经验的销售精英，2023 年公司通过加强与医院及专家 的学术交流来进行产品推广。高费用投入反映到销售额的产出还 需一定的时间，所以 22-23 年公司销售费用率呈现一个冲高态势， 但长期随着收入放量，我们认为，销售费用率有望回归到相对合理的水平。管理费用率已经在 2020 年较高的水平上有所回落， 2024Q1-3 为 14.94%；从整个管理团队目前的配置而言，后续效 率有望提高。总体而言，我们认为，未来随着 AQ-300 临床持续放 量，费用率会有一定改善，净利率也会进入相对稳定的阶段。