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澳华内镜研究报告：国产软镜龙头，AQ~300引领4K新纪元。内镜深耕软镜领域三十年，产品广泛应用于消化科、呼吸科、耳鼻喉科、 妇科、急诊科等临床科室。公司产品不断更迭，完善的产品线可满足多样 化的临床需求，旗舰产品 AQ-300 剑指高端市场，性能与价格均衡的 AQ200 瞄准中端市场，基础产品 AQ-120、AQ-100、AC-1、VME 系列等适配 基层市场，梯度化产品布局满足不同市场需求。2017-2023 年公司收入 CAGR 达 31.66%，随着设备更新政策落地带动市场需求复苏，以及中高 端产品放量，看好公司内镜销售不断增长及市占率持续提升。

技术壁垒高且国产化率低，软镜市场前景广阔，国产厂商迎来发展黄金期。 我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率较低，在分级诊疗政策持续推 进，以及癌症早筛普及率、微创手术渗透率提升等因素的推动下，中国内 窥镜市场扩容潜力较大。中国内窥镜市场由进口厂商占主导，2022 年中 国软镜市场规模为 76 亿元，进口品牌奥林巴斯、日本富士分别以 60.40%、 14.00%的份额位居第一、第二，开立、澳华以 9.00%、5.16%的份额位居 第三、第五，国产替代前景广阔。

AQ-300 技术领先，持续突破三级医院。公司聚焦研发创新，2017-2023 年研发费用 CAGR 为 45.92%，并于 2024 年推出高光谱智能影像平台、 640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜等重磅新产品，持续完善产品矩阵。 2022 年公司推出国产首个 4K 超高清内镜，在图像、染色、操控性、智能 化等方面进行了创新与升级，配备 5 LED 光源+4 种 CBI 多光谱染色模式， 定位三级医院，借力性能优秀的高端产品突破高端客户。2023 年公司中 高端机型主机、镜体在三级医院装机数量分别为 96 台、316 根，服务三 级医院客户数量达 73 家，持续提升公司在高端市场的竞争力和影响力。

不断完善全球化营销和服务体系，高端产品海外准入持续推进。公司建立 了区域化垂直深度管理体系，截至 2024H1，已建立 15 个营销分公司和 34 个营销服务网点，有效提升各项“软实力”，增强客户粘性。公司亦积 极发力海外市场，持续推进海外准入，并在全球设立多个营销支持中心， 为德国、英国、韩国等国家和地区的客户提供优质的产品和解决方案。 2024H1 公司海外收入 0.68 亿元（占比 19.2%），同期 AQ-300 获 CE 认 证，未来高端产品放量有望带动海外收入高速增长。