澳华内镜经营有什么看点在哪？

国产软镜龙头，AQ-300 贡献新增量。

1. 国内收入短期承压，海外有望成为新增长点

公司 1Q2025 营收为 1.24 亿元，同比下滑 26.9%；归母净利润为-0.29 亿元， 1Q2025 招投标有所改善，业绩端的影响主要来自执行渠道去库存策略。利润端 出现亏损，主要是公司收入端出现下滑及费用端投入较大所致。2024 年公司海外 实现收入 1.61 亿元，同比增长 42.7%，公司已在国内外设立多个营销支持中心， 为德国、英国、韩国、泰国等国家和地区的客户提供优质的产品和解决方案。

据众成数科统计，2025 年上半年，我国医疗器械招投标整体市场规模超 800 亿 元，同比增长 62.75%。从月度趋势看，1-6 月各月市场规模均高于去年同期， 3 月单月同比增速达 113%，6 月增速虽有回落，但仍保持双位数增长。

2. 毛利率受会计准则调整有所下滑

1Q2025 公司毛利率为 66.4%，同比下降 10.0 个百分点，主要是会计准则调整 所致，根据 2024 年 3 月财政部发布的新版会计准则，公司质保相关的维修费用 与预提费用从原先的销售费用计入营业成本中。销售费用率为 42.3%，同比增加 4.75 个百分点；管理费用率为 58.0%，同比增加 15.3 个百分点；研发费用率为 33.8%，同比增加 7.48 个百分点。公司整体费率有所提升，主要是收入规模下降 所致。

内窥镜设备为主要收入来源，中高端产品将助力毛利率提升。2018-2024 年内 窥镜设备收入由 1.23 亿元增至 7.14 亿元，对应 CAGR 增速为 33.98%，营收 占比由 2018 年的 79.4%提升至 2024 年的 95.2%。随着 AQ-200、AQ-300 等高毛利率的产品放量，内窥镜设备毛利率由 2018 年的 67.2%提升至 2024 年 的 68.8%。公司的内窥镜耗材主要包括子公司杭州精锐品牌及常州佳森的基础类 耗材，2024 年营收为 0.21 亿元。

收入主要来源于国内，海外有望成为新增长点。2018-2024 年公司国内收入由 0.94 亿元增至 5.86 亿元，国内收入占比由 60.4%提升至 78.4%，主要由于 AQ300、AQ-200 等中高端产品持续放量，以及公司持续加强国内营销，拓展国内 大型医疗终端客户。2024 年海外业务实现收入 1.61 亿元，同比增长 42.7%。

3. 加大研发投入，产品布局完善

持续研发投入，完善产品矩阵。1Q2025 公司研发费用为 7.1 亿元，研发费用率 为 4.3%，始终维持较高的研发投入。截至 2024 年，公司研发人员共有 4,272 人，占公司员工人数比例为 23.7%，为持续的研发创新奠定基础。2024 年公司 发布电子经皮胆道镜，提升对胆道疾病的诊疗水平；并发布电子膀胱镜、电子输 尿管肾盂镜，布局泌尿领域；同时发布高光谱平台，布局 26 个窄带光波段，助力 细致区分不同深度的血管和组织；公司发布 AQ-150、AQ-120 等内镜系统，其 中 AQ-150 系列为全新 4K 内镜系统，搭载可翻盖触屏的设计，助力诊疗；AQ120 系列可以有效提升县域医疗机构的诊疗水平，助力拓张下沉基层市场。

4. AQ-300 作为国内首个 4K 超高清内镜系统，打破进口垄断

AQ300 为首个国产 4K 领域的超高清内镜系统，打破国际巨头对我国内镜的寡 头垄断。国产产品与国外主流的新代产品相比，大部分性能参数上实质差别不大， 在部分功能上具有比较优势，相较进口品牌，国产品牌更具有性价比优势。2022 年公司自主研发的新一代旗舰机型 AQ-300 系列在国内正式推出，作为国产内镜厂家推出的首款 4K 领域的超高清内镜系统，在 CBI 模式、4K 放大的双轮驱 动下，可以有效提高医者的诊疗效率，辅助医生进行更精准的诊疗，进一步提升 公司在高端市场竞争能力，打破国际巨头长期以来对我国内镜市场的寡头垄断。

相较于 1080p 的内镜产品，AQ-300 可将内镜图像观测体验提升至 4K 超高清。 AQ-300 所呈现的高质量精细图像能让医生看得更清晰，助力医生更精准地发现 与判断临床病灶，有力推动早癌筛查的进程。 四种染色光模式使 AQ-300 具备更强的细节解析能力。4K 超高清内镜系统 AQ300 具备公司自主研发的全新一代 CBI 染色功能，提供四种染色光模式选择，使 AQ-300 具备了更强的细节解析能力，可有效凸显早癌中的不规则微血管结构、 不规则表面微细结构及其分界线，引导医生进行准确精细的操作，有效提高消化 道早癌的筛查的准确率。CBI-Regular 模式使用窄带蓝光+窄带绿光，图像对比 度高，可近距离观测粘膜表层病变；CBI-Indigo 模式使用白光+窄带蓝光，可进 一步对橙红粉等体内常见颜色进行颜色距离拉伸，提升病灶检出率；CBI-Aqua 模式使用窄带蓝光+宽谱绿光+白光，同时配备了图像增强技术，适合用于临床上 大范围的扫查；CBI-Amber 模式使用红光+绿光+琥珀光，用于观测粘膜深层血 管或有浅层血水遮挡的出血点。

2022 年 11 月 AQ-300 上市。公司收入从 1Q2023 开始加速，季度增速实现显 著增长。2023 年 7 月 21 日，国家卫生健康委官网发布消息，国家卫生健康委会 同教育部、公安部、审计署、国务院国资委、市场监管总局、国家医保局、国家 中医药局、国家疾控局、国家药监局等 10 部门联合召开视频会议，部署开展为期 一年的全国医药领域腐败问题集中整治工作，公司季度收入增速开始放缓。 2024 年，依托于 AQ-300 4K 超高清内镜系统的持续推广，公司国内大型医疗 终端客户数量不断增长，带动中高端系列产品销量的稳步提升。高端机型主机、 镜体在三级医院装机（含中标）数量分别达 137 台、522 根，装机（含中标）三 级医院 116 家。

5. AQ-400 国内取证，有望贡献业绩增量

根据 NMPA 官网，公司新一代 4K 超高清内镜系统 AQ-400 系列主机（型号规 格：AQ-400、AQ-410、AQ-420、AQ-430 等）和相关镜体已于 2025 年 6 月份在国内获得医疗器械产品注册证。AQ-400 新一代产品主要升级点在于搭载 了高光谱系统技术平台，新产品国内取证有望增强公司差异化竞争力，带来新的 业绩增长点。

6.产品矩阵完善，新产品持续迭代升级

2024 年 10 月，公司 AQ-150 Series 4K 超高清内镜系统和 AQ-120 Series 内镜系统正式上市，AQ-150 延伸系列平台将以 STCE 黏膜下纹理增强算法改 善和凸显黏膜颜色、纹理结构和亮度，使得潜在的病变组织有更好的可见性；AQ120 凭借一体式的轻巧机身，可适应多种环境下的诊疗需求，适合基层医疗机构 的需求。