华测导航发展历程、股权结构及业绩表现如何？

高精度定位龙头，快速成长迈向全球。

1.深耕高精度卫星导航定位产业，持续开拓业务与应用

华测导航：高精度时空信息产业的领军企业。华测导航成立于 2003 年，始终聚焦高精度卫 星导航定位应用相关的核心技术及其产品与解决方案的研发、制造、集成和产业化应用。 公司的发展历程可以分为三个阶段：1）2003-2011 年，公司专注于高精度导航定位核心技 术的开发与积累，先后推出了国内首台内置电源分体RTK接收机、多星多频RTK系统X91、 国内首款自主设计的 GNSS OEM 主板等产品，打破了国外厂商在高精度 GNSS 领域的垄 断局面。2）2012-2019 年，公司着力布局面向应用场景的解决方案，进军三维激光、精准 农业等领域，并于 2017 年上市，在资本助力下实现高速成长。3）2020 年-至今，公司持 续巩固在测量测绘、建筑工程等传统行业的竞争优势，积极拓展精准农业、智慧城市、自 动驾驶等新兴领域，同时大力开拓海外市场，提升全球市场占有率。

公司围绕“一个核心、两个平台、四大行业应用”实施布局。公司以高精度导航定位技术 为核心，依托高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，为资源与公共 事业、建筑与基建、地理空间信息、机器人与自动驾驶等四大行业应用提供各类高精度定 位导航智能装备和系统应用及解决方案，具体产品包括测绘 RTK、三维智能、海洋测绘、 形变监测、导航应用、农机自动驾驶、数字施工、定位服务、北斗应用等。

2.股权结构稳定，管理层产业经验丰富

公司股权结构稳定，高管持股比例高。董事长赵延平为公司实际控制人，直接持股 20.2%， 通过北京太禾行企业管理咨询合伙企业、员工持股平台宁波上裕创业投资合伙企业间接持 股 14.1%，直接与间接总计持股 34.3%。北京太禾行企业管理咨询合伙企业为第二大股东， 持股比例为 11.66%。宁波上裕创业投资合伙企业为第三大股东，持股比例为 5.36%。宁波 尚坤投资管理合伙企业为第四大股东，持股比例为 4.85%。公司实控人兼高管持股比例较 高，近年来股权结构稳定。

管理层产业背景深厚，业务经历丰富。董事长赵延平毕业于浙江大学光电科学仪器系激光 专业，早年赴美学习测绘技术，回国后担任天宝公司中国区代理，后创办华测导航，曾承 担国家 863 项目《高精度定位服务系统及应用示范》、国家发改委项目《基于北斗的工程 机械高精度 GNSS 终端研发及产业化》、总装备部项目《多模多频高精度 OEM 板（一期）》、 总装备部/上海市科委项目《北斗高精度网络建设和服务平台及终端示范应用》等多项国家 重大项目。公司多位高管具备测量、光电等相关专业背景，销售研发经历丰富，为公司稳 健长期发展提供支持。

完善的股权激励制度是公司业绩高兑现的重要保障。自 2017 年上市以来，公司共发布了 6 期限制性股票激励计划，覆盖公司董事、高级管理人员与核心技术骨干，各期的激励股数 占当期总股本比例分别为 3.78%/3.98%/0.63%/2.38%/0.98%/3.04%，公司层面的业绩考核 目标主要为净利润增长率。截至目前，公司已达成 2017 年以及 2020 至 2023 年的业绩增 长率考核目标，且均超额完成，保持了较高的业绩兑现度。

3.业绩快速增长，重视研发投入

公司营收快速成长，海外收入占比持续提升。受益于高精度卫星导航定位产业的规模化发 展，以及公司行业应用的持续开拓，公司营业收入从 2014 年的 2.95 亿元增长到 2023 年的 26.78 亿元，10 年 CAGR 达 28.12%；9M24 公司营收保持快速增长，yoy+24.22%。分地 区来看，公司主要营收来自于国内市场，海外收入逐渐起量，2021-2023 年海外营收 CAGR 达 53.72%，海外营收占比从 2014 年的 14.40%提升至 1H24 的 30.01%。

分业务板块来看，资源与公共事业、机器人与自动驾驶板块增长强劲，建筑与基建、地理 空间信息板块稳健。2023 年资源与公共事业、建筑与基建、地理空间信息、以及机器人与 自动驾驶等四大板块分别实现营收11.27、9.66、4.25、1.60亿元，3年CAGR分别为41.17%、 12.22%、18.52%、31.74%；1H24 四大板块营收 yoy 分别为+48.06/+4.62/+7.48/+29.80%。 资源与公共事业板块增长迅猛，营收占比从 2020 年的 28.43%增长至 1H24 年的 45.89%， 主要系农机自动驾驶产品凭借高性价比优势快速放量。机器人与自动驾驶板块增长势头良 好，主要得益于公司自动驾驶产品在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶以及乘用车 等领域的突破。建筑与基建板块与地理空间信息板块发展稳健，公司持续迭代高精度接收 机、激光雷达等产品，巩固国内市场份额，并加强海外市场推广。

公司利润持续增长，盈利能力位居行业前列。公司归母净利润保持较快增速，从 2014 年的 0.31 亿元增长到 2023 年的 4.49 亿元，15-23 年 CAGR 为 34.55%，9M24 归母净利润 yoy+37.84%；18 年归母净利润下滑主要系公司扩张业务规模导致费用率增加较快，拖累当 期业绩。公司毛利率从 2014 年的 49.36%增长至 9M24 的 59.18%，净利率从 2014 年的 10.49%增长至 9M24 的 17.19%，主因公司高毛利的海外收入提升，以及公司长期采取采 购、研发等综合降本策略，并自研核心元器件，实现销售毛利率提升。在同业公司中，公 司毛利率净利率水平均位居前列，盈利能力强。

期间费用率管控良好，销售费用率持续下降。2018-9M24，华测导航期间费用跟随销售收 入规模增长，期间费用率水平从 47.65%下降至 43.78%，主要系公司细化经营管理，有效 控制费用支出，其中：公司销售费用率呈小幅下降趋势，从 2018 年的 26.45%降至 9M24 年的 19.04%；管理费用率水平在 7%左右上下波动；财务费用率基本保持稳定。

公司重视核心技术开发，研发投入居行业前列。公司研发费用持续增长，从 2018 年的 1.33 亿元增长至 2023 年的 4.62 亿元，9M24 研发费用同比+24.40%，研发费用率在同业公司中 居于前列。公司注重研发体系规划和建设，在优势知识密集区域吸引人才团队，在国内建 立上海、武汉、南京、北京、英国五个研发基地，截至 1H24，公司研发人员共 615 人，研 发人员数量占比 33.35%，研发支出投向高精度 GNSS 芯片、OEM 板卡、天线、激光头/ 激光雷达、三维空间数据处理软件、自动驾驶与智能机器人等核心技术领域。公司已申请 900 余项知识产权，其中专利 700 余项，发明专利 400 余项，拥有已授权自主知识产权 700 余项，其中专利 400 余项，发明专利百余项，知识产权处于行业前列。