央行资产及负债端项目分析

央行资产负债表的资产项目反映了中央银行的资金在各类资产之间的配置情况。

1.央行资产端项目分析

1.1.国外资产

国外资产包括外汇、货币黄金以及其他国外资产。国外资产在中国央行总资产中占比最高，在 2012 年附近保持在 85%附近的水平，对央行资产扩张发挥重要作用。

外汇资产即外汇占款，是央行资产端规模占比最高的项目，占比常年超过90%。主要在于 2014 年之前快速的经济增长和外向型的经济模式带来经常项目的长期顺差。当时，企业获得的外汇须兑换成人民币才能进行投资和经营，为了控制大幅升值客观上要求央行购入外汇。值得注意的是，由于外汇占款的核算采用历史成本法，不按照市场价值进行调整，外汇占款的数值与人民银行公布的以美元计价的外汇储备并不能完全匹配。外汇占款相当于央行因买入外汇而投放人民币的规模。 2014 年之前，由于人民币的升值，特别是 2005 年 7 月人民币汇率改革之后，中国货币当局资产负债表上以人民币计价的外汇资产快速增长。2014 下半年以来，外汇资产有所减少。

一般而言，央行投放基础货币主要有四种方式：向财政部门借出款项；央行买入外汇资产（外汇占款）；再贷款、再贴现及其他创新工具；公开市场操作等。我国人民银行法规定，“央行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券。”因此，通过向财政部门借出款项的方式投放基础货币被禁止。 外汇占款崭露头角。2001 年中国正式加入 WTO 后，国际贸易迎来跨越式发展，贸易顺差较大带来较多的外汇流入。在固定或半固定汇率制度之下，中国央行在外汇市场进行了一定的干预以保持汇率的基本稳定。作为央行外汇干预之结果，央行持有的外汇资产快速增长，而作为干预之代价，央行投放了较多的人民币，亦即外汇占款。

2005-2014 年的十年间，外汇占款为中国央行基础货币主要投放渠道。经济的大发展及国际贸易大繁荣带来了大量的外汇资产，与发达国家市场汇率制度不同的是，中国较为独特的外汇制度之下，央行持有的外汇资产大幅增加，与之对应的是，外汇占款迅速上升。为对冲外汇占款过快增长对基础货币之影响，央行采用正回购、发行央票予以对冲，并逐步提高法定存款准备金率，降低货币乘数。2005 年，外汇占款规模已超基础货币，外汇占款为基础货币投放的主要渠道。

国外资产—货币黄金

以历史成本计价，不随着金价进行调整。在国内黄金市场直接用人民币购入，在国际黄金市场用外汇储备购入，并换算成人民币计价。 随着黄金价格的不断上涨，中国货币当局资产负债表账面上的黄金储备被严重低估，并不能反映人民银行持有货币黄金的实际价值情况。

国外资产——其他国外资产

其他国外资产主要包括人民银行持有的国际货币基金组织头寸、特别提款权（SDRs）、其他多边合作银行的股权、其他存款性公司以外汇缴存的人民币准备金等。国际货币基金组织头寸、特别提款权（SDRs）和多边合作银行股权非常稳定，2007 年7 月之前其他国外资产没有明显的变化。 2007 年 8 月开始，其他国外资产出现明显的上升趋势，主要是因为2005年人民币汇率改革之后，央行要求金融机构以外币缴存人民币存款准备金。2007-2008 年11次上调法定准备金率，央行资产负债表上其他国外资产科目出现了陡增。2005 年人民币汇改后，人民币的汇率出现单边上升的趋势，市场结汇意愿强烈，央行持有外汇储备急剧增长。2007年7月30 日，人民银行宣布上调存款准备金率 0.5%，并要求所有总部驻京的全国性商业银行必须用外汇交付上调的准备金部分。 2021 年 8 月份，由于 IMF 进行 SDR 分配，我国 SDR 持有量增加，按8 月末SDR兑人民币汇率折合人民币 2679 亿元,计入 8 月末“其他国外资产”科目。

1.2.对政府债权

《中华人民共和国中国人民银行法》规定，“中国人民银行不得对政府透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债权”。 对政府债权科目应该是核算人民银行持有的政府发行的有价证券，目前全部为中央政府发行的有价证券。 2019 年之前，中国政府一共发行过两次特别国债。第一次是1998 年财政部向四大行发行 2700 亿元长期特别国债，四家银行购买后，由央行全额买入。第二次是2007年批准财政部发行 15500 亿元长期特别国债，用于向央行购买 2000 亿美元的外汇储备，为中投公司注资。实际操作上，财政部分别在 2007 年 8 月、12 月向农业银行发行6000 亿元、7500亿元特别国债，然后由人民银行利用外汇储备购买特别国债，体现在“对政府债权”项目的跳跃式上升。

《中国人民银行法》虽禁止央行直接认购国债，但允许央行在公开市场上买卖国债及其他政府债券。二级市场买卖国债是明文规定的央行货币政策工具，是MLF、逆回购等工具的补充。2024 年 8 月央行首次发布国债买卖业务公告，当月净买入债券面值为1000亿元；当年 9 月净买入债券面值为 2000 亿元。

1.3.对其他存款性公司债权

对其他存款公司债权包括对其他存款性公司再贷款余额、再贴现余额、常备借贷便利、中期借贷便利、抵押补充贷款和逆回购余额。 对其他存款公司债权在 2010 年之前，较为稳定，主要是再贷款和再贴现。2010年后，每年 1 月有较大幅度的向上波动，2 月份通常回归正常，可能是春节前大规模投放基础货币造成的。2013 年后该科目大幅上升，主要是央行开始主要通过SLF、MLF 及PSL等工具投放基础货币。

1.4.对其他金融性公司债权&对非金融性部门债权

对其他金融性公司债权

对其他金融性公司债权主要是金融稳定再贷款，即人行在履行最后贷款人职责、维护金融稳定过程中提供的贷款。 2000 年为了支持四大国有银行改革，剥离其不良资产，人行向AMC发放再贷款用于收购四大行的不良资产。2004-2007 年期间，对其他金融性公司债权出现大幅增长主要有两个原因：一是为处置工、农、建三家国有商业银行改制过程中的可疑类贷款，央行向AMC发放再贷款合计 0.8 万亿元左右；二是期间证监会对华夏证券、南方证券等进行综合治理，处理不良资产，人行对部分高危证券公司进行资金支持。风险处置完后进行归还，使得该科目下降。 2015 年 7 月，央行对其他存款性公司债权增加了 2000 亿元，为央行向中国证券金融股份有限公司提供了再贷款。2024 年初以来，该科目再度明显增长，或为央行向中证金或汇金公司等提供再贷款。

对非金融性部门债权：主要包括人民银行为支持边疆地区发展而发放的专项贷款、以及一些历史形成贷款。2020 年以来，该项目已经停止公布。

2.央行负债端项目分析

央行资产负债表的负债端反应货币政策调控的资金来源，主要包括储备货币、不计入储备货币的金融公司存款、发行债券、国外负债、政府存款、自有资金和其它负债。

储备货币：即基础货币，包括货币发行、其他存款性公司存款和非金融机构存款。非金融机构存款为支付机构交存人民银行的客户备付金存款，如微信支付等第三方支付机构的备付金。 不计入储备货币的金融性公司存款：包括证券公司等其他金融性公司为了满足支付清算需求在央行开立账户存入的款项，以及财务公司等其他金融性公司的准备金存款。发行债券：主要是央行在银行间市场发行的、金融机构持有的尚未到期的央行票据。政府存款：体现人民银行经理国库的职能，政府存款包括中央国库存款和地方国库存款。国外负债：国外央行或外国金融机构处于国际合作、资金清算的目的在央行存放的资金。自有资金：中央银行资本金，央行的全部资本由国家出资。其他负债：正回购余额和其他负债，主要变动源于正回购余额。

2.1.储备货币

储备货币：货币发行

核算由央行发行的人民币纸币和硬币。人民币作为一种信用货币，具有无限法偿能力，是央行对外的负债。

货币发行包括两个部分：一是流通中（银行体系之外）的货币（M0），二是商业银行的库存现金。货币发行并不完全是人民银行决定的，而是由人行、商业银行和居民共同决定的，体现社会的现金需求。同时呈现明显的季节特点，即每年 1、2 月因春节出现临时性的较大幅度增加，9 月因中秋节出现临时性小幅上升。

储备货币——其他存款性公司存款

储备货币中的其他存款性公司存款指其他存款性金融公司的存款准备金，分为法定存款准备金和超额存款准备金。超额存款准备金的目的是为了满足支付清算需要，因此基本较为稳定。导致其他存款性公司存款变化的主要因素是法定存款准备金的变化。2015 年以来，其他存款性公司存款余额相对平稳，主要是由于央行通过大幅降准来应对缴准基数的增长，满足银行体系的流动性需求。

储备货币-非金融机构存款

非金融机构存款为支付机构交存人民银行的客户备付金存款。2017 年1 月央行明确第三方支付机构应将部分客户备付金交存至指定机构专用存款账户，首次交存的平均比例为20%左右。2019 年 1 月 14 日起支付机构客户备付金实现 100%比例的缴存。

2.2.不计入储备货币的金融性公司存款

不计入储备货币的金融性公司存款包括证券公司等其他金融性公司为了满足支付清算需求在央行开立账户存入的款项，以及财务公司等其他金融性公司的准备金存款。根据人民银行的相关规定，自 1998 年起，信托投资公司、财务公司、金融租赁公司等其他非银行金融机构也要缴纳法定存款准备金，法定存款准备金率略低于存款性商业银行。2011 年 1 月之前，人民银行将非存款性金融机构的准备金存款列入储备货币，考虑到这类机构的货币创造能力有限，2011 年 1 月起，将其调出储备货币范围，单独记为不计入储备货币的金融性公司存款。2015 年 9 月后，该项科目迅猛增长。

2.3.发行债券

发行债券项目主要核算央行在银行间市场发行的、金融机构持有的尚未到期的央行票据。央票的期限最短的 3 个月，最长的 3 年。央行以发行 3 个月和1 年期的央票为主。双顺差时期，央行大规模发行央票作为回笼基础货币的渠道。随着资产端外汇占款增量回落以及我国国债市场的发展，央行减少央票的发行，央票的发行规模不断下降。央行票据分类两部分，一种是为了对冲外汇占款而发行的普通央票，也是央行票据的主要部分；另一种是农村信用社改革过程中为了置换金融机构的不良资产而发行的专项央票。2017 年以来，央行票据余额较低，目前主要是央行为缓解离岸人民币汇率压力而在香港市场发行央票。

2.4.政府存款

人民银行的职责包括经理国库，政府存款即国库存款，包括中央国库存款、地方国库存款。 每年 1 月、4 月、5 月、10 月政府存款会显著增加；9 月、11 月、12 月财政存款会降低，尤以 12 月余额下降最为明显。主要是源于中国目前的预算体制，当年预算当年支出，执行不足部分需要上缴上级财政，不允许出现结余，并且当年支出决定下年预算。1 月上升原因：地方政府为了平滑各年度预算收入，企业上一年 12 月收入暂缓至下年1 月入缴国库；4/5/10月是企业上缴企业所得税的集中时期，国库存款明显上升。政府资金并非全部由央行经理，金融机构人民币信贷收支表上财政存款高于货币当局资产负债表上的政府存款。基层政府部门会在商业银行开立财政账户。

2.5.国外负债&自有资金

国外负债

主要是国外央行或外国金融机构出于国际合作、资金清算的目的在央行存放的资金。2011 年 1 月前，外国银行在央行的存款计入到储备货币中的其他存款性公司存款；2011年 1 月，调入到“国外负债”，该项目急剧上升。

自有资金

中央银行资本金，央行的全部资本由国家出资，即国家资本。2002 年5 月出现了一次性下降，由 355.21 亿减少至 219.75 亿元，随后一直保持至今。国家资本是国家拨付或经国家批准历年结转的净收益，据此可以推断，2002 年 5 月调减自有资金，可能是国家批准结转了历年亏损。

2.6.其他负债

其它负债项目包括正回购余额、结存利润和其他负债，如经营负债。此外，也包括银行以外汇缴存的准备金。主要变动源于正回购及结存利润。央行在2014 年停止了正回购操作，对应的央行其它负债项在 2009 年后明显下降。 正回购为人行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作。 2022 年，人民银行向中央财政上缴结存利润 1.13 万亿元，使得该年度其他负债余额明显下降。根据《中华人民共和国中国人民银行法》第三十九条，“中国人民银行每一会计年度的收入减除该年度支出，并按照国务院财政部门核定的比例提取总准备金后的净利润，全部上缴中央财政。中国人民银行的亏损由中央财政拨款弥补。”人民银行上缴利润符合我国法律规定。人民银行结存利润主要来自外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。人民银行依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支。