电新板块收入、供给及盈利能力分析

锂电、光伏底部企稳，供给端增速显著放缓。

1、财务数据分析：锂电、光伏底部企稳，大储、电力设备延续高景气

光储、大储、锂电板块三季度表现亮眼。从板块行情来看，24Q3 全球户储、欧洲户储、宁德时代、大储、 光伏、锂电涨幅靠前，分上涨 54%、53%、40%、40%、25%、21%。除电力设备-出海板块跌幅-3%以外，电新 行业其余板块三季度实现普遍上涨。

24Q3 来看，新能源板块中光伏、锂电板块收入同比下滑，其他板块同比增长。从 Q3 单季度收入增速来看， 光伏、锂电由于产业链价格下跌，收入同比下降。电力设备受益于海外需求放量以及国内电网投资保持高增速 的影响，收入同比实现正增长，增速整体在 10%-20%。储能受益于量的高速增长，收入同比略增。陆风、海风 同比也有所增长。

新能源板块中电力设备、户储板块净利润同比正增长，光伏、锂电、风电同比回落。其中全球户储（除欧 洲）、电力设备-国内特高压、电力设备-国内网内（除特高压）、宁德时代、电力设备-国内网外增速分别为+192%、 +27%、+26%、+26%、+23%。光伏、锂电（扣除宁德）、海风、陆风板块分别同比下滑-104%、-38%、-17% 、 -15%。

毛利率方面，光伏、锂电（除宁德）板块毛利率环比逐步企稳。2024Q3 电力设备及锂电毛利率整体较为平 稳，宁德时代毛利率同比增长 8.7pct，光储毛利率同比有所下降，主要系产业链价格下降所致。净利率方面，Q3 电新各子版块趋势与毛利率趋势基本一致。

从各板块合同负债同比增速情况来看，电力设备、大储、全球户储、风电板块合同负债同比实现了较高增 长，显现出在行业高景气趋势下订单饱和度较高。光伏、锂电（除宁德外）、欧洲户储合同负债同比下滑，主 要原因在于产业链价格下降，导致单位产品价值量收缩。

电新板块 Q3 现金流环比均出现一定改善，但同比来看除光伏、锂电（除宁德）、陆风、电力设备-特高压 板块外，24Q3 板块经营性现金流均出现不同程度的同比增长。其中光伏、锂电（扣除宁德）、陆风板块经营性 现金流分别同比下滑 32%、30%、26%。大储板块 Q3 经营性现金流同比由负转正。

我们以“（货币资金+可交易性金融资产）/有息负债”这一指标衡量各板块的偿债能力情况，可以看到 24Q3 宁德、电力设备、大储板块偿债能力较强，光伏、锂电（除宁德）、陆风、户储偿债能力较弱。

2、供给分析：光伏、风电、锂电、户储等行业新增供给已明显放缓

从资本开支、在建工程、固定资产来看，全行业持续扩产意愿已经回落，行业正迈入新的周期。光伏、锂 电、陆风、欧洲户储、全球户储板块扩产速度进一步放缓，而大储、电力设备板块维持高景气度。 ① 24Q3 光伏、锂电、陆风、欧洲户储、全球户储板块固定资产同比增速分别环比-5.9pct、-4.9pct、8.5pct、 -15.6pct、-24.2pct。 ② 从在建工程和资本开支来看，电力设备板块高景气度延续，光伏、锂电、陆风、欧洲户储、全球户储板 块回落明显。

我们使用各细分板块“新增在建工程+新增固定资产”这一指标，以衡量未来一年后各企业的新增固定资产 规模，并对未来一年各板块固定资产增速进行模拟预测。我们发现电力设备（特高压）、电力设备（出海）、 宁德时代、全球户储、风电等固定资产增速整体偏低，光伏、锂电等行业固定资产自 2025 年后会有明显下降。

3、盈利能力分析：光伏&风电位于历史低位，宁德龙头优势显著

毛利率方面，光伏板块毛利率水平自 2023 年以来持续下滑，2024Q3 已降至近 6 年以来最低位置。风电板 块整体情况也类似，2022 年以来整体也呈现下行趋势。锂电板块内部分化较为明显，锂电龙头由于在产业链中 居于较强的统治地位，因此在产业链价格下行周期展现出了较强的α，毛利率走势今年以来不断向上，而锂电 板块其他标的整体毛利率趋势向下。另外，储能、电力设备供需形势向好，毛利率趋势整体向上。 2024Q3 光伏/宁德/电动车（除宁德）/风电/储能/电力设备单季度毛利率分别为 7.69%/31.17%/16.12%/ 12.79%/ 31.05%/26.36%。

而从各板块当前毛利率所处的历史分位数来看（2019 年以来），光伏、锂电（除宁德）、风电毛利率处于历 史较低分位，储能、电力设备处于较高分位。

ROE整体趋势与毛利率基本一致，目前光伏、锂电（除宁德）、风电 ROE 处于较低水平，宁德、储能当前 景气度较高，电力设备处于各板块中间值。

而从当前各板块 ROE所处的 2019 年以来的历史分位数情况来看，光伏、锂电（除宁德）、风电 2024 年 Q3 ROE水平处于近 6 年以来均值下方的位置，宁德、储能、电力设备则处于均值靠上的位置。