电新行业业绩与产能扩张情况如何？

电新板块在经历了 2024 年的业绩承压后，2025 年上半年的修复态势明显，子板 块之间修复节奏上略有差异。

电新行业 2025 年上半年业绩修复态势明显，2025 年 1、2 季度电力设备（申万） 行业分别实现营业收入 7275.1 亿元、9066.0 亿元，同比+2.9%、+6.1%，分别实现归母 净利润 286.5 亿元、396.7 亿元，同比-13.2%、+25.9%。全行业的单季度营收同比增 速从 2024 年的-10%左右，修复至 2025 年 2 季度的+6%，归母净利润同比增速自 2023 年 3 季度以来首次转正。

盈利能力方面，我们选取行业成分公司毛利率取算术平均值的方式，表征全行业 盈利能力的变化情况，剔除公司业务体量影响。2024 年 1 季度至 2025 年 2 季度电力 设备（申万）行业的毛利率分别为 20.4%、20.0%、18.2%、11.1%、18.0%、17.9%， 净利率分别为-2.0%、-0.1%、-2.2%、-30.8%、-3.2%、0.5%，电新行业公司的盈利能 力在 2024 年 4 季度触底，25 年 2 季度全行业平均净利率转正。

我们将风光储网四个板块按照产业链环节划分为 25 个子板块，对比电力设备行业 不同子板块在过去 2025 年上半年的业绩情况： （1）光伏板块方面，整体呈现业绩触底趋势，2025 年 2 季度营收和归母净利润 增速转正的环节分别有 4、6 个，环节分别增加 2、4 个。细分板块来看，主产业链（硅 料、硅片、电池片、一体化组件）业绩修复明显， 2025 年 1、2 季度营收平均增速分 别为-24%、-2%，较 2024 年 4 季度的-34%明显回升。2025 年 2 季度归母净利润平均 增速修复至 15%，其中硅料、硅片、电池片环节均已转正，组件环节相对承压。逆变 器板块延续复苏态势，2024 年 1、2 季度营收实现 43%、25%的增长，归母净利润实 现 79%、25%的增长； （2）风电板块方面，复苏态势进一步增强， 2025 年 1、2 季度风电板块各环节 营收增速均实现正向增长，风机厂、铸锻件、塔筒管桩、叶片、轴承、海缆环节 2025 年 2 季度营业收入同比增速分 50%、54%、75%、23%、148%、13%，归母净利润同 比增速分别为 10%、-10%、79%、131%、639%、-5%，其中塔筒管桩、轴承、叶片三 个环节利润恢复显著； （3）储能板块方面，收入端及利润端均实现明显增长。大储、温控、户储板块 2025 年 2 季度营业收入同比增速分别为 30%、56%、12%，归母净利润同比增速分别 为 35%、67%、11%，板块景气上行态势延续，大储板块受益于国内 136 号文落地后 独立储能占比提升，出口市场受到美国抢装影响，户储板块受益于全球新兴市场在缺 电、电价波动等因素推动下的光储需求增长。 （4）电网设备板块方面，我们采用申万二级行业对板块进行划分，输变电设备、 配电设备、电网自动化设备、电工仪器仪表、线缆部件及其他板块 2025 年 1 季度营业 收入同比增速分别为 11%、12%、13%、4%、9%，归母净利润同比增速分别为 34%、 23%、7%、12%、9%，其中配电设备、配电设备利润端增长较为明显，整体看电网设备行业景气上行，持续受益于全球电网投资增长。

我们将行业内各公司的在建工程、总资产取算术平均值，通过计算在建工程平均 值在总资产平均值中的占比来表征行业内各公司扩产节奏的变化。行业整体方面，2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度电新行业在建工程在总资产中的占比分别为 5.9%、6.2%、 6.5%、5.8%、6.3%、6.1%、5.9%、4.7%、4.8%、4.8%，在建工程占比在 2023 年 3 季 度见顶，目前已回落至 2022 年初的水平。各板块产能扩展均呈现放缓态势，放缓的时 点上有所差异，其中风电板块在建工程于 2023 年 1 季度见顶，早于行业 2 季度，2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度的在建工程占比分别为 6.0%、5.5%、5.6%、5.5%、5.5%、 4.5%、5.3%、5.1%、4.8%、5.0%，光伏板块在建工程于 2024 年 1 季度见顶，晚于行 业 2 季度，降幅的幅度最为迅速，2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度的在建工程占比分 别为 5.6%、6.1%、6.6%、6.5%、7.1%、6.6%、6.1%、4.5%、4.4%、4.4%。电网设备 板块在建工程占比的绝对水平和波动水平相对较小，2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度 的在建工程占比分别为 4.3%、4.2%、4.4%、3.3%、3.5%、3.7%、4.0%、3.0%、3.1%、3.1%。