电新行业细分板块经营情况如何？

光伏样本公司 2023 年营收增幅收窄，归母净利润有所下滑。

1. 光伏：盈利阶段承压，技术渠道重要性加强

在光伏子行业，我们选取 90 家公司作为样本，并按照硅料、硅片、电池片、组 件、电池组件、一体化、胶膜及背板、银浆、光伏玻璃、逆变器、支架、设备、金刚 线、胶膜粒子、靶材、铝边框、焊带、接线盒、切片、热场、石英制品、系统开发及 EPC 进行了分类。

2023 年，光伏板块样本公司实现营业收入 15027.7 亿元，同比增长 20.9%；实现 归母净利润 1138.8 亿元，同比减少 10.2%；毛利率为 19.6%，同比下降 0.9pct；净 利率为 7.6%，同比下降 2.6pct；期间费用率为 5.3%，同比上升 0.3pct。 2024Q1，光伏板块样本公司实现营业收入 2905.7 亿元，同比减少 12.2%，实现 归母净利润 71.3 亿元，同比减少 81.9%；毛利率为 14.8%，同比下降 7.6pct；净利 率为 2.5%，同比下降 9.5pct；期间费用率为 7.3%，同比上升 2.0pct。

光伏样本公司 2023 年营收增幅收窄，归母净利润有所下滑。2023 年上半年硅料 价格大幅下降，下游需求加速释放，带动全产业链出货大幅增长，但受价格传导影响， 行业整体营收相对光伏装机需求增速较慢，另外受竞争加剧影响，归母净利润有所下 滑。 受供给快速增长与需求增速下降的双向影响，行业竞争加剧问题在 2023Q4 逐渐 显现，同时 N 型技术迭代全面加速，部分公司计提大量资产减值准备，对归母净利润 影响较大。2024Q1 晶硅产业链价格继续下行，TOPCon 组件均价相对 2023 年同期降 幅约 48%，盈利空间被压缩。

光伏样本公司 2023 年毛利率、净利率水平均有所下滑，2024Q1 盈利承压较大。 近年来，光伏行业利润在产业链各环节中不断动态分配调整，净利率水平整体呈现稳 中有升的趋势，而受行业竞争加剧影响，2023 年及 2024Q1 盈利水平均有所下降。 2023年光伏样本公司净利率同比下滑2.63pct，除同期毛利率同比下降0.92pct、 期间费用率上升 0.29pct 对净利率水平影响较大外，多家企业发布公告计提信用减 值损失和资产减值准备，对归母净利润规模影响较大。2024Q1 光伏样本公司净利率 同比下降 9.46pct，毛利率下降 7.57pct，期间费用率上升 1.97pct。

光伏行业样本公司净利润现金比率持续改善，2024Q1 下滑明显。2023 年光伏行 业样本公司净利润现金比率 152.9%，同比提升 36.9pct；2024Q1 净利润现金比率392.0%，同比下降 394.5pct。

受技术迭代及海外库存积压影响，光伏样本公司计提资产减值损失金额增幅较 大。光伏样本公司2023年计提资产减值准备总金额同比增长123.9%，增幅显著扩大， 计提信用减值损失同比增长 26.4%，上述两项对其净利润水平影响较大。

我们将光伏相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合 而言，石英砂、银浆、逆变器、胶膜、支架、铝边框等辅材盈利增长相对显著。 晶硅主产业链：受国内光伏装机、组件出口规模均实现大幅增长的拉动，光伏产 业链大部分环节营收规模均实现同比增长。2023 年上半年硅料价格自年初高点持续 下降，拉动硅片、电池片以及组件价格均大幅下调，三季度价格出现小幅反弹后重新 回落，2024Q1 处于阶段性历史低位，硅料季度均价同比下降约 67%，晶硅主产业链营 收增速相对较缓。 辅材产业链：受 N 型技术加速迭代影响，配套辅材供应链已基本成形。TOPCon 银浆需求走高，LECO 银浆导入继续支撑利润空间，不同企业新产品放量进度有所差 距，头部企业受益显著。逆变器企业竞争格局基本稳定，头部企业渠道、品牌优势稳固，盈利水平稳健。石英砂企业 2023 年净利率同比提升 17.6pct，2024Q1 依然维持 较高盈利水平，但增速显著下降。

2. 风电：业绩短期承压，海风景气度有望提升

在风电子行业，我们选取 33 家公司作为样本，并按照风机、主轴、安全设备、 机舱罩、定转子、风塔、法兰、轴承、叶片、铸件、电缆和其他供应商进行了分类。

2023 年，风电板块样本公司实现营业收入 3423.8 亿元，同比提升 6%；实现归母 净利润 168.1 亿元，同比下降 24.8%；毛利率为 17.2%，同比下降 1.04 pct；期间费 用率为 12.9%，同比增加 0.64pct。 2024Q1，风电板块样本公司实现营业收入 618.4 亿元，同比提升 4.6%；实现归 母净利润 34.5 亿元，同比下降 28.1%；毛利率为 19.0%，同比下降 1.06pct；净利率 为 5.7%，同比下降 2.61pct。

2023 年国内风电累计新增装机达 79.37GW，同比增长 59.3%，新增装机同比实现 高增，带动样本公司营业收入实现同比增长，但由于 2023 国内海风开工建设不及预 期，且整机板块进入低价交付周期，风电行业样本公司的业绩整体不及市场预期。一 季度普遍为行业施工淡季，部分海风项目开工建设较慢，导致产业链排产交付节奏滞 后，进而导致 2024Q1 风电样本公司业绩低于市场预期。

我们将风电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较环节的财务指标，综合而 言定转子环节营收及盈利能力同比提升相对突出。 从营收角度：2023 年风电样本公司总体收入同比提升,2023 年风电装机整体需 求同比回暖，新增装机同比高增，产业链排产交付同比提升，但 2023 国内海上风电 开工节奏及施工进度延后，整体装机节奏低于市场预期。分板块来看，风机零部件营 收同比增速好于整机，定转子主要供应于直驱机型，以出口为主，受影响相对较小， 营收增速较高。 从盈利能力角度：2023 年盈利能力同比下降。分板块来看，风机零部件环节的 盈利能力表现显著优于整机环节；风机零部件环节盈利表现较好主要系原材料价跌 与相对较强的议价能力，机舱罩/定转子/主轴环节，盈利同比提升靠前。整机企业由 于行业竞争较为激烈，2022 年风机中标价下滑明显，2023 年进入风机低价交付周期， 部分整机企业降本不及预期，盈利水平整体承压。

一季报逐步披露完毕，海风后续催化积蓄。Q1 普遍为海风施工淡季，风电企业 Q1 业绩利空落地，短期风险或释放。我们认为后续海上风电行业的核心催化主要系： 1）行业建设端起量，项目开工率提升；2）招投标回暖，催化海风企业订单情况；3） 广东航道问题逐步解决。 随着未来国内重点海风项目推进，海风产业链排产交付起量，招投标持续回暖， 行业景气度有望提升，我们首推有望率先受益于海风景气提升的海缆环节与海塔/桩 环节；1）海缆环节，随着国内海风离岸距离增长以及项目容量提升，技术壁垒有望 进一步提升，推荐海缆龙头企业东方电缆、中天科技。2）海塔/桩环节，有望率先受 益于国内海上风电需求起量，Q2 排产交付规模或率先起量，推荐国内管桩领军企业 海力风电、大金重工、泰胜风能。 整机环节，行业集中度有望持续提升，盈利能力或成未来市场竞争的关键因素之 一，我们推荐销售规模与市占率持续提升，盈利能力行业领先的优质整机企业三一重 能。

3. 储能：需求有望持续高增，行业景气度回升

在储能子行业中，我们选取 20 家公司作为样本进行分析，并按照锂电池、铅酸 电池、大型 PCS、户用 PCS、储能温控和储能消防进行了分类。

2023 年，储能板块样本公司实现营业收入 1726.7 亿元，同比增长 33.8%；实现 归母净利润 173.8 亿元，同比增长 40.7%；毛利率为 26.9%，同比增长 2.77pct；净 利率为 10.1%，同比增长 0.49pct；期间费用率为 13.5%，同比增长 0.32pct。 2024Q1，储能板块样本公司实现营业收入 325.6 亿元，同比下降 12.3%；实现归 母净利润 33.0 亿元，同比下降 25.9%；毛利率为 28.6%，同比提升 1.92pct；净利率 为 10.1%，同比下降 1.86pct。

储能行业仍处于高速增长阶段，价格端的下滑致公司业绩波动。据国家能源局， 2023 年我国新型储能新增装机 22.6GW/48.7GWh，2024 年一季度我国新型储能新增装 机 3.9GW/10.8GWh，同比均大幅增长。2024 年一季度，我们统计到国内储能系统采购 中标均价为 0.72 元/Wh，较 2023 年一季度同比下滑 47%。

我们将储能相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言，大型储能 PCS 和储能温控的营收增长和盈利能力提升较为突出。 从营收角度：2023 年，行业整体量增价降，除锂电池以外各环节均实现营收增 长；大型 PCS、户用 PCS、储能消防、储能温控、铅酸电池环节的营收增速分别为 70.2%/26.4%/9.8%/5.0%/4.1%，行业未来增长潜力较大。2024Q1，出货节奏的波动以 及行业降价的影响，储能温控、储能消防、铅酸电池环节营收同比上升，体量更大的 大型 PCS、户用 PCS、锂电池等环节营收同比下滑。 从盈利能力角度：随着 2023 年从原材料价格到终端系统价格的大幅回落，产业 链价格体系波动较大。2023 年，大型 PCS、储能温控、铅酸电池、储能消防环节毛利 率分别同比提升 4.46/2.84/1.23/1.22pct；户用 PCS、锂电池环节毛利率分别同比下 滑 0.16/3.89pct。2024Q1，大型 PCS、储能消防、铅酸电池毛利率分别同比提升 6.66/2.97/2.00pct；储能温控、锂电池、户用 PCS 环节毛利率分别同比下降 2.14/5.65/9.63pct。

国内储能招投标规模持续高增，储能系统中标价下降趋势逐渐平稳，有望触底； 欧美储能市场需求维持高景气度，出口企业的高盈利、高增速仍有望持续；海外新兴 储能市场，东南亚、中东、非洲、拉美等市场潜力逐渐显现。

4.锂电：电池厂业绩高增，海外需求持续释放

在锂电子行业，我们选取了 104 家公司作为样本，按照原材料、锂电设备、正极 材料、三元前驱体、负极材料、电解液、隔膜、锂电铜箔、电池、电机电控进行分类。 锂电产业链可分为： 上游：原材料，包括锂、钴、镍等。 中游：正极、负极、隔膜、电解液、锂电铜箔、锂电设备、电池总成。 下游：电机电控。

2023 年，锂电板块样本公司实现营业收入 21268.5 亿元，同比增长 9.8%；实现 归母净利润 1437.3 亿元，同比下降 30.0%；毛利率为 20.9%，同比下降 1.82pct；净 利率为 6.8%，同比下降 3.85pct；期间费用率为 10.8%，同比增长 1.56pct。 2024Q1，锂电板块样本公司实现营业收入 4327.2 亿元，同比下降 9.4%；实现归 母净利润 218.6 亿元，同比下降 40.9%；毛利率为 20.4%，同比下降 0.68pct；净利 率为 6.2%，同比下降 2.74pct。

我们将锂电相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合 而言，电池环节的业绩增长较为突出。 从营收角度：2023 年，电池、锂电设备、电机电控、铜箔环节的营收增速分别 为 28%/10%/6%/2%；隔膜、正极材料、负极材料、电解液、上游原材料环节的营收下 滑。 从盈利能力角度：2023 年锂电材料价格的大幅波动，叠加需求较弱和行业竞争 加剧等因素，仅电池环节的盈利能力提升，毛利率同比提升 2.30pct；净利率同比提 升 0.78pct。其中锂电设备环节毛利率同比提升 3.16pct，但净利率有所下滑，同比 下降 2.68pct。

5. 充电桩：充电桩建设加速，业绩有望持续高增

在充电桩子行业，我们选取了 6 家公司作为样本，按照充电桩设备和充电桩运营 商进行分类。

2023 年，充电桩板块样本公司实现营业收入 263.2 亿元，同比增长 20.3%；实现归母净利润 11.1 亿元，同比提升 64.7%；毛利率为 24.5%，同比提升 1.27pct；净利 率为 4.2%，同比提升 1.14pct；期间费用率为 17.5%，同比降低 0.86pct。 2024 年 Q1，充电桩板块样本公司实现营业收入 56.2 亿元，同比增长 23.5%；实 现归母净利润 3.0 亿元，同比提升 18.9%；毛利率为 22.1%，同比提升 1.62pct；净 利率为 5.1%，同比下降 0.03pct。

我们将充电桩相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综 合而言，2023 年充电桩板块整体业绩增长均较为突出。 从营收角度：2023 年，受益于充电桩建设加速，充电桩设备和充电桩运营商的 营收实现增长，营收增速分别为 14%/26%。2024Q1，充电桩设备和充电桩运营商的营 收增速分别为 19%/30%，维持高增势头。 从盈利能力角度：2023 年，充电桩设备企业受益于产品升级或交付规模扩大， 助推盈利水平提升，2023 年充电桩设备企业毛利率与净利率分别同比提升 1.43/1.36pct。运营商企业盈利水平稳定，2023 年毛利率与净利率分别同比提升 1.23/+1.02 pct。

在补能需求提升及充电桩利好政策的持续助力下，国内快充与超充渗透率有望 持续提升，行业有望进入加速建设期。我们认为模块及整桩环节有望率先受益。根据 中国充电联盟预测，2024 年国内新增公共充电桩有望突破 108 万台，其中公共直流 桩达 52.6 万台，公共交流桩达 55.9 万台，同比维持高增。

6.电网设备：特高压+海外订单促 2024 年业绩释放

在电网设备子行业中，我们选取了 116 家公司作为样本，并按照变电设备、用电 设备、线缆部件、系统及其他进行了分类。

2023 年电网设备板块样本公司实现营业收入 6486.1 亿元，同比增长 9.3%；实 现归母净利润 424 亿元，同比增长 2.5%；毛利率为 20.8%，同比下降 1.11pct；期间 费用率为 12.9%，同比增长 0.48pct，经营性现金流同比增长 53.5%。 2024Q1 电网设备板块样本公司实现营业收入 1369.7 亿元，同比增长 5.3%；实 现归母净利润 74.8 亿元，同比下降 23.9%；毛利率为 20.0%，同比下降 2.7pct；净 利率为 5.9%，同比下降 3.4pct，经营性现金流同比下降 0.7%。 整体来看 2023 年全年电网设备整体业绩表现良好，2024Q1 业绩有一定下滑，预 计在特高压高速建设+设备出口高景气的大方向下，产业链将维持增长态势。

2023 年电网投资力度增加，国家能源局公布的 2023 年全国电力工业统计显示电 网工程完成投资5275亿元，同比增加5.4%，板块内上市公司整体实现了高质量发展， 营收利润双提升，毛利率、净利率有小幅下滑，经营性现金流呈现好转迹象。2024Q1板块内上市公司整体营收维持增长态势，利润有一定下滑。

我们将电网设备相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标， 综合而言用电设备企业盈利能力最为突出。 从营收角度：电网投资加大+设备出口高景气带动电网设备全产业链营收增长。 从盈利能力角度：2023 年国内电力设备出口显著增长，用电设备头部厂商海外 收入占比较高，且海外产品毛利率一般高于国内，因此用电设备类企业盈利能力相对 较好，2024Q1 用电设备营收利润保持增长态势。

2023 年，电网设备板块整体实现了业绩与订单双增的局面，代表性企业业绩表 现良好，其中变电设备和用电设备头部企业营收和利润增速较快，线缆头部企业部分 受到房地产和海风影响，业绩有一定分化。系统及其他头部企业表现良好，预计随着 电网数字化、智能化投入加大，业绩表现会更加突出。