汽车细分板块业绩表现分析

营收增速放缓，费用率增长影响板块盈利能力。

1.乘用车:“价格战”延续影响板块业绩，规模优势提升龙头盈利能力

O3乘用车板块营收增速仍受到市场“价格战”压制，扣非归母净利润出现负增长。2024年前三季度，乘用车板块合计实现营收1.41万亿元，同比增长5.8%，其中03单季实现营收5195.2亿元，同比增长 2.2%，环比增长7.9%，同比增速进一步走低，尽管自主品牌市占率上升势头不减但在市场“价格战”延续背景下，企业营收端增速受到压制。盈利能力方面，2024年前三季度，乘用车板块合计实现扣非归母净利润312.2亿元，同比降低4.5%，其中O3单季实现扣非归母净利润126.4亿元，同比降低26.2%，环比增长15.9%，受到市场竞争带来的影响，板块扣非归母净利润自202301以来再次出现同比下滑。

整体市场均价持续下探，影响板块营收增速。据大搜车智云数据，2024年9月，燃油乘用车市场批发均价为18.1万元，同比-9.0%，折扣率同比增长6.4pct至24.4%，新能源乘用车市场批发均价为16.2万元，同比-8.5%，折扣率同比微降至11.8%，今年以来整体乘用车市场均价与折扣率较去年进一步降低，市场“价格战”对企业营收增长产生较大的抑制作用。

受头部企业拉动，03乘用车板块毛利率同环比大幅提升，但市场竞争激烈带来费用率增长,净利率有所承压。Q3乘用车板块销售毛利率为16.80%，同比+0.97pct，环比+1.53pct,同环比大幅增长，主要得益于比亚迪、赛力斯、长城汽车等头部车企在海内外市场的加速拓展带来的规模效应拉升了板块整体毛利率水平，前三季度乘用车板块销售毛利率同比提升1.61pct至15.85%，主要得益于规模效应的提升与碳酸锂价格的降低。03乘用车板块销售净利率为3.07%，同比-1.23pct环比-0.92pct，费用率提升、合资品牌投资收益收窄等因素使得板块净利率有所承压，前三季度乘用车板块销售净利率同比降低0.47pct至3.34%。

碳酸锂价格进一步走低带来成本节约，自主品牌市占率增势不减。2024年Q3，碳酸锂价格中枢进一步从上半年的10万元/吨左右下降至7.5万元/吨左右，带来新能源车成本的进一步节约，且相比于去年同期25万元/吨左右水平明显降低，对乘用车板块毛利率的同环比提升发挥重要作用。2024年Q3，自主品牌在乘用车市场的市占率增长势头不减，单季自主品牌乘用车市场市占率达到67.0%，环比 Q2提升 3.04pct，同比提升10.28pct，推动板块规模效应的继续提升。

自主品牌在燃油与新能源市场同步推进对合资与豪华品牌的替代，实现市占率的加速提升。2024年前三季度,自主品牌在燃油与新能源市场同步推进对合资与豪华品牌的替代,燃油车市场中2024年前三季度，奇瑞、吉利、长城等头部自主品牌市占率均有不同幅度的提升，奇瑞+吉利+长安+长城+上汽五大自主品牌龙头合计燃油乘用车市场市占率同比提升5.9pct,自主品牌燃油车销量下滑幅度小于整体市场;新能源市场方面，比亚迪、赛力斯、理想、小米等头部车企以新能源产品加速实现对合资与豪华品牌燃油产品的替代，2024年前三季度，合资与豪华品牌乘用车销量同比减少136.9万辆，比亚迪新能源乘用车销量同比增加66.3万辆，赛力斯同比增加25.9万辆，理想同比增加9.8万辆，小米同比增加7.1万辆，比亚迪主要在中低端价格带实现替代，赛力斯、理想、小米等新势力车企主要在中高端价格带实现替代，共同推动自主品牌市占率的加速提升。

营收增速放缓背景下,研发费用率与期间费用率整体有所回升。Q3乘用车板块研发费用为239.2亿元，同比+16.9%，研发费用率为4.60%，同比+0.58pct，环比+0.59pct，前三季度研发费用为633.6亿元，同比+22.5%,研发费用率同比提升 0.61pct至4.49%,研发投入保持增长态势。03 乘用车板块销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.36%/2.94%/0.44%，同比分别+1.02pct/+0.22pct/+0.27pct,环比分别+0.12pct/+0.22pct/+0.50pct,一方面营收增速放缓对费用率的进一步分摊有所影响、另一方面，在市场竞争压力下，主机厂销售费用率上升明显，财务费用率主要受到汇兑损益影响，前三季度乘用车板块销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.28%/2.93%/0.19%，同比分别+0.93pct/-0.05pct/+0.26pct.

经营性现金流量情况好转，投资支出继续维持较低水平。Q3乘用车板块经营活动现金流量净额为602.82亿元，同比+20.5%，环比+11.0%，经营性现金流量情况有所好转，投资活动现金流量净额为-286.2亿元，流出同比收窄48.9%，继续维持较低水平。上半年乘用车板块经营活动现金流量净额为 1156.4亿元，同比-17.1%，投资活动现金流量净额为-952.2亿元，流出同比收窄 22.9%。

Q3板块盈利能力有所回落。Q3乘用车板块单季总资产净利率和ROE(扣非、摊薄)分别为0.62%和 2.10%，同比分别-0.24pct和-0.15pct,环比分别-0.74pct和-0.49pct，受费用率上升、合资品牌投资收益下滑等因素影响，板块盈利能力有所回落。

资产负债率与总资产周转率稳定。截止2024年03，乘用车板块资产负债率为67.23%，同比+1.30pct，环比+0.35pct,有所上升，但低于去年末的高点，整体较为稳定。2024年前三季度，乘用车行业总资产周转率为0.57次，同比-5.2%。

乘用车板块营运能力继续承压。2024年前三季度，乘用车板块应收账款周转率为8.39次，同比-9.0%，存货周转率为4.43次，同比-8.8%,在市场激烈竞争延续的情况下，回款难度提升、库存压力上涨的难题未得到明显改善，企业营运能力继续承压。

2.零部件:盈利能力稳定，规模效应提升助力毛利率回升

零部件板块营收增速放缓，扣非归母净利润同环比微降。2024年前三季度，零部件板块合计实现营收 6911.9亿元，同比增长6.1%，其中Q3单季实现营收2402.0亿元，同比增长 1.9%，环比增长 3.1%，受市场竞争影响，板块营收增速放缓。盈利能力方面，2024年前三季度，零部件板块合计实现扣非归母净利润337.9亿元，同比增长13.0%，其中03单季实现扣非归母净利润108.3亿元，同比降低5.7%，环比降低7.5%，主要受到汇兑损益带来的财务费用增长影响，在下游主机厂“价格战”延续背景下，零部件板块维持了相对稳定的盈利能力。

规模效应提升助力Q3零部件板块毛利率回升，净利率受费用率影响较大。Q3零部件板块销售毛利率为17.98%,同比+0.24pct,环比+0.28pct,受下游自主品牌客户销量增长带来的规模效应提升拉动，板块毛利率环比回升，前三季度零部件板块销售毛利率同比提升0.30pct至17.94%。Q3零部件板块销售净利率为5.47%，同比-0.35pct,环比-0.26pct,主要受到费用率提升的影响，前三季度零部件板块销售净利率同比提升0.24pct至5.80%。

研发费用稳中有升，汇兑损益推动财务费用率提升。Q3零部件板块研发费用为106.7亿元，同比+4.6%，研发费用率为4.44%，同比+0.11pct，前三季度零部件板块研发费用为304.5亿元，同比+5.0%，研发费用率同比微降0.05pct至4.41%，研发费用稳中有升，在市场竞争较为激烈的背景下，零部件厂研发投入增速有所放缓。Q3零部件板块销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.67%/5.11%/0.72%，同比分别-0.08pct/+0.22pct0.07pct，环比分别-0.02pct/-0.02pct/+0.38pct，受汇兑损益影响，财务费用率环比提升，前三季度零部件板块销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.70%/5.14%/0.56%，同比分别-0.01pct/+0.04pct/+0.17pct.

研发费用稳中有升，汇兑损益推动财务费用率提升。Q3零部件板块研发费用为106.7亿元，同比+4.6%，研发费用率为4.44%，同比+0.11pct，前三季度零部件板块研发费用为304.5亿元，同比+5.0%，研发费用率同比微降0.05pct至4.41%，研发费用稳中有升，在市场竞争较为激烈的背景下，零部件厂研发投入增速有所放缓。Q3零部件板块销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.67%/5.11%/0.72%，同比分别-0.08pct/+0.22pct0.07pct，环比分别-0.02pct/-0.02pct/+0.38pct，受汇兑损益影响，财务费用率环比提升，前三季度零部件板块销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.70%/5.14%/0.56%，同比分别-0.01pct/+0.04pct/+0.17pct.

资产负债率与总资产周转率稳定。截止2024年03，零部件板块资产负债率为50.41%，同比0.16pct，环比+0.30pct，较为稳定。2024年前三季度，零部件行业总资产周转率为0.54次，同比-2.1%。

应收账款周转率同比下降，存货周转率同比提升。2024年前三季度，零部件板块应收账款周转率为 3.03次，同比-7.9%，企业应收账款总体有所增加。2024年前三季度，零部件板块存货周转率为3.42次，同比+3.2%，零部件厂存货周转效率同比提升。

3.商用车:销量低迷影响板块业绩，企业经营韧性十足

受市场销量低迷影响，板块营收、利润出现下滑。2024年前三季度，商用车板块合计实现营收3936.5亿元，同比微增0.04%，其中03单季实现营收1178.0亿元，同比下滑 11.8%，环比下滑16.1%，三季度商用车市场整体表现低迷，一方面是由于汽车市场进入消费淡季，另一方面国内仍面临内需疲弱的影响，市场销量增长乏力，影响了企业的营收。盈利能力方面，2024年前三季度商用车板块合计实现扣非归母净利润134.9亿元，同比增长33.6%，其中03单季实现扣非归母净利润 34.5亿元，同比增长2.0%，环比下滑36.9%，同样受到市场销量表现低迷影响。

Q3商用车板块毛利率环比回升，费用率增长造成净利率环比走低。Q3商用车板块销售毛利率为 16.54%，同比-0.12pct，环比+0.24pct,在市场销量下滑背景下毛利率展现出较强韧性，前三季度商用车板块销售毛利率同比提升0.56pct至16.32%。Q3商用车板块销售净利率为4.20%，同比+0.24pct,环比-1.01pct,与净利润表现一致,前三季度商用车板块销售净利率同比提升 0.66pct至4.63%。

规模效应下降造成板块费用率上升。Q3商用车板块研发费用为46.3亿元，同比-5.7%，研发费用率为3.93%，同比+0.25pct，前三季度商用车板块研发费用为142.8亿元，同比+3.7%，研发费用率同比提升0.13pct至3.63%。Q3商用车板块销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.99%/3.76%/0.22%同比分别-0.85pct/+0.29pct/+0.12pct，环比分别0.11pct/+0.50pct/+0.56pct，前三季度商用车板块销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.17%/3.47%/-0.13%，同比分别-0.41pct/0.02pct/+0.04pct。板块销售费用率的变化主要系宇通客车会计政策调整，整体来看，在面对销量下行的情况下，商用车企业的费用刚性较强，规模效应下降带来费用率的上升。

经营性现金流量净额转负,投资支出收窄。Q3商用车板块经营活动现金流量净额为-29.1亿元，同环比转负，受市场销量下滑影响，投资活动现金流量净额为-146.1元，流出环比缩窄30.3%，前三季度商用车板块经营活动现金流量净额为245.9亿元，同比-52.9%，投资活动现金流量净额为415.2亿元，流出同比提升267.5%。

资产负债率降低,总资产周转效率有所下滑。截止2024年03.,商用车板块资产负债率为64.3%同比-1.01pct,环比-1.16pct,板块偿债压力降低,利于企业在销量表现不佳的情况下提升抗风险能力。2024年前三季度，商用车行业总资产周转率为0.58次，同比-4.6%。

受销量走低影响，商用车板块营运水平有所降低。2024年前三季度，商用车板块应收账款周转率为4.78次，同比-12.5%，存货周转率为4.24次，同比-4.4%，营运能力的降低主要是销量走弱带来的营收减少所致。