食品饮料各板块收入情况如何？

收入端，3Q24休闲食品板块营业收入199.2亿元，同比+58.0%，板块收入增速环比2Q24有所提升（2Q24收入同比+50.9%）。

1.白酒

2024年前三季度看，白酒板块收入及净利润同环比降速，主动释放风险

2024年前三季度，全国规模以上白酒企业营收同比 增长9.25%,利润同比增长10.57%。 2024年前三季度，白酒上市公司实现销售总收入 3370.56亿元，同比+11.96%；净利润1306.73亿元， 同比+9.79%。 高端（茅五泸）销售收入2153.42亿元，占上市 公司64%，同比+13.46%，快于其他价位；利润 973.51亿元，占上市公司74%，同比+12.84% 。 次高端（舍得/水井/酒鬼）销售收入94.39亿元， 占上市公司3%，同比-14.00%，利润18.5亿元， 占上市公司1.4%，同比-33.83%。 区域白酒销售收入1049.05亿元，占上市公司31%， 同比+4.61%；利润310.89亿元，占上市公司24%， 同比+3.80%。

单三季度看，板块收入及净利润增速为2016年复苏以来最低，报表确认进入调整阶段

2024Q3上市公司收入、归母净利润、净利率均为历史单三季度最高值，但增速很低。2024Q3白酒上市公司实现总收入961亿元/同比 +0.7%，实现归母净利润360亿/同比+2.3%，为2016年复苏以来单三季度最低增速，归母净利率37.4%。  业绩增速及净利率提升已呈明显放缓趋势。2021年白酒上市公司收入及净利润增速波动收敛至10%，另一方面归母净利率提升趋势明显 放缓，2024Q3净利率同比仅+0.3pcts。

个股表现看，收入端： 主动调整成为共识，业绩调节工具充足的公司兑现稳健增长

第三季度收入增速环比下降，经销商资金压力和高库存水位倒逼酒企主动调整经营节奏。1）五粮液、迎驾贡酒、口子窖、老白干酒等表 观增速较为贴近动销端；2）泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份等在需求压力下主动释放渠道风险，聚焦库存去化。 业绩调节工具充足的公司仍兑现了收入端稳健增长：1）贵州茅台在本轮周期尚未调动渠道蓄水池能力，在产品结构上仍有熨平业绩波动 的工具，单Q3非标&系列酒（除1935外）大单品增加投放量；2）古井贡酒、山西汾酒、今世缘兑现稳健增长主因省内市场仍能作为坚实 的调节项。

个股表现看，毛利率&销售费用率： 加大买赠及红包力度促进动销，多数公司毛销差同比下降

板块整体毛销差同比+1.18pcts，但多数公司同比下降，存量竞争下“以费用保份额”成为普遍现象。1）酒企加大宴席买赠等促销力 度，以货折形式冲减收入，即便产品结构上有所改善的公司毛利率端也受到吨价的拖累；2）多数公司费用倾斜C端，以促进消费者开 瓶动销拉动终端和渠道积极性，扫码红包在会计处理上有所差异，毛利率和销售费用率或都有影响。  1）受益于消费升级趋势、竞争格局较优的区域酒龙头表现较好，古井、迎驾、老白干毛销差同比+3.76/+2.16/+0.49pcts，一方面结 构上仍然受益于宴席场景消费价位刚性，一方面费用端仍有规模效应；2）水井坊销售费率端同比-3.99pcts，公司费用倾斜于品牌侧， 在前期库存包袱不高的情况下渠道端的投入可以相对理性克制。

2.啤酒

收入端，啤酒板块收入降幅环比扩大，结构升级速度进一步放缓

收入端，3Q24啤酒板块营业收入201.0亿元，同比-3.3%，降幅环 比2Q24扩大（2Q24营业收入同比-1.9%），主要系啤酒消费市场需 求持续疲弱。拆分量价来看，3Q24燕京啤酒、珠江啤酒延续量价齐 升趋势，百威亚太、青岛啤酒、重庆啤酒量价均同比下降，3Q24啤 酒行业量价压力均有所增大，结构升级速度进一步放缓。据国家统 计局数据，3Q24规模以上企业啤酒产量同比下降4-5%，百威亚太、 青岛啤酒、重庆啤酒销量降幅大于行业平均。

利润端，单三季度利润同比增速转负，毛利率增幅收窄

利润端，3Q24啤酒板块归母净利26.3亿元，同比-3.0%，单季度利润转为下滑（2Q24归母净利同比+10.1%），主要系收入端压力增大、 费用投放增多抵消原材料成本下行对净利率的正向贡献。3Q24板块归母净利率13.1%，同比持平，未能延续盈利改善趋势。其中毛利率 45.6%，同比+0.7%，增幅环比2Q24收窄，主要系产品结构升级速度进一步放缓；销售费用率14.2%，同比+0.7%，主要系啤酒企业增大销 售费用投入以应对需求低迷环境、收入下滑致规模效益减弱。

3.休闲食品

收入端，板块收入增速环比提升，企业间延续分化表现

收入端，3Q24休闲食品板块营业收入199.2亿元，同比+58.0%，板块收入增速环比2Q24有所提升（2Q24收入同比+50.9%）。板块内部企 业收入表现延续分化： 1、3Q24收入增速环比提升的公司包括：洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、有友食品。具体来看，洽洽食品2Q24完成库存去化，3Q24收 入恢复增长；盐津铺子魔芋、鹌鹑蛋两大品类发力，进一步强化在量贩零食、高端会员店、定量流通、电商渠道的渗透；甘源食品2Q24 进行人员及渠道模式的调整，3Q23传统流通及电商渠道边际改善、量贩零食及海外渠道延续高增；有友食品3Q24凭借山椒味脱骨鸭掌进 入高端会员店渠道，实现收入增量。 2、3Q24收入增速环比下降的公司包括：劲仔食品、三只松鼠、万辰集团、良品铺子。具体来看，劲仔食品3Q24线上渠道收入降幅扩大； 三只松鼠、万辰集团因基数抬升，3Q24收入增速自然回落；良品铺子仍处于经营调整阶段，受到新兴渠道冲击。

利润端，成本下行、效率提升，多数零食企业盈利能力提升

利润端，3Q24休闲食品板块归母净利润7.7亿元，同比+60.2%，板块利润增速环比2Q24显著提升（2Q24利润同比+5.6%），净利率/归母 净利率同比+0.9/+0.1pct。虽然净利率水平偏低的万辰集团收入占比持续提升，但板块整体净利率水平仍有小幅提升，主要原因包括：1） 部分企业显著受益于成本红利，如洽洽食品受益于葵花子原材料价格下行，3Q24毛利率/净利率同比+6.3/+2.3pct，劲仔食品受益于鳀鱼 价格下行，3Q24毛利率/净利率同比+3.3/+2.3pct；2）部分企业收入快速增长带来规模效益放大，且供应链效率不断提升，如万辰集团 3Q24毛利率/净利率同比+2.7/+2.8pct，三只松鼠3Q24毛利率/净利率同比+0.1/+1.5pct。

4.软饮料

收入：板块整体依然景气，龙头恒强，中小饮料表现有所分化

板块整体维持8%增速，24Q1-Q3同比+11%。其中东鹏收入维持40%+增长，康统农夫预计也有较好表现，其他饮料表现分化。 主业表现分化，礼赠品类受损较大：茶饮依旧景气（康统含糖茶/农夫无糖茶均有较好增长），其他饮料则是能量饮料 >含乳饮料≈果汁>杏仁奶>冲泡奶茶≈核桃乳。故24Q3景气度排序，东鹏>康统农夫>李子园>欢乐家>露露>香飘飘>养元。 露露/养元主业均有下滑，预计与今年中秋国庆消费力承压礼赠场景受损有关，牛奶金典、特仑苏同样有类似表现。 新品类在低基数及旺季背景下，普遍加速增长：以东鹏补水啦为代表，24Q3同比增长+299.02%，前三季度报表收入实 现12亿元，李子园其他饮料/香飘飘即饮/露露核桃乳增长环比Q2均提速。

业绩：成本红利下毛利率提升，费率同比仍然提升，毛销差主导业绩分化明显

毛利率改善明显：白砂糖自23Q3起下行，24Q3降幅进一步扩大，PET仍在较低位置，龙头东 鹏PET锁价在去年低点。其他大部分农产品成本同样降低，承德露露/李子园受益于苦杏仁/ 大包粉同比大幅降低，但欢乐家则受到橘子、椰子、橙子成本压力较大。 费率同比仍然提升，但毛销差同比分化：中小饮料企业毛销差环比Q2下滑态势普遍改善， 主要系费率提升幅度普遍环比改善，一是收入规模上来后有效摊薄；二是行业竞争环比看 确实有所收缩。而龙头东鹏受益于费投前置，Q2费率下降Q3平稳，毛销差同比仍大幅改善。 最终板块业绩+16%，龙头盈利提升兑现，中小饮料业绩分化明显。预计龙头公司东鹏、康 师傅统一等三季报盈利都将稳步提升（康统分别提价减促，且白糖占成本比较高），大部 分中小饮料成本红利及费率增幅环比改善下亦有提升，但欢乐家净利率依然大幅下滑。