权益市场内外部因素分析

对新房而言，房地产开发商提升供给所需的降息幅度，与刺激消 费者需求提升的利率降幅间的博弈，亦会收窄楼市复苏的进程。

1.内部因素：9 月经济短期回暖，政策密集落地有助于 Q4 基本面改善

近期主要公布了失业率、进出口、EPMI 等数据。失业率仍处于高位，出口增速 9 月大幅下降， 外需有所放缓。国内有效需求仍然低迷，逆周期政策调节依然必要。前三季度居民可支配收 入增速较上半年下滑，收入增速下滑或将制约消费增长。但 9 月财政收支两端均有所改善， 财政收入增速实现年内首次转正，中央财政加杠杆空间加大。居民的消费倾向、企业的投资 意愿、地方政府的扩张能力均处于偏低水平，这也意味着宏观经济的企稳回升难以一蹴而就。 具体来看：但近期一系列逆周期政策出台力度较大，政策发力下国内宏观环境已有所改变， 金融数据或已接近年内低点。中央财政通过举债和加杠杆将有效缓解地方财政压力，财政发 力有望带动四季度 GDP 增长，随着政策逐步落地四季度金融数据有望显现政策效果。具体来 看：

前三季度，全国城镇调查失业率平均值为 5.1%，比上年同期下降 0.2 个百分点。9 月单 月城镇调查失业率为 5.1%，低于 8 月份 0.2 个百分点，较去年同期上升 0.1 个百分点。 今年以来，各月失业率保持在 5.0%—5.3%之间，波动幅度为 0.3 个百分点，较上年同期 减少 0.3 个百分点，月度失业率走势较为平稳。全国城镇不包含在校生的 16-24 岁劳动 力失业率为 17.6%，25-29 岁劳动力失业率为 6.7%，30-59 岁劳动力失业率为 3.9%，青 年劳动力市场压力最大，但较 8 月失业率略有下滑。失业率数据仍处于高位较前月波动 不大，反应前三季度就业市场仍低迷。四季度指标更为关键，政策发力下国内有效需求 将有所改善。

9 月出口同比 2.4%，远低于市场预期的 6%以及 8 月的 8.7%增长幅度，也是 5 个月以来 首次低于 7%。客观的看，出口大幅下降有自然灾害和外部因素的原因。海关总署指出“9 月两度有台风接连在长三角地区登陆，其次则是全球航运不顺、集装箱短缺，及美国东 岸码头工人罢工等影响。”此外，当前外部环境较为复杂，部分国家频繁对我国产品采取 贸易限制措施，对出口增速影响也较大。9 月我国对欧盟出口同比降至 1.3%。反应欧元 区需求或有所走弱。从 PMI 新出口订单来看，9 月单月同比也下降 1.2 个百分点。同时， 进口增速保持低位运行，9 月进口同比 0.3%，前值 0.5%，变化不大，主要受基数上升影 响。各项工业原材料进口同比都高于前值，反应内需有所企稳。进口增速主要受国内有 效需求影响，9 月底政策发力以来后续内需增长或将拉动进口增速加快。总的来看，9 月 出口数据波动较大，是季节性扰动还是海外需求持续下降还难以确定。但 9 月欧央行再 次降息以及 11 月美联储有望降息 25 个基点将对我国出口形成支撑。出口放缓背景下， 内需的重要性更加突出，逆周期政策需要持续发力带动内需。

10 月，中国战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比上升至 54.5，新兴产业的景气 度在经历了七八月份的低迷之后，展现出连续恢复的迹象。历史数据来看，10 月 EPMI 增长历来较为明显。本月增长幅度低于 2014-2023 年间 10 月份的平均增幅，主要由于 9 月上行幅度较大，基数较高。从行业细分来看，新能源、新能源汽车以及节能环保等行 业的表现尤为突出。这些行业的景气度已经连续三个月环比上升，出口订单环比上行 6.1%。购进价格环比上升 7.7%，销售价格环比上升 8.2%，涨幅较大。高频数据来看，10 月上半月高炉开工率、石油沥青开工率等传统工业企业指标强于去年同期，或已预示国 内需求已有所回升，10 月 PMI 数据有望改善。

2.外部因素：美国大选特朗普胜率较高，11 月降息 25BP 概率大

美国大选特朗普胜率回升，摇摆州胜率差仍在民调误差范围内

美国大选投票将于 11 月 5 日正式拉开帷幕，当前距离选举日不足 10 天，已有部分州开启了 提前投票，投票选民已超过 3000 万。RCP 网站通过对多家民调机构结果进行加权平均，截止 10 月 26 日哈里斯支持率 48.4%，特朗普支持率 48.3%，两者支持率差值从最巅峰的 2.2%收 窄至当前 0.1%。基于加密货币的预测市场 Polymarket 显示特朗普胜选概率达到 64.1%，博 彩平台 PredictIt 数据显示对特朗普的押注已较哈里斯高$0.14（峰值时 8 月 13 日哈里斯超 越特朗普$0.16）。从摇摆州的角度看，多家民调机构均显示出特朗普在摇摆州支持率明显回 升，在北卡罗来纳州、佐治亚州和亚利桑那州始终领先，270towin 与 RCP 均显示特朗普在 7 个摇摆州中的 5 个占据优势。但值得警惕的是当前的胜率差仍然在民调的基本误差之内。时 至大选前夕，两党底牌尽出，本周胜率震荡再向特朗普倾斜。

本周两党拉票攻势继续攀升：（1）特朗普 10 月 24 日在内华达州的竞选集会上承诺，在他担 任总统的第一年里，将降低税收，不对加班或小费收税，并将通过在美国钻探和生产更多能 源把能源账单削减 50%，同时提出在宣誓就职后将立即启动美国历史上最大的驱逐非法移民 计划。（2）马斯克开启“每日百万美元抽奖”，本周起，直到 11 月 5 日总统选举投票日当 天，七个关键“摇摆州”任何签名参与的选民，每天随机抽取一位获得 100 万美元。（3）哈里 斯积极拉动明星名人支持，本周泰勒·斯威夫特、碧昂斯、埃米纳姆、斯普林斯汀、比尔·盖茨 等明确表示支持哈里斯，美国百岁老人第 39 届总统卡特通过邮寄选票为哈里斯助阵。 美国大选到白热化阶段，两党底牌尽出，博彩数据在本周出现巨大波动，可见两党招数频出 对市场产生显著影响，RCP 民调数据则在 10 月 21 日后快速偏向特朗普。综合来看，本周两 党集会活动旗鼓相当，并未有“黑天鹅”事件发生，特朗普则在 10 月上旬系列事件的持续 影响下胜率攀升。两党的政策具有明显差异，基本票仓均较稳固，非重大事件对基础选票影 响有限，在距离大选不足十天的当下，双方为争取中间选民举措必会层出，此时“稳”即是 “胜”。

美国 9 月新屋上行成屋收窄态势延续，楼市复苏仍需等待

10 月 23 日本周三，根据美国全国房地产经纪人协会(NAR)公布的数据，月美国成屋销售总数 年化约 384 万户，低于预期的 388 万户和前值 386 万户，是 2010 年 10 月以来的最低水平。 环比方面，9 月成屋销售环比下跌 1%,预期为上涨 0.5%，8 月前值为下跌 2.5%。在同比方面， 9 月的成屋销售下跌 4.9%,相较 8 月前值-4.2%继续收窄。值得一提的是，8 月最新的成屋售 价中位数同比上涨 3%至 40.45 万美元，是 NAR 数据中 9 月份的最高记录。 9 月成屋库存年内持续增加，截至 9 月底有 139 万户待售房屋,环比增加 3%，是自 2020 年 10 月以来的最高水平，但仍远低于 2019 年 6 月新冠疫情爆发前的 190 万户。按目前的销售速 度，库销比约 4.3 个月，不过仍低于 5 个月的库销比，表明虽然库存上涨，但整体来看市场 供应仍偏紧张。8 月份代售时间小于一个月的房屋占售出房屋的 57%，7 月前值为 60%。20%的 房屋以高于标价的价格售出，7 月前值为 24%。房产平均在市场上待售 28 天，而 8 月份为 26 天。需要注意的是，8 月首次购房人的占比仅为 26%，齐平此前创下的历史新低。美联储结束 9 月货币政策会议后下调联邦基金利率目标区间 50bp，抵押贷款利率也降至逾一年半以来最 低水平，大大刺激了房地产市场增长，但随后的就业市场和通胀数据增强了人们对美联储将 采取更渐进的方式降息的预期，按揭贷款利率已自 9 月低点明显回升。截至 10 月 24 日，30 年期固定抵押贷款的利率为 6.54%。

同期，10 月 24 日周四，根据美国商务部公布的数据，美国 9 月新屋销售总数年化为 73.8 万 户，预期 72 万户，8 月前值 71.6 万户；环比上涨 4.1%，远超预期 0.6%与前值下跌 4.7%，同 比增幅为 6.34%，是 2023 年 11 月以来的次高水平。超预期的新屋销售与上周建筑商高企的 信心相呼应。 当前新屋库存仍然充足，47 万户库存接近 2008 年大衰退依赖的最高水平。按目前的销售速 度，库销比为 6.4 个月，仍高于新冠疫情前的水平。9 月新房售价中位数为 42.63 万美元， 同比小幅上升 0.05%，环比上涨 3.7%，这一价格仍比 2019 年底高出约 30%。全年内新屋房价 基本持续同比下跌或持平，这与成屋市场持续创新高的房价形成反差。按地区划分，9 月南 部地区的新屋销售攀升至 2021 年 4 月以来的最高水平，东北部地区的销售也有所回升。当 前建筑商正努力出售徘徊在创纪录水平附近的库存。 当前美国楼市处在价格高位，需求低迷，持续高涨的库存再次拉高库销比，值得注意的是在 2022 年第四季度起，新屋成屋的售价中位数均达到本世纪高点并震荡维持，新屋销量与成屋 销量一反此相同变化趋势，新屋销量震荡上行，成屋则下滑，9 月也持续该趋势，9 月新屋 销量达成屋的 19.2%，2022 年 10 月为 13.0%。说明高企的楼价使得部分购房者情绪向新房 倾斜。在美联储降息开启的降息周期中，楼市交易或短期跟随升温，但同样可能带来大宗商 品价格高抬抑制成屋销售。对新房而言，房地产开发商提升供给所需的降息幅度，与刺激消 费者需求提升的利率降幅间的博弈，亦会收窄楼市复苏的进程。

美国 9 月经济就业向好叠加通胀放缓，美联储官员发言表态放缓降息幅度

10 月 25 日周五，密歇根大学 10 月消费者信心指数终值公布，现状指数从初值 62.7 上行为 终值 64.9，预期指数从 72.9 上行为终值 74.1，信心指数从初值 68.9 上行为终值 70.5。10 月 19 日当周美国初请失业金人数连续第二周下降，减少 1.5 万人至 22.7 万人，预测中值为 24.2 万，降至飓风“海伦”和“米尔顿”袭击美国东南部各州之前的水平。 10 月 22 日本周二，旧金山联储主席戴利发言表示，她预计美联储将在未来几个季度继续缓 慢降低利率，但当前尚未看到停止降息的理由，劳动力市场恶化是不可取的。同日，明尼阿 波利斯联储主席卡什卡利重申，“目前我预测未来几个季度的降息更为温和，以达到中性水 平附近，但这将取决于数据。”他指的是既不会刺激也不会限制经济的利率水平。他表示， 要加快行动，则需要看到“劳动力市场正在迅速走弱的切实证据”。

同日，堪萨斯联储主席 杰弗里·施密德在公开讲话中主张放缓降息步伐，以应对当前经济中的不确定性。施密德认 为，美联储应追求更正常化的政策周期，通过适度调整来维持经济增长、物价稳定和充分就业。他强调，降息步伐的减缓有助于美联储确定中性利率水平，即政策既不拖累也不刺激经 济，快速降息可能导致金融市场动荡，这也可能使美联储缩减资产负债表的努力变得复杂。 回顾本月公布 9 月超预期的零售、PMI、非农就业数据，CPI 数据降温放缓，叠加上行的 10 月消费信心指数与历经飓风却快速恢复的初请失业金数据，本周美联储官员频频发言表示降 息部分或将放缓，美联储或已无强动力支持快速降息，但也不存在明确停止降息的信号，当 前 CME 预测 11 月降息 25bp 概率已达到 95.4%。