北证50，还能牛多久？ .pdf

北证50，还能牛多久？本周上证指数涨 1.17%，中证 500 涨 3.01%，恒生指数跌 1.03%。成长风格表现 依然强于价值风格。本周全 A 日均交易额 19097 亿，环比上周有所上升。事实 上，我们认为：924 以来 A 股的这轮快速上涨本质是对中国资产极度悲观估值压 缩到极限所产生一次性报复性的修复，是基于双底之后的反转交易，大盘指数 中枢在未来半年内上一个台阶是大概率事件。随着目前 A 股大盘指数估值修复 至中位水平，我们反复强调暂且将当前行情类比 2019 年初是相对恰当的（1、 2019 年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨 30%后进入到震荡；2、历 史复盘看，震荡区间在于底部上涨 15%-30%）。从目前来看，在急涨之后 A 股市 场已经过渡到震荡思维已经获得了初步验证，“震荡市”是接下来底色。

结构上，近期最值得关注的北证 50 指数和科创 50 指数，前者持续创新高，较 10 月 8 日高位价格强势上涨 12%，后者距离 1008 高位则差距 5%。客观而言，当 前北证 50 指数受益于筹码交易的优势与并购重组的预期所呈现的这种异常定 价是市场情绪和风险偏好的最佳观察指标。需要提示的：从相对收益视角看，北 证 50/沪深 300 的相对指数已经接近历史高位，大致与 2023 年底小微盘股最强 势的阶段相当，这或许使得后续上涨空间受限。在此，我们依然反复强调以半导 体为代表以科创 50 指数为核心的科技成长领域近期超额表现确实占优明显，主 线迹象开始明显，后续更高的期待是科技科创能在在国产替代+并购重组+海外 映射三个推动力下形成产业基本面主线。

对于大盘指数而言，11 月初将是一个重要变盘窗口，面临内外部因素的重要影 响，人民币汇率成为重要观察抓手（目前美元指数报收 104.31，环比震荡上行； 对应美元兑离岸人民币汇率小幅贬值，收于 7.13。）。一方面是外部因素：11 月 5 日美国大选临近，10 月 21 日之后特朗普再次上台的概率在边际增强，如果 特朗普上台，市场普遍预期对于美国经济是更加利好的，这将使得全球资产配 置再次面临阶段性动荡，尤其是近期港股较 A 股偏弱的表现不难看出外资在中 美金融博弈上的波动摇摆；另一方面是内部因素：1012 财政部新闻发布会发言 中多次使用“力度最大”、“较大空间”、“较大规模”等词汇，财政发力的信 心和态度是明确的，展现出较强的决心，并表示“相关政策待履行法定程序后再 向社会作详尽说明”，11 月 4-8 日人大常委会即将召开，会议上将决定接下来 财政政策的具体政策细节，市场高度关注财政力度。

除去 11 月初内外部因素重要因素，当前 A 股市场可以基本明确：增量资金的主 导性定价力量来自以权益 ETF 为代表的被动多头。可以看到目前 ETF 相对机构 （市场）超配的领域主要集中在两头：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值 领域，2、以电子（半导体）、计算机、军工为代表的科技成长领域，中期整体 依然呈现出杠铃型配置格局。