北方华创发展历程、业务布局、股权结构及业绩分析

国有半导体设备龙头，多措并举助力业绩快速增长。

1.资产重组+内生外延，打造平台型半导体设备龙头

公司于 2016 年由“七星电子”、“北方微电子”两大国企重组而成，业务分为半导体设备、真空及锂电设备、电子元器件三大类。通过内生增长和外延并购的方式，公司不断优化产品线，增强市场竞争力，已发展成为本土最大半导体设备“平台型”企业。2023 年，公司应用于高端集成电路领域的刻蚀、薄膜、清洗和炉管等数十种工艺装备已实现技术突破和量产应用，其中刻蚀机、薄膜沉积设备在国内市场占有率均在 11%左右，稳居行业前列。 通过重大资产重组，实现营收、业绩高速增长。重组前，公司业务增长缓慢，截至 2015 年营业收入为 8.54 亿元。2016 年重组后，凭借中国半导体设备国产替代背景，公司加速平台化发展，业绩表现飞速增长。2016-2023 年，公司收入、利润CAGR 分别达 50.2%、78%，至 2023 年，营业收入已提升至220.8 亿元。

具体来看，北方华创的历史发展大致可以分为三个阶段：第一阶段（2016 年以前）：国营出资，各自布局。2001 年，七星电子（由六家国营厂整合而成）、北方微电子成立，分别从事集成电路、电子元器件及高端半导体装备业务。 第二阶段（2016-2017 年）：国企背书，战略重组。2016 年，公司在北京市国资委主导下，由北京电控牵头七星电子、北方微电子重组合并，并担任最大股东，持股比例至今稳定在 40%以上。2017 年，公司更名为北方华创，成功实现业务整合并构建三大板块，国内泛半导体装备“平台型”企业初成。第三阶段（2017 年以后）：国产替代，设备放量。2017 年以后，公司开启外延之路，先后于 2018、2020、2023 年成功收购美国 Akrion、北广科技、北京丹普，完善其在清洗设备、射频技术应用、镀膜设备方面的产品扩充，增强平台化竞争能力。此外，从中观来看，自 2019 年以来，美国不断加强对华芯片制裁，迅速启动国产替代，倒逼公司快速发展，刻蚀机全球份额从 2020 年的0.9%提升至2023年的3.8%。

从产业布局来看，公司三大业务板块，对应三家核心子公司。其中，北方华创微电子、北方华创真空技术、七星华创精密电子分别负责半导体设备、真空及锂电设备、电子元器件业务。 （1）半导体设备：产品包括刻蚀机、沉积设备（PVD、CVD、ALD）、清洗设备、氧化炉、外延设备等，下游面向集成电路、功率半导体、先进封装、化合物半导体、新型显示等领域。 （2）真空及锂电设备：产品包括单晶硅晶体生长设备、真空热处理设备、气氛保护热处理设备、连续式热处理设备、磁控溅射镀膜设备、多弧离子镀膜设备，下游面向新能源、新材料、真空电子、航空航天、新能源汽车等领域。（3）电子元器件：起家业务，产品包括电阻器、电容器、模拟芯片、模块电源、微波组件等，下游面向电力电子、轨道交通、智能电网、精密仪器、自动控制等高精尖特种领域。

半导体设备收入占比超 80%，电子元器件业务净利率最高。收入端，半导体设备是公司主营业务的核心，历年占比始终保持 60%以上，2023 年达84%。2019-2023年，该业务收入从 25.9 亿元提升至 185.1 亿元，CAGR4 63.5%，较真空及锂电设备（CAGR4 16.5%)、电子元器件（CAGR4 30.2%)更高。利润端，半导体设备盈利能力提升最快，2019-2023 年，净利率从 3%增长至 17.9%；电子元器件受益于产品线成熟及下游需求旺盛，利润率最高，过去五年中枢 34.5%。

2.国资背景奠定良好基石，股权激励确立长期目标

股权结构稳定，国有资本+大基金共同背书。2016 年，北京国资委旗下企业北京电控，牵头主导上市公司合并创立，并持续担任公司实际控制人，持股比例稳居40%以上。截至 2024Q2，北京电控合计持有公司股份 43%。此外，我国为实现自主可控，推动先进制造业发展的大基金持续增资公司，2016、2019、2021 年三次入股。截至2024Q2，国家大基金一期、二期分别持有公司股份5.4%、0.9%，进一步增强了公司的资金实力及研发能力。

注重企业人才保障，彰显长期成长信心。公司于2018、2019、2022、2024年分别实施四次股权激励，其中，一期、二期解锁目标均顺利完成，三期首次行权已通过考核。根据 2024 年解锁目标，公司 2025-2028 年利润率算术平均数将不低于8%，EOE 则应达到 16%以上，持续通过强研发及高增长稳固龙头地位。

3.盈利能力持续提升，业绩潜在动能强劲

业务规模显著扩张，利润增速高于收入。近年来，受益于：1）半导体行业快速发展及国产替代需求的爆发；2）下游航空航天等高精尖应用领域的拉动，公司收入、业绩实现高速增长。2019-2023 年，公司营业收入从 40.6 亿元提升至220.8亿元，CAGR52.7%。 利润端，2019-2023 年，公司归母净利润从 3.1 亿元提升至39 亿元，CAGR88.5%；扣非净利润从 0.7 亿元提升至 35.8 亿元，CAGR 167.3%，利润增速表现高于收入，主要得益于公司收入的快速增长和规模效应的显现，随着费用率的逐步下降，公司利润增速将得到进一步改善，展现出较强的弹性。2024 年上半年，公司业绩加速增长，营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为123.4/27.8/26.4 亿元，同比+46.4%/+54.5%/+64.1%。

期间费用率呈下行趋势，驱动盈利能力持续提升。随着营收规模的扩大，公司期间费用率从 2019 年的 35%下滑至 2023 年的 24%。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别下滑 1.0/5.8/2.5 个百分点至 4.9%/7.9%/-0.1%，经营效率显著提升。利润率方面，2019 年以来，公司毛利率基本稳定，2023 年达到41.1%，叠加规模效应下费用率的下降，净利率呈现较好增长态势，剔除股权激励产生的费用影响，2019-2023 年公司净利率从 8.4%提升至 20.8%。

存货及合同负债持续增加，预示公司在手订单充足。公司库存及合同负债水平较高，主要原因包括：1）公司采用以销定产模式，提前备货以保证未来需求充足；其中，库存成品（过去 5 年占存货比重 50%左右）代表交付在途设备，客户收货后即可确认收入；2）当期合同负债+预收款项预示未来收入规模，展现公司强劲成长动能。2019-2023 年，公司存货、合同负债+预收款项周转率中枢分别为2.46、1.32。

定增 85 亿元应对旺盛订单需求，主要投向半导体装备、集成电路及高精密电子元器件。在“缺芯潮”、“扩产潮”的背景下，公司于：1）2019 年定向增发20亿元，增厚年平均收入 28 亿元，利润 5.7 亿元；2）2021 年再次定向增发85亿元，达产后，将增厚年平均收入 79 亿元，利润 9.4 亿元。主要用于：1）满足国内半导体设备自主化迫切需求，缓解产能瓶颈；2）布局 5/7nm 先进制程，把握发展契机。