石油行业供需、业绩、政策及展望分析

本轮20-24年原油的高景气周期主要受益于供给端的驱动。

过去的经验：OPEC的闲置产能上升往往会带来油价的下行。 2020-2024的高景气周期：OPEC的闲置产能水平历史高位水平，但油价同时也在高位水平(70美元/桶以上）。

补偿性减产将有效对冲OPEC增产的影响。由于伊拉克和哈萨克斯坦在今年一直超过原油配额生产，24年1到7月超产144 万桶/天和69.9万桶/天，两国在8月提出最新的补偿计划，所有过生产量将在2025年9月前得到完全补偿。伊拉克和哈萨克 斯坦两国将合计补偿213.9万桶/天，在实施得当的情况下，将有效对冲260万桶/天的OPEC未来一年的增产。

本轮周期与过去的不同点：与11年-14年油价高景气阶段不同，本轮油价的高景气主要来源于供给端OPEC+减产，20年由于全 球公共卫生的发生，汽柴油需求短期内大幅下降，OPEC+宣布减产保障原油供需差回归正常水平，在过去三年内OPEC+累计 减产714.8万桶/天，当前OPEC+闲置产能占比约为14.7%，处于历史较高水平。  当前原油供需平衡预期正从供给缺口迈向供给过剩。相较于2020-2024H1原油供给大部分维持供给缺口的状态，OPEC将于25 年开始逐步退出减产计划，市场对于25年和久期原油供需预期从供给缺口转为供给过剩。

决定是否会出现供给过剩取决于OPEC+未来的增产步骤。虽然当前市场普遍存在25年原油供给过剩预期，但预期过剩情况有 限，如果OPEC增产能够根据市场供需情况进行较好的调整，原油供需或将仍将维持紧平衡。

美国经济软着陆和中国大规模经济刺激政策或将提振原油需求。美国作为全球原油消费最大的国家，若美国经济出现软着陆， 降息逐步传导至下游需求，提振居民消费和工业制造，美国原油需求预期或将上调。中国作为原油新增需求贡献的主要国家之 一，未来潜在的经济刺激政策和地产政策，将有效刺激疲软的汽柴油消费，带动原油需求增长。

原油板块：Q3市场博弈美联储降息下的需求前景，OPEC+增产预期增强；9月美联储降息对油市有双向影响，市场关注全球需 求的真实情况，油价跌破80美元/桶，供应端OPEC+1预计在12月按计划增产，沙特可能放弃100美元的价格目标，油价承压， 但随着中国宽松政策逐步推出，原油需求也有利好支撑，整体Q3布伦特原油价格环比下降7.6%，同比下降8.4%。

成品油板块：Q3出行旺季成品油需求与盈利抬升。Q3原油价格走低，“金九银十”出行旺季成品油盈利走强，Q3国内汽柴煤油价差分别为4725、3347、2062 元/吨，环比提升0.3%、2.8%、1.5%，国庆后预期需求将转弱，价差预计环比小幅下行。  长丝板块 ：Q3涤纶长丝价格跟随原料下跌，价差有所修复。Q3受原油价格下跌影响，长丝成本端支撑减弱，原料端PX、PTA Q3价格分别环比下滑9.3%、8.4%， MEG环比提升3.7% ，长丝下游需求较前期弱修复，整体供需偏弱，POY Q3价格环比下滑2.3%，POY价差环比提升16.9%。

政策梳理：【短期催化】加大财政货币政策逆周期调节力度、实施有力度的降息、降准，从而提振资本市场。 降低存款准备金率：近期将下调存款准备金率0.5个百分点，可用于放贷的资金增加，增加货币供应量，向金融市场提供长期流 动性约1万亿元；降低了 DR007 的利率 20BP，从 1.7%调降至 1.5%；支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押： 大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力；创设股票回购、增持专项再贷款：引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支 持回购和增持股；

【长线布局】推动中长期资金规模和比例提升，全面强化投资长期性和稳定性，形成中长期资金更好的发挥引领作用，投融资两 端发展更为平衡、资本市场功能更好发挥的新局面。 具体举措：建设培育鼓励长期投资的资本市场生态：多措并举提高上市公司质量，鼓励具备条件的上市公司回购增持，有效提升 上市公司投资价值；大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展：加强基金公司投研核心能力建设，制定科学合 理、公平有效的投研能力评价指标体系，引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变，努力为投资者创造长期稳定收益；促 进并购，更好发挥资本市场在并购重组中的作用：大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力；着力完善各类中长期资金入市 配套政策制度：鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模。