石油供需格局情况如何？

供应短缺或将延续。

1. 非 OECD 支持石油需求增长，航空煤油增速放缓

2024 年石油需求增长继 2023 年高增长后或面临降速：IMF 预测全球经济增速在 2024 年同比或面临 0.1%的降幅，全球石油需求增速同比或减少 1.27pct，降至 0.98%， 对应 100 万桶/日的增量。OECD 国家经济在 2024 年同比进一步收缩或将给石油需求 带来负增长，非 OECD 国家或为全球石油需求增长的主要驱动因素：非 OECD 亚洲需 求增长较好主要受中国和印度拉动，航空煤油或仍为中国需求提供高增量，而石脑油、 汽柴油亦有所增长；印度基建需求或带动柴油需求增长，化工用油或表现高景气。

1.1 非 OECD 需求增速放缓，中国印度增速领先

2023 年中国石油需求或录得 11.12%的增速带动非 OECD 需求增长 4.01%，中国高 增长除了由于成品油中交通用油需求修复，还因为 2022 年疫情反复导致全年需求收 缩，基数较低。印度石油需求受益于经济增长在 2023 年或录得 3.79%的增长。

展望 2024 年非 OECD 需求增速或将放缓，全年增速或在 2.4%左右。2024 年亚洲 经济或将迎来较好的复苏：我们预测中国和印度石油消费或将录得 3.9%和 2.0%的增 长，对全球石油消费增量贡献或为 64%和 11%。

1.2 OECD 需求收缩，航空煤油贡献增量

2023 年 OECD 成品油消费主要驱动因素是航空煤油，航空煤油需求增速在 2023 年或录得 14.4%，贡献 66%的增量。美国和欧洲截至 2023 年 11 月的 PMI 同比降幅分 别为 5%和 6%，与工业活动相关的柴油、石脑油等工业用油需求偏弱。

展望 2024 年 OECD 成品油需求或录得 39 万桶/日的降幅，同比或减少 0.83%。 2024 年美国和欧洲经济或表现低迷而使石油需求收缩，而交通部门能效提高以及电 车渗透率提升亦是需求难以恢复至历史高水平的原因：OECD 汽柴油需求在 2024 年或面临进一步降低。2024 年航空煤油或仍是 OECD 石油消费增量的重要来源，但贡献支 持减弱：北美和欧洲航空煤油需求至 2023 年或已恢复至 2019 年的 95%，需求增长空 间较小，2024 年 OECD 航空煤油消费增速或降至 2.29%。

2.石油产能逐渐释放但供应弹性偏低

2024 年全球石油供应或增长 165 万桶/日，同比增速或为 1.63%。面对全球需求 放缓，叠加欧佩克延长减产计划，全球石油产量至 2024 年 3 月末或未有大幅上涨。 我们认为长期上游低资本开支对石油供需基本面的影响或将在 2024 年开始显现，而 石油需求至 2024 年下半年或将同比增长 100 万桶/日，欧佩克减产量有望在 2024 年 6 月末逐渐释放。

2.1 减产执行纪律放松油价上涨支撑减弱

2023 年欧佩克产量政策以及执行情况主导油价走势，欧佩克减产执行度在 2023 年下半年逐渐放松，表现在油价自 2023 年 9 月起开始走低，至 2023 年 12 月，WTI 油价跌破 70 美元/桶。然而 2023 年 11 月 30 日欧佩克部长级会议宣布的最新减产计 划或令油价看多者们大失所望，根据我们测算，此次额外减产总量仅超出上一次宣布 的减产量 3.9 万桶/日，或等同于将 4 月公布的减产计划延长至 2024 年 3 月末。

欧佩克+减产执行率自 3 季度开始走低主要是由于伊朗和尼日利亚产量增加：伊 朗和尼日利亚原油产量自 7 月至 9 月分别增长了 18.6 万桶/日和 22.7 万桶/日，欧 佩克+减产执行率至 2023 年 10 月下降至 50%，油价中枢自 10 月起下跌至 70-80 美元 /桶区间。

我们预计随着原油需求的上升，沙特在 2024 年下半年或将维持低水平减产：除 沙特外的欧佩克产油国或将在 2024 年 6 月末逐渐恢复产量至配额产量。根据我们测 算，若欧佩克在 2024 年 1 季度前维持额外减产，随后自 7 月起逐渐释放产量，欧佩 克 13（包括安哥拉）在 2024 年全年产量或为 27.99 万桶/日，同比或减少 0.6%；欧 佩克+在 2024 年全年产量或为 43.43 万桶/日，同比或增加 0.62%。

2.2 俄罗斯出口或与产量调节同步

俄罗斯自 2023 年 2 月宣布额外减少日产量 50 万桶，原油产量自 2023 年 3 月至11 月末减少约 50 万桶/日，维持在 950 万桶/日。同期俄罗斯海运原油和成品油出口 总量减少约 130 万桶/日（包括海运原油约 40 万桶/日，成品油约 90 万桶/日），降 幅约 20%。欧佩克下调了俄罗斯在 2024 年的配额产量 65 万桶/日至 982.8 万桶/日， 叠加俄罗斯自 2024 年起额外削减石油出口量 50 万桶/日，2024 年俄罗斯石油出口或 将进一步收缩。展望 2024 年全年，我们预计俄罗斯原油产量或为 994 万桶/日，较 2023 年或增长 3.59%。

2.3 美国产能释放或有限

美国原油产量在 2023 年 10 月创下 1320 万桶/日的历史新高，主要得益于资本 开支增长和油井的新井单井产量上升。美国原油总产量自 2023 年 6 月开始增长，于 8 月突破 1300 万桶/日的关口，此后维持在 1300 万桶/日以上。2023 年全年美国原 油产量为 1258 万桶/日，同比增长 5.6%。 2023 年 1-9 月，美国 DPR 区域新井数持续低于完井数，油田依靠释放 DUC 井产 能维持原油供应。截至 2023 年 10 月 1 日，美国 DUC 井数量是 4524 口，处于历史最 低水平。我们统计了美国上市的 23 家石油企业单季资本开支合计在 2023 年 1/2 季 度维持 36%左右的同比增速，进入 3 季度资本开支同比降低 1.79%，对原油增产的动 能在减弱。展望 2024 年，EIA 在原油周报预测美国原油产量全年均值或将增长至 1320 万桶/日。由于美国原油钻机数下降至历史低位，新井和 DUC 井的数量持续减少叠加 2023 年 3 季度石油企业资本开支增速放缓，我们认为 2024 年美国原油产量或将增长 67 万桶/日，同比增幅接近 5%。

3.供需预测：低增长情景下供应短缺或将延续

我们对石油供需平衡提出了三种情景：基准情景、高增长情景和低增长情景。在 基准情景假设下，欧佩克维持减产至 2024 年 6 月底，7-9 月除沙特外的欧佩克成员 国总计增产 100 万桶/日，10-12 月欧佩克维持产量不变。基准情景下石油供需平衡 在 2024 年 2、3 季度或面临供应小幅过剩，石油需求的自然增长将在 2024 年底使供 需平衡回到供应短缺的局面。而在我们低增长情景假设下，欧佩克维持减产至 2024 年底，石油供需平衡仅在 2024 年 2 季度出现供应的小幅过剩，2024 年 3、4 季度石 油市场将重新回到供应短缺的局面。 我们预计油价在沙特额外减产的保护下在 2024 年或将接近 80 美元/桶，需求增 长或将在 2024 年下半年使国际油价中枢上涨至 80 美元/桶以上。