食品饮料行业整体及细分板块业绩分析

2024H1，白酒板块毛利率为 81.17%，同比+0.75pct，净 利率为 40.52%，同比+0.36pct，净利率提升主要来自毛利率增长贡献。

1.食品饮料行业：Q2 收入短期承压，业绩韧性强

Q2 食品饮料行业收入、业绩增速环比放缓，收入短期承压，业绩保持增长。2024H1， 食品饮料行业总收入为 5543.76 亿元，同比+3.63%，归母净利为 1,283.02 亿元，同 比+13.95%，扣非归母净利同比+12.03%；24Q2，食品饮料行业总收入同比-0.11%， 归母净利同比+10.62%，扣非归母净利同比+8.45%。

软饮料、零食、白酒板块收入及扣非归母净利 H1 均实现双位数增长，调味发酵品、 烘焙食品增长稳健。2024H1，中国 A 股上市公司中，软饮料（收入同比+14.38%， 扣非归母净利同比+29.52%，下同）、零食（+16.22%，+25.26%）、白酒（+13.07%， +14.62%）、调味发酵品（+6.07%，+7.41%）、烘焙食品（+3.06%，+2.28%）板块 收入、扣非归母净利均实现正增长；啤酒（-1.23%，+14.37%）、熟食（-7.99%，+12.23%） 板块收入虽有所下滑，但成本改善带动扣非归母净利增长；乳品（-9.16%，-7.01%） 板块受高库存影响，收入有所下滑，受益奶价回落贡献，扣非归母净利降幅小于收入 降幅；预加工食品（-1.43%，+1.80%）板块表现较稳健；保健品（-4.70%，-33.89%） 板块受线上竞争加剧、费投增加影响利润下滑；肉制品（-8.18%，+11.31%）受 H1 肉制品消费低迷影响收入有所下滑，利润增长主要由于 24H1 猪价回升，龙大美食及 华统股份的养殖屠宰板块利润改善，剔除龙大美食、华统股份，肉制品板块扣非归母 净利下降 18.65%；其他酒类（-2.62%，-10.58%）板块收入、扣非归母净利同比有 所下滑。 软饮料、白酒收入及扣非归母净利 Q2 均实现双位数增长，调味发酵品、零食增长稳 健。2024Q2，中国 A 股上市公司中，软饮料（+14.37%，+44.61%）、白酒（+10.57%， +11.84%）、调味发酵品（+4.70%，+2.06%）、零食（+1.76%，+14.98%）板块收入、 扣非归母净利保持正增长；肉制品（-7.77%，+84.99%）板块受猪价 Q2 回升影响， 利润大幅改善；熟食（-8.11%，+12.97%）、啤酒（-1.63%，+12.15%）板块受成本 回落贡献，Q2 归母净利正增长；其他酒类（-2.88%，-1.53%）Q2 扣非净利降幅缩 窄；预加工食品（-5.03%，-3.34%）、烘焙食品（-0.43%，-9.29%）、乳品（-14.05%， -30.96%）、保健品（-4.10%，-50.29%）板块 Q2 归母净利降幅有所加大。

食品饮料行业利润率同比提升。2024H1，食品饮料行业毛利率为 53.04%，同比 +3.03pct，净利率为 23.88%，同比+2.13pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 55.32%、 50.08%，同比+2.52、+3.34pct，净利率分别为 26.68%、20.24%，同比+2.04、+1.96pct。

2.白酒板块：Q2 收入、业绩保持双位数增长

Q2 收入同比+10.57%，业绩韧性强。2024H1，白酒板块总收入为 2,435.94 亿元， 同比+13.07%，归母净利为 956.82 亿元，同比+14.31%，扣非归母净利同比+14.62%； 24Q1、Q2 收入同比+14.67%、+10.57%，Q2 淡季收入增速环比有所放缓，但仍保 持双位数增长；24Q1、Q2 归母净利分别同比+15.75%、+11.76%，归母净利增速高 于收入增速。

毛利率、净利率持续提升。2024H1，白酒板块毛利率为 81.17%，同比+0.75pct，净 利率为 40.52%，同比+0.36pct，净利率提升主要来自毛利率增长贡献；24Q1、Q2 毛利率分别为 81.20%、81.13%，同比+0.46、+1.19pct，净利率分别为 42.27%、 37.66%，同比+0.33、+0.30pct。

茅台、五粮液持续稳健，古井、迎驾保持较快增长，老白干酒业绩增长靓丽。从上市 公司看，Q2 贵州茅台、五粮液增长持续稳健；山西汾酒、泸州老窖、金徽酒等 Q2 淡季节奏有所放缓；古井贡酒、迎驾贡酒 Q2 保持较快增长，收入、业绩符合预期； 老白干酒 Q2 业绩同比+46.69%，利润率持续提升；今世缘业绩受投资亏损、公允价 值变动拖累，Q2 收入仍保持较快增长；水井坊得益于高档品放量，Q2 业绩同比 +29.60%。

3.乳品板块：奶价回落带动毛利上行，新乳业表现靓丽

行业高库存影响 Q2 出货节奏。2024H1，乳品板块总收入为 949.23 亿元，同比9.16%，归母净利为 85.29 亿元，同比+7.95%，扣非归母净利同比-7.01%；24Q1、 Q2 收入同比-4.26%、-14.05%，乳品板块受高库存影响收入有所下降；24Q1、Q2 归母净利分别同比+54.07%、-43.95%，扣非归母净利分别同比+12.93%、-30.96%， Q2 归母净利下滑主要受费用刚性影响。

奶价下降带动毛利率提升，费用刚性影响 Q2 净利率。2024H1，乳品板块毛利率为 31.00%，同比+1.20pct，净利率为 9.02%，同比+1.33pct；24Q1、Q2 毛利率分别 为 31.81%、30.10%，同比+1.73、+0.58pct，净利率分别为 12.96%、4.63%，同比 +4.85、-2.64pct，毛利率提升主要得益于奶价下降，Q2 净利率下降主要受收入下降 而费用较刚性影响。

新乳业业绩表现靓丽。从上市公司看，伊利、蒙牛、光明等乳企受行业高库存影响， Q2 收入、业绩降幅短期有所加大；新乳业 Q2 收入较稳健，业绩得益于奶价下降贡 献表现靓丽；2023 年 2 月，婴配粉新国标颁布后，奶粉行业中小企业加速出清，飞鹤、伊利、贝因美作为领先婴配粉品牌，受益集中度提升趋势，飞鹤、伊利、贝因美 奶粉板块 H1 收入实现稳健增长；奶酪领先企业妙可蓝多 Q2 收入降幅缩窄，毛利率、 净利率实现同比提升。

4.肉制品板块：Q2 猪价上行，板块利润改善

Q2 猪价上行，板块利润改善。2024H1，肉制品板块总收入为 512.87 亿元，同比8.18%，归母净利为 26.04 亿元，同比+9.90%，扣非归母净利同比+11.31%；24Q1、 Q2 收入同比-8.56%、-7.77%，收入下降主要由于肉制品消费低迷+猪价同比低位； 24Q1、Q2 归母净利同比-22.40%、+86.79%，扣非归母净利同比-19.05%、+84.99%。

Q2猪价上行，板块盈利改善。2024H1，肉制品板块毛利率为13.48%，同比+1.50pct， 净利率为 5.11%，同比+1.09pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 13.99%、12.95%，同比 +0.68、+2.20pct，Q2 毛利率提升主要由于猪价回升带动养殖屠宰板块盈利改善，净 利率分别为 4.76%、5.46%，同比-1.07、+3.28pct，Q1 净利率下降主要由于收入下 降、而费用较刚性，Q2 净利率提升主要来自毛利率提升贡献。

双汇包装肉制品结构升级持续，Q2 猪价回升带动华统、龙大养殖屠宰板块利润改善。 从上市公司看，24H1，双汇发展受肉制品销量下滑影响，收入有所下滑，但肉制品 结构升级带动毛利率提升；华统股份、龙大美食 Q2 受益猪价回升，养殖屠宰板块利 润大幅改善。

5.啤酒板块：成本红利兑现，H1 利润率提升

成本回落，H1 利润率持续改善。2024H1，啤酒板块总收入为 406.17 亿元，同比1.23%，归母净利为 58.34 亿元，同比+12.84%，扣非归母净利同比+14.37%；24Q1、 Q2 收入同比-0.78%、-1.63%，主要由于上半年啤酒消费有所疲软；24Q1、Q2 归母 净利同比+16.27%、+10.75%，扣非归母净利同比+18.02%、+12.15%，主要来自成 本回落+部分啤酒企业持续结构升级贡献。

成本回落兑现，啤酒板块毛利率提升。2024H1，啤酒板块毛利率为 43.99%，同比 +2.17pct，毛利率提升主要来自成本回落及部分啤酒企业产品结构持续升级贡献，净 利率为 17.10%，同比+1.99pct；24Q1、Q2 毛利率分别为 41.40%、46.36%，同比 +2.02、+2.33pct，净利率分别为 14.33%、19.63%，同比+2.16、+1.86pct。

珠江啤酒、燕京啤酒量、价齐升，重庆啤酒销量增长稳健，青岛啤酒、华润啤酒销量 有所下降，产品结构持续升级。从上市公司看，珠江啤酒、燕京啤酒 24Q1、Q2 收 入、归母净利均保持增长，利润率提升主要来自成本回落、产品结构提升等贡献；重 庆啤酒收入增长稳健，Q1 利润率持续提升，Q2 受产品结构变动影响，毛利率、净 利率小幅下降；青岛啤酒、百威亚太、华润啤酒受销量下滑影响，收入有所下滑，青 岛啤酒、华润啤酒在成本回落、产品结构升级贡献下，毛利率、净利率 Q1、Q2 持续 提升，百威亚太受益成本回落，毛利率小幅提升，净利受收入下滑、费用刚性影响有 所下滑。