阿特斯发展历程、主营业务、股权结构及财务分析

光储两大业务并进，深耕北美市场。

1. 主营业务：光伏+储能双轮驱动，境外收入占比过半

阿特斯阳光电力集团股份有限公司成立于 2009 年， 前身为阿特斯阳光电力集团有限公司，由加拿大 CSIQ（公司控股股东加拿大 CSIQ 于 2006 年在美国 NASDAQ 股票市场上市，股票代码为 CSIQ）出资设立； 公司自成立以来始终以光伏组件的研发、生产和销售为核心业务，随着光伏+储 能成为未来光伏电站的发展趋势，2020 年加拿大 CSIQ 将大型储能系统业务资 产置入公司，公司开始开展大型储能系统业务；2023 年 6 月以光伏组件制造为 主营业务在上交所科创板上市。 上市后，公司通过 IPO 募集资金用于产能扩建，并将储能业务作为第二成 长曲线。至 2024 年中，公司形成光伏组件、光伏应用解决方案两大业务线，光 伏应用解决方案包括大型储能产品、户用储能产品、光伏系统业务、光伏电站 工程 EPC 业务。2024 年中光伏组件、大型储能系统的收入占比分别为 70.59% 和 18.59%，合计占比 89.18%。 展望未来，公司将继续聚焦光伏组件的制造，拓展海外产能，公司在美国 德克萨斯州梅斯基特建立 5GW N 型组件工厂（在 2023 年已经正式投产，并于 2024 年一季度开始交付），在印第安纳州杰斐逊维尔市建设 5GW N 型电池片 项目（至 2024 年中，正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计 2025 年 内投产）；同时抓住海外储能业务爆发机会，强化储能作为第二主业增长曲线 的目标，预计至 2024 年底，储能产能扩大至 20GWh。

主营光伏组件与光伏应用解决方案两大板块，光伏应用解决方案以储能业 务为主要收入来源。公司自 2001 年以来专注光伏组件业务，后续在 2020 年切 入储能业务，并在 2024 年迎来储能业务的爆发。从 2023 年公司主要收入构成 来看，光伏组件与光伏应用解决方案两大业务板块营收分别占 82%/16%。 光伏组件业务：阿特斯公司自 2011 年以来，光伏组件出货量连续 13 年全 球排名前五，稳居全球组件供应商“第一梯队”。公司致力于研发低生产成本、高 光电转换效率的组件技术，推出了包括大尺寸硅片和电池、PERC 电池、HJT 电 池、TOPCon 电池、双面双玻组件等在内的多种产品。公司通过全球销售和服务 网络，为户用屋顶、工商业场景及地面电站等多种应用场景提供高效、可靠的 光伏组件，满足客户多样化需求。2023 年光伏组件业务收入 423 亿元，毛利率 16%，组件出货 30.7GW。2024 年半年度数据显示组件业务收入 155 亿元，毛利 率 16%，组件出货 14.5GW。

储能解决方案：阿特斯公司的光伏应用解决方案业务涵盖大型储能产品、 工商业储能系统产品、户用储能系统产品、光伏系统业务与电站工程 EPC 业务， 提供全面的设备研发、销售、系统集成和长期维护服务。其中，大型储能产品 如 SolBank 系列，采用磷酸铁锂电池技术，具有高容量和高安全性；工商业储 能系统产品设计灵活，适用于多样化工商业应用；户用储能系统如 EP Cube，为 家庭提供智能化、新能源管理解决方案；光伏系统业务通过“Sungarden”分布式 光伏发电系统，为用户提供高效可靠的供电解决方案；电站工程 EPC 业务则为 光伏电站项目提供设计、设备采购、安装调试和交付等全流程服务，致力于为 各类客户提供高效、可靠的能源解决方案。2023 年光伏应用解决方案业务收入 81 亿元，毛利率 8%，其中大储系统收入 19 亿元，毛利率 17%。2024 年半年度 数据显示光伏应用解决方案业务收入 61 亿元，毛利率 14%，其中大储系统收入 41 亿元，毛利率 23%，大储出货 2.6GWh。

2.股权结构：股权结构集中，战略布局清晰

公司股权结构稳定且集中。董事长瞿晓铧及配偶张含冰为公司实际控制人， 通过 Canadian Solar Inc.和香港乾瑞控股，拥有 13.18%的公司股份。瞿晓铧是 加拿大工程院院士，拥有加拿大多伦多大学半导体材料科学博士学位和近 30 年 光伏技术研发和企业管理经验，自 2001 年以来一直担任公司董事长。第一大股 东及控股股东为 Canadian Solar Inc.，持有公司 62.24%的股份。第二大股东为 新佰视界有限公司，持有公司 4.43%的股份。第三大股东为苏州工业园区元禾 重元股权投资基金管理有限公司，持有公司 4.32%的股份。截至 2023 年报，除 了第一大股东外，没有其他股东持股比例超过 5%。 战略布局清晰，在全球范围布局多个子公司。阿特斯在全球范围内布局了 多个子公司，以支持其光伏组件和储能系统业务的全球化运营。公司在中国大 陆、东南亚、美国等地设有生产基地，形成“单晶拉棒—硅片—电池片—组件” 的光伏组件全产业链生产能力。公司战略布局清晰，公司全资控股子公司包括 常熟阿特斯，苏州阿特斯，西宁阿特斯等。业务涵盖组件生产，贸易，光伏电 站工程建设，储能产品生产及研发等。

公司推出股权激励计划，完善公司长效激励。2024 年 9 月，公司发布限制 性股票激励计划（草案），拟以 5.56 元/股的授予价格向激励对象授予限制性 股票 6945.50 万股，占公司总股本的 1.88%，其中首次授予和预留股份数分别为 5556.40 万股/ 1389.10 万股，占公司总股本的 1.51%/0.38%。本次股权激励覆 盖范围较广，面向董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他员工，共计 745 人，其中非董事、高管的员工拟授予股份数占本次激励 的比例达 70.81%，激励员工覆盖面广、激发员工活力。 激励计划业绩目标较高，彰显公司发展信心。针对首次授予部分，本次股 权激励业绩考核目标为：以2021-2023年扣非归母净利润的算数平均数，即15.17 亿元，为基准利润，2024-2026 年扣非净利润增长率分别不低于 81.28%/199.93%/238.83%。我们认为本次激励业绩目标较高，随着公司储能业 务稳步开拓、光伏组件价格博弈进入尾声、公司的美国组件产能逐渐放量，公 司对自身国内外业务发展具备充足信心。

3. 财务状况：储能支撑收入及利润的第二增长曲线

2023 年收入增速下滑主要系组件价格下行，2024 年储能业务作为 第二成长曲线开始爆发。公司 2023 年实现收入 513.10 亿元，同比 +7.94%，实现归母净利 29.03 亿元，同比+34.61%，实现扣非归母净利 29.00 亿元，同比+40.66%。2022 年公司组件业务量价齐升，促使 2022 年收入增速达到 70%，2023 年增速放缓主要系光伏组件行业整体价格 有所下滑。我们预计 2024 年组件价格下滑较 2023 年更为严重，但公 司储能业务在 2024 年开始放量，对于公司整体利润支撑的重要性逐渐 凸显。

随着储能业务放量，公司毛利率有望维持或优化。2019-2024H1 年，公司综合毛利率分别为 26.2%/18.5%/9.3%/11.4%/14.0%/15.8%， 综合毛利率在 2021 年触底后呈现出回升态势，主要系 2021 年起受行 业需求上行影响，光伏组件价格再次进入上行通道，2024H1，由于高 毛利的大储业务占比提升，光伏应用解决方案业务的毛利率抬升。

2023 年阿特斯 ROE 为 17.6%，处于行业中等水平。1）公司毛利率 处于第一梯队组件公司的中等水平，财务费用较低，净利润率处于第 一梯队组件公司的中游水平。2）公司客户资质较好，存货营运能力较 强，应收账款和票据周转处于行业中上水平。3）公司资本结构相对稳 定，权益乘数处于行业合理水平，信用状况健康。