阿特斯研究报告：储能打造第二成长曲线，股权激励彰显发展信心.pdf

阿特斯研究报告：储能打造第二成长曲线，股权激励彰显发展信心。 阿特斯：光伏组件位居行业第一梯队，储能为第二成长曲线。阿特斯阳光电力集团股份有限公司成立于2009年，是全球主要 的光伏组件制造商之一，核心业务为晶硅光伏组件的研发、生 产和销售，并以光伏组件业务为基础，向光伏应用解决方案领 域延伸。光伏应用解决方案包括光伏系统业务（分布式光伏系 统）、大型储能系统（用于电网侧和电源侧的大容量储能系统）、 光伏电站工程EPC（电站工程项目的设计、设备采购和安装调 试、竣工验收和交付等全流程建设服务）业务。2021-2023年 公司营收CAGR为35%；归母净利润CAGR为35%。

组件业务：全球组件市场分化，公司受益于美国高盈利市场

我们预计2023/2024年全球组件市场约7690/5822亿元，2024 年同比下降24%，主要系竞争导致的组件价格下降所致，但全 球组件需求量仍保持正增长。展望后续，我们认为组件价格底 部将在2024-2025年看到，后续组件市场规模将随需求量的增 长而保持低速平稳增长。但全球组件市场盈利将分化，美国和 印度市场增速或超全球平均，2024Q3美国组件价格仍高中国 组件价格约0.19美元/W，阿特斯在美国布局5GW组件产能， 领先行业，未来公司将持续受益于美国高盈利市场。

储能业务：高ROE市场下具备强α，份额与盈利共振向上

阿特斯深耕高ROE海外大储市场，形成“储能系统+EPC+长期 服务”的一体化商业模式。受益于前期布局+储能需求高增， 储能业务进入快速放量阶段。23H2起，公司储能业务进入快 速发展期，收入与出货端同步快速增长。从行业、订单、产能 三个层面看，我们认为当前时点是公司储能业务从1到N放量 的拐点：国内大储装机需求维持高景气度+美国大储装机/并网 量维持高速增长+欧洲、澳洲市场等新兴高ROE市场大储规划 高增。24H1公司实现大储系统出货2.6GWh，同比高增 3309%，公司上修全年出货指引0.5GWh至6.5-7.0GWh，预 计Q3/Q4大储出货量分别在1.4-1.7GWh/2.5-2.7GWh，逐季 快增，储能业务放量拐点显现。