阿特斯研究报告：手握穿越周期的筹码，洪流之下拾级而上.pdf

阿特斯研究报告：手握穿越周期的筹码，洪流之下拾级而上。过度内卷削弱行业成长属性，下行周期企业寻求突围。回顾历史，光伏行业 前两轮能走出低谷的核心原因都在于需求天花板得以被打开，但这次我们认 为需求短期内再得到释放的可能性并不高，高溢价、玩家少、增速快的个别 市场在行业整体处于下行周期的时期更显珍贵，尤其在当前的世界格局下， 某些需求旺盛的好市场可能也只是仅少数玩家可见，换而言之，出海是门槛 最高的一条突围路径。

海外建厂为龙头必选项，但并非一劳永逸。国内厂商的集体出海并不一定会 削弱阿特斯的渠道优势，反而有可能会凸显公司在海外高盈利市场的资源积 累。在贸易分歧仍存的情况下，出海产能在后续建设、经营、获取补贴认证 等方面不确定性仍较高，类比 First Solar，阿特斯在母公司的辐射下具备一定 的“北美”企业属性，与资金、技术、产能这些传统硬实力相比，多年海外 布局而形成的“软实力”可能门槛更高且在短期内更难以被企及。

全球产能一体化布局，经营韧性、业绩弹性兼备。公司积极加码美国当地的 产能建设，预计在美电池+组件的产能落地后将能享受 11￠/Wdc 的生产补 贴。回 A 后公司过去产能、产品的短板有望迅速补齐，后续新增的电池产能 将均采用 N 型 TOPCon 技术，一体化程度也在显著提升，即便在周期波动中 公司单瓦盈利及整体业绩的安全垫仍有望持续增厚，独特的海外经营优势以 及新产能及时落地为公司出货量、盈利带来可观的弹性空间。

全球储能风起但分化，阿特斯背靠股东资源发力高盈利市场。预计全球储能 系统出货量在 2025 年将达 436.48GWh，成为增长速度最快的新能源领域之 一，但由于商业模式、政策、供需结构的差异各地储能市场景气度开始出现 分化，短期内预计储能市场表现的景气度将为美国>欧洲>中国、大储>户储。 CSIQ 集团旗下 Recurrent Energy 全球储备储能项目已达 54.54GWh，其中 北美地区、欧非中东地区分别储备 19.34、20.60GWh，项目资源丰富且优质。 公司背靠国内强大的锂电供应链，自身产能也将在 23 年底于盐城达到 10GWh 以上的规模，叠加独树一帜的集团股东项目资源，在产能与订单齐放 量的支撑下，乐观看好阿特斯明后年储能板块业绩的成长性与确定性。