杰瑞股份发展历程、股权结构及营收分析

全球化领先的民营油服龙头，新签订单持续增长。

1.受益于非常规油气开采，实现跨周期成长

公司产品主要为以钻完井设备为代表的油气装备以及油田工程建设与技术服务。其中设备 主要包括压裂设备、固井设备、连续油管设备等钻完井设备、油气田工程设备、环保设备 等；工程建设与技术服务主要指通过专业作业团队为客户提供油气田技术服务和天然气工 程服务，以井口为划分，包含了井口以下的勘探、钻完井、形成井口的施工作业工程，井 口以上的分离、净化、输送等地面工程。

厚积薄发，成就民营油服龙头。公司由设备维修、配件销售起家，逐步转向油气装备和技 术服务；在 2010 年上市后，产能扩充叠加油价上行，享受行业周期上行红利，规模迅速 扩张，营业收入从 09 年的 6.8 亿元提升至 14 年的 44.6 亿元；2015-18 年的行业下行期， 公司积极进行研发蓄力；2019-21 年受全球公共卫生事件影响，油价处于低位，但公司受 益于国内页岩气迅速发展，在油价下行期展现α属性；2022 年至今，油价维持高位，全球 油气公司资本开支上行，公司海外业务发展迅速，22、23 年海外收入分别为 40.6、65.2 亿元，同比+67.3%、60.6%，海外成为公司的另一增长极。

公司股价与油价具有较强的相关性，同时也受基本面驱动。公司属于油气产业链的中游，业绩会滞后于油价表现，多数时间股价与油价呈现较强正相关属性。但公司股价同样会受 基本面改善驱动，公司上市以来有两个阶段表现出显著的α属性。2012 年底-2013 年全 年：2012 年压裂设备销售额同比+206.9%，达 10.8 亿元，股价于 2012 年底开始表现，2013 年高端设备继续发力，23H1 归母净利润同比+89.4%，带动股价继续上行。2019 年：国内 页岩气产量达 154 亿方，同比+41.5%，公司受益于非常规开采扩张，股价脱离油价上涨。

2.24H1 新签订单同比+18.9%，增长动能持续迸发

2019-23 年公司营收规模实现翻倍增长，归母净利润大幅增长。2019-23 年公司接连受益 于国内页岩气开发加速、海外油气资本开支扩张，业绩表现亮眼，营收、归母净利润 CAGR 达 19.1%、15.9%。23H1 油气工程服务收入基数高，24H1 该领域可执行订单较少，导致公 司 24H1 整体收入下滑至 49.6 亿元，同比-8.5%。由于海外产品结构调整，海外毛利率提 升带动公司归母净利润提升，24H1 达 10.9 亿元，同比+6.8%。

油气装备制造及技术服务为主，毛利率显著提升。2022-24H1 公司油气装备制造及技术服 务收入为 91.3、117.6、41.0 亿元，占比为 80.0%、84.5%、82.7%，占比均超 80%。油气 装备制造及技术服务毛利率有所波动，但均保持在 33%以上，24H1 受海外业务拉动，该板 块毛利率提升至 37.6%，相对 23 年提升 4.3pct。

费用管控有力，24H1 盈利能力显著提升。从费用端来看，2019-23 管理费用率/销售费用 率从 5.7%/4.2%压降至 23 年的 3.9%/3.3%，24H1 公司管理费用率、销售费用率上行至 4.6%、 4.3%，主要是公司 24H1 可验收订单减少以及股份支付影响。盈利能力方面，受海外市场 产品结构变化及占比提升影响，24H1 公司毛利率/净利率为 35.8%/22.5%，同比 +0.1pct/2.7pct。

24H1 新增订单为 71.8 亿元，同比增长 18.9%。订单需求稳定，2023、24H1 新增订单分别 为 139.6、71.8 亿元，同比+9.7%、18.9%。 从存量订单来看，24H1 公司存量订单相对 22 年、23 年提升 6.9、16.4 亿元，23 年 KOC JPF-5 油气工程项目确认收入约 20 亿元的订单 缺口已经补上，下游需求景气度仍较高。

3. 海外业务实现突破，盈利能力持续优化

量：近 3 年公司海外业务持续突破，21-24H1 公司海外业务收入分别为 24.3、40.6、65.2、 23.8 元，占比为 27.6%、35.6%、46.9%、48.0%，期间海外收入占比提升幅度达 21.4pct。 利：海外业务盈利能力持续修复。2020 年公司受公共卫生事件影响，运价上涨、油价下 跌，海外油服订单价格和需求下行，毛利率大幅下行至 13.5%。21 年开始运价下行、油价 上行、头部油气公司资本开支回暖，叠加北美高端装备实现突破，带动海外业务毛利率持 续修复，提升至 2024H1 的 37.2%。

横向来看：公司海外收入体量虽然低于头部国营油服厂商，但收入占比领先。公司 2024H1 年海外收入为 23.8 亿元，低于三大国营油服企业，但从海外占比的角度来看，24H1 公司 海外收入占比达 48.0%，远高于三大国营油服厂商，出海进展领先。