优必选发展历程、研发团队、股权结构及营收分析

人形机器人先锋企业。

1.深耕智能机器人领域，技术沉淀深厚

深耕机器人领域十余载，积极拓展机器人产品矩阵和使用场景。公司于 2012 年成立，从伺 服驱动器起步，率先切入了小型机器人，2014 年第一款小型机器人 Alpha 1S 落地量产销 售，随后在不断开辟了更多新商业场景的同时，持续扩展机器人能力边界，2017-2022 年 公司先后切入了 AI 教育、智慧物流、智慧康养商业领域，推出了教育机器人 Jimu Robot 、 开源教学平台 Yanshee 偃师、AMR 机器人、uKit 搭建机器人等产品系列。同时人形机器 人产品 Walker 持续迭代，2016 年推出有双腿的原型机，2018 年第一代 Walker 可以实现 踢球跳舞和上下楼梯，2019 年第二代 Walker 增加了双臂，2021 年新一代 Walker X 可以 拿瓶装水、下棋、按摩，新产品 Walker S 瞄准汽车生产线等工业制造场景落地，至此，公 司的商业场景从教育、物流、康养、消费级逐步向工业级和通用型扩展，人形机器人能力 从单一任务简单场景迈向多任务通用型场景。

创始团队经验丰富且背景多样化，公司股权结构稳定。公司成立之初由周剑、夏拥军、陈 振江三人出资成立，管理团队具有多元化的背景，公司创始人周剑先生拥有超过 10 年相关 领域的经验，被 Qubit 评为 2021 年人工智能技术 20 大领导者之一。公司的高管团队包括 在机器人和人工智能发展的不同技术领域的学者和专业人士，为集团的产品及服务的开发 和商业策略提供了有力支撑。截止 2024 年 10 月，周剑先生直接持股比例达 24.77%，为 公司实控人，赵国群、夏拥军、王琳、熊永军、夏佐全及深圳智能优选分别与周剑先生签 订一致行动方协议，股权结构稳定。

强大研发团队坐镇，保持机器人技术领先性。公司内部研发团队成立于 2012 年，由在机器 人及人工智能领域有丰富软硬件研发经验的领军人带领，2015 年公司成立优必选科技机器 人研究院，以促进机器人和人工智能技术的研发和商业化，此外公司在深圳、北京、洛杉 矶设有三家内部研发机构。熊友军先生为公司首席技术官、执行董事兼副总经理，任职期 间建立起有丰富机器人产品开发经验的科研团队，目前熊先生也为北京具身智能机器人创 新中心总经理，该创新中心由北京市相关科技部门牵头，创始股东包括优必选、小米、京 城机电，24 年 4 月正式发布通用人形机器人母平台“天工”，具备开源开放性和兼容扩展性， 助力人形机器人行业发展。24 年 9 月，人形机器人运动控制技术专家郑宇博士出任研究院 副院长兼人形机器人科学家，负责人形机器人运动控制技术路线规划和落地，郑先生于 2018 年加入腾讯 Robotics X 任专家研究员和控制中心负责人，有望为优必选人形机器人技术发 展和商业化落地提供助力。

3.营收稳健增长，短期利润承压

公司营收保持稳健增长，业绩亏损敞口逐步收窄。2021-2023 年公司营收为 8.2/10.1/10.6 亿元，同比+10.4%/+23.4%/+4.7%，2021-2023 年归母净利润为-9.2/-9.7/-12.3 亿元，同比 -30.2%/-5.9%/-26.2%，近年亏损仍未出现边际改善，我们认为系机器人作为新产业，公司 在研发、销售、管理等开支仍较大，而产品线处于生命周期早期、尚未大规模放量，同时 由于 23 年部分教育场景订单未交付，对业绩有一定拖累。而随着公司产品放量释放订单， 亏损敞口有所收窄。24H1 公司实现收入 4.87 亿元/同比+86.6%，业绩高增得益于公司教育 机器人交付了前期订单，收入同比+113%，同时公司积极扩展了行业应用，定制机器人收 入实现 0.9 亿元/同比+310%，消费级机器人推出新品带动收入同比+106%至 1.74 亿元，而 物流机器人收入同比-22%主要系部分项目在下半年交付。利润端，产品结构影响和新品交 付带动盈利上行，公司 24H1 毛利率同比+15.4pct 至 38%，亏损 0.52 亿元，同比略有收窄。

企业级产品为基本盘，消费级产品为增长点。公司开拓了多个细分赛道寻找业务增长点， 从主营业务构成来看，公司 2020-24H1 教育业务营收占比从 82.7%降低至 33.1%，物流业 务从 1.7%增加至 12.2%（2023 年为 36.9%，24H1 占比降低主要系产品交付较少），其他 行业从 5.2%增加至 18.7%，消费级产品营收占比从 8.4%增加至 35.9%。往后看，我们认 为物流机器人与消费机器人仍有望贡献更多业绩，主要系：1）物流智能机器人及其解决方 案竞争力不断提升；2）消费领域公司选择面向市场空间较大、竞争相对不激烈的蓝海赛道， 将机器人技术降维应用，目前公司面向宠物经济的消费机器人产品 AiRROBO 空气萝卜扫 地机器人及 AiRROBO 空气萝卜猫砂机销量增加较好。从各项业务毛利率来看，教育、定 制机器人的毛利率相对较高，波动较大主要系产品交付节奏与新品上市，而物流机器人毛 利率略有下滑，主要系交付节奏问题，消费业务毛利率有较大提升潜力，我们认为随着公 司加速推出爆款新品，毛利率中枢有望上移动。

期间费用率较高，净利率承压。公司期间费用率仍然处于较高水平，24H1 公司销售、管理、 财务和研发费用率分别为 47.9%/44.1%/-1.6%/46.7%，较高的研发投入、营销及人员工资 拖累公司净利率，随着未来公司加速产品商业化、不断推出新品扩大市场份额、扩大销售 网络和渗透率，实现大规模上量后，有望释放规模效应。