电力设备企业合同负债情况如何？

国内外电网投资持续加速，合同负债 高增反映在手订单饱满。

2023年以来合同负债高增长，说明行业景气度高，在手订单充裕。2024H1， 24家样本企业合同负债合计达229.63亿元，与2023Q1相比增长42.5%，与2023Q2 相比增长50.0%。24家样本企业中，有10家企业合同负债同比增速超过50%，包括 主网一次设备的平高电气、中国西电、思源电气、保变电气，二次设备的国电南瑞， 配网板块的明阳电气、伊戈尔、三变科技，电表板块的三星医疗、海兴电力。

电网投资进入景气上行周期，24年电网基建投资高增。新能源发展和电气化驱 动主干网架持续扩容，发用两侧快速增长驱动中间电网环节扩容。大基地推进要求 加快输电网建设，分布式光伏发展需要进行配电网改造。2023年，电网基建投资规 模达5275亿元，同比+5.4%。2024年1-7月，电网基建投资规模达2947亿元，同比 +19.2%。考虑新能源消纳推动电网投资加速，我们认为，未来电网投资有望持续加 速。

国家电网主要通过国网总部和国网网省进行招标。（1）国网总部：以主网设备、 标准化设备为主。分为特高压工程（含特高压设备、材料、航空警示装置、地脚螺 栓等）、输变电项目（含输变电设备、输变电材料）、营销项目（含电能表与用电 信息采集、充换电设备）、数字化项目（含数字化设备、数字化服务）、电源项目 （含电源物资）五大类。（2）国网网省：以配网设备为主。包括设备、材料和服务， 其中设备和材料均属于物资招标，一般情况下，物资招标约为配网整体招标的70%。 在物资招标中，协议库存是最主要的招标形式（占比约为80-85%），实际执行中标 金额的80%-120%。

我们重点关注特高压、主网输变电（不含特高压）、配网物资、电能表、数字 化五大环节的招标情况。 （1）特高压：交直流工程建设持续推进。2021年以来，特高压工程建设持续 推进。根据国网电子商务平台，2021-2022年交流项目陆续开工，2023年直流项目 大量开工。直流工程方面，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北安徽陆续开工，甘肃-浙江、蒙西-京津冀、陕西-河南启动前期工作。交流工程方面， 张北-胜利、川渝主网架顺利开工。2024年以来，陕北-安徽、甘肃-浙江、阿坝-成都 东顺利开工，参考能源局发布的文件，2024年仍需加快开工1直1交：蒙西-京津冀、 大同-天津南特高压工程。我们认为24H2特高压招标和建设将持续提速。 未来储备项目充足。根据国网电子商务平台，储备项目包括：（1）直流（10 直）：库布齐-上海、腾格里-江西、乌兰布和-京津冀鲁、巴丹吉林-四川、疆电（南 疆）送电川渝、内蒙古-江苏、青海海南外送、松辽-华北、内蒙古-华东、青海-广西； （2）交流（4交）：华北特高压交流主网架向蒙西地区延伸（达拉特-蒙西、大同乌兰察布-包头-巴彦淖尔、大同-达拉特-包头）、攀西-川南-天府南、烟威（含中核 CX送出）、浙江环网。

（2）主网输变电：设备招标增速有望持续提升。根据国网电子商务平台，24 年输变电设备前四批次累计中标金额为554.73亿元，同比+11.8%，年内累计同比增 速 首 次 突 破 10% 。 分批次来看，输变电设备前四批次中标金额分别为 123.41/156.49/153.46/121.37亿元，同比-1.8%/-1.9%/30.7%/29.9%。第三批和第 四批输变电中标同比高增，我们看好24H2主网建设提速。 分产品来看，变压器2024年前四批次中标金额132.16亿元，同比+9.5%，核心 供应商包括山东电工、中国西电、山东泰开、保变电气等；组合电器2024年前四批 次中标金额138.70亿元，同比+17.8%，核心供应商包括平高电气、中国西电、山东 泰开、思源电气、山东电工、新东北；继电保护和变电站计算机监控系统2024年前 四批次中标金额31.99亿元，同比-18.8%，核心供应商为继保六大家。

（3）配网物资：配网物资招标提速，配网改造大幕即将开启。24年以来，《关 于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配电网安全风险管控重点行动工作 方案》等文件要求进一步加快配网升级改造。24年以来，国网网省物资招标提速。 24年1-8月，国网网省物资中标金额达1331.02亿元，同比+39.42%，与2023年增速 （20.7%）相比，24年1-8月国网网省招标明显提速，有望在24H2陆续转化为实际 完成投资和相关企业收入。分产品来看，电缆、绝缘导线、塔杆类、环网箱、变台 成套等设备占比较大，低压开关、开关柜、运检监控系统、电缆附件、电缆分支箱、 避雷器、柱上断路器增速较快。

（4）电表：招标批次增加，需求有望平稳增长。随着分布式光伏、储能、充电 桩等渗透率快速提升，用于工商业用户的电表数量持续增长。根据年初国网总部集 中采购计划，电表招标由2023年的2批增加为2024年的3批。2023年电表中标金额 仅为232.87亿元，同比-9.2%。24年1批次电表中标金额大幅增长，中标金额达123.80 亿元，同比+37.3%，24年2批次电表体量较小，中标金额仅为44.95亿元。考虑后续 仍有3批次招标，展望全年，我们认为电表需求有望实现平稳增长。

（5）数字化：24H1招标节奏偏慢，后续或有望提速。根据国网电子商务平台， 国网总部数字化项目集采金额由2021年的65亿元增加至2023年的93亿元（各网省也进行数字化招标，规模大于总部集采），设备类与服务类中标金额同步提升。截至8 月，24年共完成两批数字化项目设备和服务的招标，中标金额为25.38亿元，同比增 速为-40.6%。参考年初公布的计划，数字化项目年内仍有2个批次的设备和服务招标 （第三批计划于7月公布招标公告，但有所推迟，目前尚未公布，第四批计划于9月 公布招标公告）。考虑国网工作会议提出建设数智化坚强电网，年中预算调整或使 得数字化投资加速。 国电南瑞、信产集团 （不含信通）、国网信通为核心供应商。根据国网电子商 务平台，国电南瑞、信产集团（不含信通）和国网信通共占国网总部数字化集采市 场份额的70%以上，其他供应商市场份额均低于5%。24年，国电南瑞、信产集团(不 含信通)、国网信通在数字化项目中的市场份额分别为46.8%/19.0%/11.1%，排名前 三。

总量：根据中国海关，24年7月电力设备出口金额达68.88亿元，同比+35.59%。 24年1-7月电力设备出口金额高增长延续，达419.19亿元，同比+27.22%。分产品来 看，变压器（+47.75%）、电缆(+30.85%）、断路器（+16.69%）增速排名TOP3。 分产品来看： 变压器：24年7月变压器出口金额达27.85亿元，同比+43.47%。24年1-7月变压 器累计出口金额达166.38亿元，同比+47.75%。分区域来看，欧洲（39.13亿元， +95.0%）、北美州（17.59亿元，+78.6%）、亚洲（66.75亿元，+45.1%）增速排 名TOP3。 电表：24年7月电表出口金额为9.44亿元，同比+30.07%。24年1-7月电表累计 出口金额达60.79亿元，同比+10.56%。分产品来看，智能电表占比超95%，其中单 相/三相智能电表出口金额达34.52/23.93亿元，同比+19.88%/0.93%。分区域来看， 以亚非欧为主，亚洲出口金额最高（21.36亿元，+35.60%），欧洲次之（18.12亿元，-18.16%），第三是非洲（17.25亿元，35.28%）。 电缆、开关、断路器、绝缘子：24年7月电缆/开关/断路器/绝缘子出口金额分别 为18.15/4.94/3.32/4.35亿元，同比增速分别为68.46%/-14.29%/25.50%/4.70%，其 中电缆同比增速最高。24年1-7月电缆/开关/断路器/绝缘子累计出口金额分别为 103.96/37.15/16.85/28.95亿元，同比增速分别为30.85%/3.61%/16.69%/6.81%。