食品饮料行业行情及业绩分析

2024 年 1-8 月食品饮料板块跑输市场。

1、 食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好

食品饮料跑输大盘，软饮料板块表现较好。2024 年 1-8 月食品饮料板块下跌 15.2%，跑输沪深 300 约 26.4pct，在一级子行业中排名靠后（第二十一）。分子行业 看，软饮料板块涨幅较好（+9.8%），调味发酵品（-6.0%）、啤酒（-7.4%）表现相对 靠前。其他酒类（-32.1%）、食品综合（-24.8%）走势较弱。软饮料板块表现较好， 主要是东鹏饮料（+26.3%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注主题投资的背景下， 食品饮料传统板块表现欠佳。

2024 年 1-8 月食品饮料板块市值下降，主要来自于估值下降。我们从市值分解 角度观察，食品饮料截至 2024 年 8 月 PE 较 2023 年底回落 30.8%，预计 2024 年净 利增长 17.7%，两者共同作用，年初至今板块市值下降 18.6%。其中：白酒估值同比 下降 30.8%，预计 2024 年净利增长 16.6%，白酒板块市值下降 19.3%；非白酒估值 下降 31.3%，预计 2024 年净利增长 21.2，板块市值回落 16.8%。整体来看 2024 年初 以来食品饮料板块市值下降，估值下降是主要原因。

食品饮料板块估值在 31 个行业处于中等水平，但环比持续回落。截至 2024 年 8 月 31 日食品饮料估值（TTM）约 18.9 倍，与其他子行业相比处于中等位置，但环 比已从高位有所回落，当前估值水平已低于 2019 年初水平。

2024年7-8月食品饮料股价涨幅跑输市场。2024年7-8月食品饮料板块下跌3.3%， 跑输沪深 300 约 2.2pct，在一级子行业中排名第十五。分子行业看，调味发酵品 （+4.3%）、软饮料（-0.1%）、预加工食品（-0.3%）表现相对较好，乳品（-8.3%）、 熟食（-7.5%）、保健品（-6.7%）表现较差。

2.二季度消费承压，需求长期曲线上行

从宏观层面来看，2024Q2 我国 GDP 增速为+4.7%，环比一季度回落，基本在市 场预期之内。观察 4-6 月的社零数据，当月增速分别为+2.3%、+3.7%与+2.0%，与 1-3 月相比也有明显回落。宏观经济增速与社零数据基本匹配，也反映二季度消费环 境承压。观测 2024 年 7 月社零增速+2.7%，环比 6 月已有回升，我们预判暑期消费 叠加中秋节日刺激，三季度消费增长情况相比二季度可能有所好转。 从微观层面来看产业表现，产量承压，但收入与利润均呈现复苏趋势：食品制 造企业 2024 年 1-7 月营收增速+5.1%，较 2023 年增速加快；利润总额同比增长 9.0%， 增速较 2023 年也加速上行，表明产业正在复苏。观察行业产量数据，累计增速多数 呈回落趋势：2024 年 1-7 月乳制品、啤酒、鲜冷藏肉与软饮料产量增速同比下滑； 葡萄酒产量增速仍为负；白酒与成品糖产量增速略有上行。整体来看行业产量仍承 受压力。

上市公司中报已经全部披露，整体来看 2024Q2 食品饮料板块营收同比持平，利 润同比增长 10.7%，增速较 2024Q1（营收增速 7.0%，利润增 16.0%）均有明显回落。 子行业来看 2024Q2 营收增速中白酒（10.6%）与软饮料（14.4%）较快，其他子行 业均是低速增长或同比下滑。其中保健品行业营收下滑幅度收窄，其余子行业营收 增速环比一季度均有回落。原因一方面 2024 年春节时间错配，备货多集中在 2024Q1， 导致一季度增速偏高；另一方面春节过后进入淡季，消费需求走弱影响公司业绩。 此外中报还体现出两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳 定，如贵州茅台、五粮液、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长；但部分二线 品牌出现收入或利润增速不及预期，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占 率仍有提升趋势；二是从地产酒业绩普遍好于高端及次高端白酒，东鹏饮料业绩表 现突出等方面可以看出，居民消费力仍受到制约。步入 9 月已经进入中秋国庆备货 时期，企业均在积极回款，为中秋旺季消费做好准备。在 7、8 月的暑期消费以及 9 月的中秋旺季刺激下，我们预判三季度行业处于回暖过程，需求曲线可能缓慢上行， 建议聚焦头部龙头公司进行布局。

我们观测到白酒企业中营收普遍稳定而且在市场预期范围内，部分企业利润低 于预期。2024Q2 进入消费淡季，消费场景减少导致白酒需求走弱，但头部的高端酒 企仍保持稳定增长，苏酒、徽酒等地产酒头部企业增速较快。展望全年看，白酒行 业仍可乐观积极展望，一方面大部分酒企积极推出各项政策，帮助渠道加快动销和 消化库存，同时 7 月以来头部酒企减少对渠道压货，减轻渠道压力；另一方面随着 促经济政策落地，宏观经济环境将呈现温和改善趋势，居民收入和消费意愿有望跟 随改善，白酒消费预计渐进式回暖。 大众品二季度仍现分化，其中软饮料板块中东鹏饮料业绩超预期较多，内在原 因是能量饮料主流消费群体扩容较多。零食板块中洽洽食品二季度营收下滑拖累较 多，观察盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品等 2024Q2 营收增速均在 20%以上，仍保持 较快增长。而乳制品、肉制品板块营收下滑较多，乳制品是原奶价格下行，促销买 赠较多，同时下游需求恢复不及预期；肉制品产品结构老化，同时餐饮复苏较慢， 预制食品面临压力。整体来看大众品二季度受到消费需求回落影响，仍降速增长。 往下半年展望，暑期消费以及中秋国庆节日刺激，我们预计大众品增速企稳回升， 龙头公司业绩稳定性可能更强。