煤炭上市公司业绩表现如何？

2024H1 业绩回调，但毛利率仍处高位。

上半年板块营收、归母回落。2024H1 申万煤炭开采 30 家上市公司合计营业总收入6815亿元，同比-7.15%，实现合计归母净利 816 亿元，同比变化-24.03%；分季度来看，受量价同降影响，2024 年 Q1、Q2 经营业绩均有所回落。2024 年 Q1、Q2 分别实现营收3429、3386亿元，同比变化-10.25%、-3.79%，Q2 环比 Q1 变化-1.24%；Q1、Q2 分别实现归母净利426、390亿元，同比变化-32.25%、-12.45%，环比变化-8.4%。

盈利能力随煤价回落有所下降。从盈利能力来看，行业毛利率在2020 年触及本轮周期的底部后,在 2021 年回到上升周期，2022 年板块毛利率及净利率达到历史高位，2023年以来受非电端需求不振及进口煤增量等因素影响，国内煤价回调，板块销售毛利率随之回落，2024H1板块销售毛利率（整体法）为 29.89%，同比降低 2.9 个百分点，但仍处于2014 年以来的相对高位；板块销售净利率达到 15.22%，同比降低 1.17 个百分点。

2024H1 煤炭上市公司产、销量微幅增长。为使样本具有可比性，剔除2024 或2023年半年报中未披露煤炭产、销量数据的物产环能、淮河能源、冀中能源及山西焦煤四家公司及2023年上市的苏能股份后（以下简述为“25 家”），申万煤炭开采板块25 家煤炭上市公司2024年上半年合计实现煤炭产量 5.85 亿吨， 同比变化- 1.16%，下降幅度小于上半年全国产量下降幅度；25 家煤炭上市公司合计产量占全国上半年煤炭总产量约为25.8%，较去年同期提高0.1 个百分点。25 家煤炭上市公司上半年实现煤炭销量 7.39 亿吨，同比变化-2.52%。上半年上市公司煤炭产量下降，但仍强于行业整体，主要原因是上市公司安全条件，资源禀赋整体强于非上市公司，受安监影响相对较小；上市公司煤炭销量受水电及新能源发力影响有所减少。

为使数据具有可比性，我们选择 2024 和 2023 年半年报中同时披露煤炭产、销量及煤炭业务收入的 15 家样本煤炭上市公司进行比较（分别是：中煤能源、平煤股份、昊华能源、中国神华、开滦股份、辽宁能源、上海能源、安源煤业、华阳股份、永泰能源、兰花科创、郑州煤电、电投能源、新大洲 A、甘肃能化，以下简称“15 家公司”），15 家公司合计煤炭板块业务收入 2736 亿元，同比-8.58%；15 家公司合计销售煤炭 4.59 亿吨，折合吨煤售价（算数平均）约为 596.31 元/吨，较 2023 年全年均价变化-0.87%；吨煤售价有所回落。同时，受支出刚性但产销量下降影响，2024 年上半年 15 家煤炭板块上市公司吨煤成本（算数平均）约421.89元/吨，同比变化+3.69%，主要受产销量下降影响。

为使数据具有可比性，我们选择 2024 和 2023 年半年报中同时披露煤炭业务毛利及销量明细数据的 15 家样本煤炭上市公司进行比较（以下简称 15 家），15 家公司平均实现吨煤毛利（算数平均）为 177.19 元/吨，较 2023 年均值变化-10.31%；15 家煤炭上市公司平均吨煤净利为 78.46 元/吨，较 2023 年平均值变化-5.77%。上半年吨煤毛利率、净利率均出现下滑的原因是煤炭价格回调，但当前样本上市公司吨煤毛利及净利水平仍处于2015 年以来相对高位，煤炭上市公司盈利能力仍较好。

2024 年 H1 煤炭价格回调，但整体仍处于景气区间，煤炭上市公司盈利能力仍较强，且资产质量继续改善。申万煤炭开采板块上市公司 2023 年中报合计应收账款及应收票据总额占营业收入的比例为 12.29%，有所上涨，但仍处于较低位置。合计经营现金流量净额与归母净利润的比值为 1.68 倍，较 2023 年年报有所提高。 煤炭行业供给侧改革以来资产负债率持续下降的趋势仍在继续。2024盈利有所下滑，但获现能力仍强，受煤炭企业分红及资源获取需要的资金流出等影响，叠加融资成本较低，煤炭上市公司资产负债率略有反复。2024 年中报板块资产负债率为45.68%，较2023 年底上升了 0.77 个百分点。上市公司资产负债率普遍在合理水平，2024 年中报负债率仍在 70%以上公司仅有安源煤业（96.14%）、郑州煤电（78.93%），资产负债率小于50%的有16 家。

2024 年上半年煤炭上市公司平均产、销量整体有所增长。2024 年上半年煤炭行业安监形势较严，尤其山西省煤炭企业受影响较大，产销量下降较多，但其他主产省份煤炭企业前期核增或新建煤矿在上半年释放产量，部分公司还通过外延式并购扩大产能，产量有所增长。产量和销量实现增长的公司有 9 家。产量增幅最大的 5 家公司分别为昊华能源、恒源煤电、兰花科创、兖矿能源和甘肃能化；销量增幅最大的前 5 家公司分别为昊华能源、开滦股份、甘肃能化、中国神华和郑州煤电。

2024 年上半年煤炭价格回落，主要煤炭板块上市公司营业收入普遍下降；但部分公司因为煤炭产量、销量同比增加，煤电一体化弥补损失或非煤业务增长等因素，总营收实现了增长；总营收增速为正的分别是淮河能源、昊华能源、苏能股份、电投能源、平煤股份。吨煤售价整体下滑，煤炭行业毛利率和净利率有所下降，但主要是盈利规模的回落，行业仍处于景气周期中。从归母净利润角度来看，2024 年中报归母净利润为正值且增幅居前的公司分别为淮河能源、昊华能源、电投能源和晋控煤业。