兖矿能源发展历程、业务布局及发展战略分析

省属国企，全球能源龙头。兖矿能源是中国动力煤龙头企业，华东地区最大 煤炭生产商。

1.以煤为基，一体化布局的全球能源龙头

公司成立于 1997 年，其前身兖州煤业由原兖矿集团（现山东能源集 团）独家发起设立，1998 年在纽约证券交易所（于 2017 年退市）、香港联合交 易所、上海证券交易所三地上市。2004 年通过设立控股子公司兖煤澳大利亚开启 海外布局，并于 2012 年在澳大利亚证券交易所上市。近年来，公司以煤炭生产为 基础，积极开拓煤炭深加工和综合利用一体化业务，通过“外延+内伸”并举，形 成以矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流为主导产业，山 东、陕蒙、澳洲为三大运营基地的产业格局。 响应国家综合发展战略，集团实现合并重组。2020 年 8 月，公司控股股东兖 矿集团与原山东能源集团联合重组方案获批，合并完成后，集团作为存续主体， 将承接原山东能源集团资产、负债、业务等一切权利与义务。2020 年 9 月，公司 与兖矿集团签署《股权及资产转让协议》，以现金 184 亿元收购控股股东相关煤 炭、电力和煤化工资产，实现对集团下属煤化工板块业务整合。2021 年 3 月，兖 矿集团正式更名为山东能源集团有限公司，截至 2024Q2，山东能源直接持有公 司股权 52.56%，为公司控股股东，公司实际控制人为山东省人民政府国资委。

2. 聚焦核心主业，打造国内海外双轮驱动

2.1. 聚焦煤炭主业，能源产区重心西移

煤炭业务贡献主要利润来源。煤炭生产销售是公司第一大产业，2023 年公司 煤炭业务实现收入 1020 亿元，占主营收入占比 77%，业务毛利率为 52%。受到 全年煤价下降影响，毛利率较 2022 年 60%有所下滑，其中自产煤业务收入 949.9 亿元，同比下降 24.99%，煤炭贸易收入为 70.3 亿元，同比下降 64%。

公司聚焦煤炭主业，响应规划战略西移。国家于 2016 年 12 月发布的《煤炭 工业发展“十三五”规划》中指出，煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东 北部、优化西部，明确提出煤炭开发要向内蒙古、陕西、新疆三个省区转移，新开 工煤矿规模将占到全国的 80%。2021 年以来，拥有资源和成本双重优势的晋陕 蒙新地区产能则显著增加。2023 年，晋陕蒙新四省原煤产量占全国的 81%。从增 速上看，2019-2022 年新疆增速显著，增速稳定在 10%以上。由于 2023 年，受 到煤炭下游需求下降及进口对国内市场的双重冲击下，全国煤价整体下行，新疆 煤炭产量虽有稳步增长，但增速较上年有所放缓，23 年同比增加 11%。 公司煤炭开采起步于山东，逐步向中西部资源富集省区布局。分区域看，2023 年公司山东区域产煤 3742 万吨，晋陕蒙区域合计产煤 3646 万吨，新疆区域产煤 1936.2 万吨，分别占总产量比 28%/28%/15%；海外业务贡献产量 3886.5 万吨， 占总产量 29%。

所属矿区地域优势显著，储量充足。公司煤炭储量属于高品质煤炭，具有特 低灰、特低磷、特低硫和高发热量的特点，涵盖了动力煤、1/3 焦煤、喷吹煤、半 软焦煤和半硬焦煤等多种类型，广泛应用于电力、化肥和冶金等多个行业。 公司 近年来持续优化区域布局和资源配置，提出“三大会战”和“八大工程”的战略规 划，将集中优势资源加强陕蒙区域开发建设，全面带动集团整体产业布局优化。 截至 2023 年，公司境内国家标准资源量为 383.48 亿吨、可采储量 45.89 亿吨， 其中优势采煤区晋陕蒙及新疆分别占 44、22%。澳洲基地可采储量为 15.7 亿吨。

2.2. “内生+外延”增长强劲，中长期发展战略清晰

2.2.1. 收购新疆能化&鲁西矿业，产能快速增长

收购优质资产，产能大幅提升。2023 年 6 月，股东大会通过了《关于收购鲁 西矿业 51%股权和新疆能化 51%股权的议案》，兖矿能源将收购控股股东山东能 源集团旗下两家公司的 51%股权，购买鲁西矿业 51%股权，兖矿能源需支付转让 款 183.19 亿元；收购新疆能化 51%股权，兖矿能源需支付 81.12 亿元，合计转 让价款 264.31 亿元，将按 30%、30%和 40%的比例完成三期支付。

截至2023 年 12 月底，公司在产核定产能约为 2.45 亿吨/年，在建矿两对， 合计产能 1180 万吨。2023 年受益于国内鲁西矿业和新疆能化资产注入，公司煤 炭产销出现回升，其中鲁西矿业及新疆能化分别贡献公司煤炭产量 1080 万吨和 1936 万吨。

未来公司煤炭产销将继续上升：1）万福煤矿&五彩湾四号露天矿未来正式投 建后产能有望持续释放；2）2023 年公司国内产能利用率仅 77%，随着营盘壕、 石拉乌素及在产项目产能爬坡，煤炭产能利用率有望逐步提高。

2.2.2. 在建项目投产在即，产能利用率仍有增长空间

万福煤矿投产在即，有望提供 159 万吨权益增量。万福煤矿位于山东省菏泽 市巨野煤田，由下属子公司荷泽能化负责项目开发建设，主要煤种为 1/3 焦煤、 肥煤、气煤等，为低灰、低硫的优质煤类，可作为炼焦用煤和良好的动力用煤，矿 井建设规模为 180 万吨/年，权益产能为 159 万吨，预计于 2024 年正式投产贡献 产量。 五彩湾四号露天矿 25 年投产，矿井进展顺利。五彩湾四号露天矿在建项目位 于“疆电东送”“疆煤东运”工程的重要能源基地，并已被列入新疆煤炭“十四 五”规划 ，其中一期项目于 2023 年 1 月获得国家发改委核准，项目设计产能为 1000 万吨/年，将于 2025 年上半年建成投产。二期项目已被列为新疆维吾尔自治 区“十四五”储备煤矿项目，具备进一步提升煤炭生产能力的条件。未来随着五彩 湾正式投产，鲁西矿业和新疆能化合计产能或将至少达到 5000 万吨规模水平。

新矿产能爬坡，将带动产量提升。国内方面，2023 年公司山东矿区产能利用 率仅维持 67%，内蒙古地区内蒙古矿业和昊盛煤业受新矿产能爬坡影响，整体产 量较低。未来随着石拉乌素煤矿和营盘壕煤矿逐步增产，煤炭产能利用率有望逐 步提升。

环境因素改善，澳洲生产逐步恢复，澳大利亚在 2021 至 2022 年间遭受了拉 尼娜现象的影响，强降雨增多，影响矿山正常生产及相关的运输基础设施运行， 导致公司澳洲的商品煤产量在 2021和2022年间持续下降，年度降幅分别为-3%/- 18%。随着 2023 年拉尼娜现象的减弱和公司矿山排水能力的提升，生产正在逐步 恢复。此外，兖煤澳洲在莫拉本的选煤厂完成了产能扩张至 1600 万吨的项目建设 并已投产，随着投产后现有矿山的洗选效率提升，预计 2024 年的澳洲权益商品煤 产量将同比实现增长。

2.2.3. 集团煤炭资源丰富，煤质优异

集团煤炭储量丰富，是山东省最大的煤炭生产企业。山东能源集团除兖矿能 源所属矿井外，目前拥有 4 对在产矿井及 3 对在建矿井，其主要生产矿井包括不 粘煤、长焰煤、气肥煤，均属于优质动力煤，具有 “三低三高（低灰、低硫、低 磷、高发热量、高挥发分、高灰熔点）的特点。 截至 2023 年，集团除兖矿能源所属矿井外，还拥有煤炭资源储量 175 亿吨， 可采储量达 50 亿吨，核定产能达 9528 万吨，且集团还拥有 3 对未上市在建矿井， 设计产能合计 1400 万吨。 长期发展规划清晰，远期煤炭增量可观。2021 年兖矿能源发布《发展战略纲 要》，《纲要》提出 5-10 年内原煤产量达到 3 亿吨/年。2023 年，公司商品煤产 量为 1.3 亿吨，与目标产量相比仍有提升空间。