水泥区域特征、需求、集中度、生产步骤及生产成本分析

中国水泥行业运输大部分区域以公路运输为主。

长江、沿海等水路资源丰富的区域以水路为主；同时还有少量地区用铁路运输；公路运输成本最高，吨公里运费目前大约在0.4元左右； 以公路运输为例，若假设水泥价格为300元/吨，100公里运费大约占产品价格13.33%，由此决定了水泥行业的公路运输理想半径在200公里以内；水路运输半径超过1000公里；铁路运输介乎两者之间； 以上特征决定了水泥行业的区域性特点，而重视区域性是研究水泥行业最重要的原则。

2023年水泥行业实现利润总额320亿元，同比下降54%，低于2015年；销售利润率4.31%，同比下降2.95pct，利润率在工业行业中处于末端水平，下滑幅度较大区域集中在长三角、珠三角和西南等核心消费市场。 各区域水泥景气所处的阶段完全不同，可能导致盈利或者估值的差异性。 2023年从区域需求来：南方地区同比均出现下滑，中南和华东降幅最大；北方地区则有所增长，西北增长最快，达到7.3%。 2023年从区域价格来：东北、华北地区水泥价格同比跌幅最深，下调均超过100元/吨，跌幅分别为21.8%和20%。 其中新疆和西藏为相对盈利水平较好省份。

我国大部分工程例如修路、盖房、工厂等都需要使用钢筋混凝土材料。 混凝土由水泥、砂石骨料和水搅拌固化形成。1立方混凝土使用300公斤左右的水泥。同时混凝土、水泥根据用途不同也分不同型号。 近年来水泥下游需求结构有所变化，基建占比持续增长，房建占比逐步缩小。预计2024年水泥产量同比下降3%至6%。

“十二五”之前呈现高成长期特征：产量一路走高，“十二五”期间产量超115亿吨，年均产量23.16亿吨。水泥产业是强周期性产业，和国家经济建设同步，尤其是房地产和基础投资建设； “六五”到“十一五”期间水泥产量增速呈”W”波段走势，其中单5期间低，双5期间高； “十二五”至“十三五”期间，经济增长方式由要素驱动、投资驱动向创新驱动转变，经济增速放缓，水泥产量增速整体下行，水泥需求总量进入高位平台期。进入“十四五”后，房地产市场进入深度调整期，水泥市场需求持续下降，需求跌出平台期进入下行期。

对比海外成熟市场，国内水泥平台期更长，下行期预计更为缓慢。 日本水泥需求在1991年达到巅峰，后随着日本经济增长放缓，GDP增速趋0， 水泥产量进入长达6年的平台期，在1997年以后持续下滑。 从人均水泥消费量来看：2023年我国人均水泥消费量为1435kg/人，远高于美 国271kg/人、日本357kg/人、德国890kg/人。其原因主要包括： 1）人口密度及各国房屋结构用材偏好不同，西方国家更偏爱木质结构； 2）领土面积不同，我国领土广阔，基础设施建设需求大； 3）主流交通运输方式不同，我国日常旅客运输以铁路为主，而美国以航空为主。

因为水泥需求与建筑施工活动关系较为密切，而建筑 施工受天气影响较大，因此水泥需求具有较强季节性。 水泥行业整体需求在一年中Q2和Q4是旺季，而Q4又高于 Q2，Q1和Q3由于天气太冷或太热难以施工则是淡季。 其中南北方有所差异，北方以4～11月份为旺季，其他月 份淡季；南方市场体量大，季节性情况与行业整体趋同。 近年来，在区域协调及整体需求走弱的影响下，季节性 特征有所弱化。 同时，北方利用率低于南方，主要由于北方冬季持续时 间较长，通常从11月到3月持续下雪(在新疆直到4月)。 由于季节性因素，85%的平均利用率象征着全年的全面开 工和满负荷运营。

2015年以后，我国前十大水泥企业熟料产能集中度大幅提升，2023年集中度为57.9%。其中，不同地区产能集中趋势有所区别。截止2023年底，北京、天津、海南和西藏的前五大水泥企业熟料产能集中度达到100%，吉林、黑龙江、青海、安徽、江西5个区域的集中度在80-100%，山西省集中度在50%以下，其余省份均在50%-79%。其他相对于发达国家来说，我国水泥行业的集中度还有提升空间。发达国家的水泥行业集中度远高于中国，美国约74%、日本约85%、英国约96%。

水泥生产过程分为三个阶段： 第一阶段：石灰质原料、粘土质原料、以及少量的校正原料，(立窑生产 还要加入一定量的煤)经破碎或烘干后，按一定比例配合、磨细，并制备 为成分合适、质量均匀的生料。 第二阶段：将生料加入水泥窑中煅烧至部分熔融，得到以硅酸钙为主的 熟料。 第三阶段：熟料加入适量的石膏，有时还加入一些混合材料，共同磨细 为水泥。

2008-2011年期间市场整体上行，水泥、煤炭价格同步上涨。 2012-2015年期间产能过剩矛盾突出，供给压力下水泥价格 持续下行。部分年度煤炭价格降幅大于水泥，制造成本走低。 2016-2018年期间在供给侧结构性改革和错峰生产下水泥价 格触底反弹，一路上涨至历史高位水平。 2018-2021年期间水泥价格整体处于高位波动状态。前期水 泥需求稳步提升，供给结构持续优化，叠加煤炭价格下跌， 水泥-煤炭价差在2019年达到顶点。后期受能耗双控影响， 水泥价格在2021年上涨至历史峰值，但因煤炭成本涨幅过大， 水泥-煤炭价差显著下降。 2022-2023年期间随着需求大幅下滑，水泥价格快速下跌， 而煤炭价格仍处于历史高位，水泥-煤炭价差2023年跌至历 史最低。