东阳光业务成长空间如何？

公司原有主业利润修复，氟化工业务腾飞在即。

1、 氟化工产业链不断延伸，有望成为公司全新增长极

制冷剂进入景气周期，氟化工业务弹性可期。公司氟化工业务主要包括化工新材料 板块中的制冷剂及与璞泰来合资的 PVDF 业务，正在开拓和储备氟化液、四代制冷剂产 品，公司氟化工各业务蓄势待发，有望成为公司全新业绩增长极： （1）制冷剂：2020 年-2022 年，争夺制冷剂配额公司亏损幅度较大。2023 年，配额 争夺结束，公司放缓出货速度，2023 年制冷剂销量为 5.40 万吨，同比-5.71%，随原材料 价格回落制冷剂价格小幅下滑，但价差逐步修复。2024 年，公司三代制冷剂获得配额约 4.8 万吨/年，公司通过跨品种转换、同品种转让、合作交易和购买等方式进一步增加配 额额度，目前已达到约 5.4 万吨/年，配额情况位居国内第一梯队。制冷剂主要品种价格、 价差预计未来将随着需求不断增长、海外库存逐步消耗而持续上行，公司作为华南地区 最大的 HFCs 制冷剂企业将充分受益，或将为公司带来较高的业绩弹性。

（2）PVDF：2020-2023 年，公司 PVDF 净利润分别为 0.18 亿元、0.97 亿元、4.47 亿元、4.04 亿元（2020 年-2021 年权益 100%，2022 年后权益 40%），净利润在快速增长 后小幅回落，主要系公司联合璞泰来进军 PVDF 高端市场，合资公司是国内少数形成 PVDF 隔膜涂覆料批量生产的厂商，技术壁垒较高。同时 2 万吨/年 PVDF 的扩产项目进 展顺利，一期“1 万吨/年 PVDF、1.8 万吨/年 R142b 产能项目”已完成建设，进入生产 阶段并完成产能爬坡；二期“1 万吨/年 PVDF、2.7 万吨/年 R142b 产能项目”已完成施 工并开始试产，公司 PVDF 盈利有望稳中有升。 （3）氟化液、四代制冷剂等丰富项目储备：①冷却液，公司布局了主流氟化冷却液 全氟聚醚、六氟丙烯三聚体，目前已向多家头部客户送样，产品正在测试中。②四代制 冷剂，公司已与国内相关高校和科研院所开展第四代制冷剂的研产合作，积极储备第四 代制冷剂技术。

2、 电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增 长

公司原有主业景气有望反转，未来或将稳健增长。公司电子元器件、高端铝箔、 能源材料近年来受宏观、供给和需求多方扰动的影响，波动较大。2023 年各业务承 压，但随着能源成本的下降、供需改善和先进产能的不断释放，公司电子元器件、 高端铝箔、能源材料等业务有望实现反转，并稳健增长。 电子元器件：2023 年，实现营收 30.31 亿元，同比-15.50%；实现毛利 6.00 亿元， 同比-44.24%；毛利率为 19.80%，同比-10.20pcts。主要受电力成本上升及产能利用 率不足影响，生产成本高企。（1）公司内蒙中高压化成箔生产基地按照战略性新兴 产业参与蒙西电力市场交易资格获得批复，或将有效降低生产电力成本。

（2）公司 及时调整定价策略以确保产品的市场竞争力、满负荷生产，使摊销成本下降。（3） 公司加强向下游延伸，东阳基地“铝电解电容器项目”积极推进，分两期建设 57.51 亿只/年的铝电解电容器产能，及 3,840 万只/年超级电容器产能，或将加强公司电子 元器件业务盈利能力。（4）公司研发的积层箔，环保及性能优势明显、市场潜力大， 有望引领电极箔行业的迭代升级，且壁垒较高，2,000 万平方米/年产能将于今年落 成，有望增强公司产品竞争力及盈利能力。

高端铝箔：2023 年，实现营收 44.12 亿元，同比+9.37%；实现毛利 2.76 亿元， 同比-27.75%；毛利率为 6.26%，同比-3.21pcts。亲水箔行业竞争加剧毛利下滑，电 池箔等产能尚未释放，整体毛利水平处于低位。（1）公司亲水箔业务通过产线升级 降低生产成本，盈利能力有望回升。（2）公司钎焊箔受益新能源汽车渗透率逐年提 高，业务整体稳健发展，公司开发的全球独家产品 MB 单层翅片箔性能优异，市场 空间广阔，或为公司业绩带来新增量。（3）公司电池箔聚焦高端，现有产能 6.2 万 吨/年，产能不断爬坡配套涂碳箔做大做强，扩大对日系客户销售，电池箔利润有望 增厚。 能源材料：2023 年，实现营收 6.43 亿元，同比-19.12%；实现毛利-0.95 亿元，同比-145.24%；毛利率为-14.77%，同比-41.19pcts。

煤矿亏损主要为矿山开发不足，正极材料 亏损则主要受行业竞争激烈及原材料价格大幅波动影响。（1）煤矿方面，2023 年，狮溪 煤业（公司 60%权益）新增两项采矿权证，合计新增可采矿量 180 万吨/年（目前拥有 5 个采矿权，煤炭可采资源总储量 3.59 亿吨），目前煤炭产能仅为 60 万吨/年，公司煤矿资 源价值不断提高，有望被充分盘活，配合公司高耗能产业，提高公司核心竞争力。（2） 正极材料方面，2023 年，贵州省东阳光新能源科技有限公司（狮溪煤业合资公司，出资 47.5%）与桐梓县政府签订招商引资协议，共同逐步推进铝多金属矿（锂）项目，未来公 司借助当地锂资源与优惠政策，降低原材料价格波动风险，公司核心竞争力和持续盈利 能力有望提高。