东阳光发展历程、主营业务及营收分析

铝电解电容器全产业链龙头，氟化工产业快速发展。

1、 铝电解电容器全产业链龙头，配套氯碱产业链向氟化工延伸

公司以电子元器件业务起家，产业链向氟化工产业延伸。1997 年，张中能先生 创立东阳光集团。1998 年，广东韶关基地开始建设，重点发展电子材料产业。2003 年，东阳光集团亲水箔业务借壳上市，公司经营范围为亲水箔、涂料、电子材料类 产品的生产和销售。公司上市后，通过资产注入、定增扩产等方式不断完善产业配 套并扩大产能，同时又发挥公司产业链优势，向氟化工行业进军： （1）铝电解电容器产业链发展：①2009 年，公司引进日企战略投资，从精箔产 品为起点，逐步进军新能源新材料领域；②2013 年，东阳光定向增发，扩建中高压 化成箔项目、高比容腐蚀箔项目；③2017 年，在内蒙古乌兰察布建设世界级的化成 箔生产基地；④2022 年，东阳基地铝电解电容器项目正式开工建设，同时计划在湖 北省宜都市投资建设年产 10 万吨/年低碳高端电池铝箔项目。 （2）氯氟化工产业链拓展：①2007 年，公司完成定向增发，东阳光集团旗下电 化厂注入公司，电化厂强酸强碱供应电极箔生产，与公司主业协同发展；②2009 年， 公司投产及在建烧碱产能 15 万吨；③2013 年，公司氯碱化工技术储备充足，兼具客 户优势（亲水箔业务和空调厂商长期合作）和矿产资源优势（韶关周边萤石资源丰 富），延伸氯碱化工产业链，R125 催化剂、新型环保制冷剂 R32 进入试生产阶段； ④2018 年，2,000 吨/年 PVDF 生产装置验收，并完成试生产和销售；⑤2021 年，联 手璞泰来扩建 PVDF 产能 2 万吨/年，配套 R142b 产能 4.5 万吨/年（公司权益 40%）； ⑥截至 2024 年二季度，公司作为华南地区唯一拥有完整氯氟化工产业链的生产企业， 拥有三代制冷剂产能 6 万吨（配额 5.4 万吨），PVDF 产能 1.5 万吨。

公司实控人为郭梅兰、张寓帅母子，其共同控制的深圳市东阳光实业发展有限 公司持有东阳光19.13%的股份、实际控制的宜昌东阳光药业股份有限公 司持有东阳光18.08%的股份。公司实控人及其一致行动人合计控制公司 51.33%股份，股权结构较为稳定。7 月 26 日公司发布《关于以集中竞价交易方式回 购股份的回购报告书》，公司拟使用 2-4 亿元自筹资金，通过集中竞价方式回购公司 股份。预计本次回购股份的数量约为 4,395.60 万股，占当前公司普通股总股本的 1.46%，回购股份将用于后续实施员工持股计划、股权激励。股份回购彰显公司对 未来发展前景的坚定信心和对公司长期价值的高度认可。

2、 电子元器件产业链与氟氯化工产业链协同发展

公司以电子元器件产业链、氟氯化工产业链为核心，四大板块业务协同发展。 （1）电子元器件，产品主要为铝电解电容器用电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）、积 层箔、铝电解电容器、软磁材料；（2）高端铝箔，产品主要为电子光箔、亲水箔、 钎焊箔、电池铝箔等；（3）化工新材料，产品主要包括氯碱化工产品、新型环保制 冷剂等；（4）能源材料，产品主要包括磷酸铁锂、三元材料、煤炭等。公司部分化 工材料、高端铝箔是电子元器件的上游，提供强酸强碱等化学品和电子光箔等材料， 同时公司产品主要应用于电子产品、空调设备、新能源等下游应用，不同业务板块 间的客户基础相似，业务协同发展。

公司电子元器件及化工新材料等业务持续扩张，进入快速发展期： 2019-2023 年，公司制冷剂、高端铝箔、电极箔等业务快速发展：（1）制冷剂产 能从 4 万吨/年增长至 6 万吨/年，并于今年获得三代制冷剂配额约 4.8 万吨，此外公 司计划通过跨品种转换、同品种转让、合作交易和购买等方式进一步增加配额额度， 完成后预计将拥有三代制冷剂配额 5.5 万吨左右，配额情况位居国内第一梯队（据 《2024 年度氢氟碳化物（HFCs）生产配额及含氢氯氟烃（HCFCs）生产配额调整情况表》显示公司已通过交易方式获得配额约 6,000 吨/年）；（2）钎焊箔产能从 2 万吨 /年增长至 5 万吨/年；（3）电子光箔产能从 2 万吨/年增至 4.5 万吨/年；（4）中高压 化成箔产能从 2,950 万平方米/年增至 5,650 万平方米/年。 目前，公司持续在积层箔、电池箔及铝电解电容器等方向加大布局：（1）积层 箔为公司独家产品，“年产 4,000 万平方米新型积层箔生产线项目”（乌兰察布积层箔 项目）分两期建设，一期 2,000 万平方米/年产能处于产能爬坡阶段；（2）电池箔“年 产 10 万吨低碳高端电池铝箔项目”一期 5 万吨/年产能投产，现有产能达到 6.2 万吨 /年；（3）铝电解电容器，“铝电解电容器项目”分两期建设 57.51 亿只/年的铝电解电 容器产能，以及 3,840 万只/年超级电容器产能，一期处于产能爬坡阶段，目前拥有 产能约 17.24 亿只/年，二期投资将根据后续情况另行约定。在建的乌兰察布积层箔 项目是全球唯一的积层箔生产基地；东阳电容器生产基地建设完成后将更好消化公 司电极箔产能、增加公司产品附加值；10 万吨/年电池箔产能建设完成后，将使公司 进一步扩大高端市场份额。

因地制宜，全国布局六大生产基地。公司高耗能的化成箔产业主要布局在电力 成本较低的乌兰察布（煤炭、电力资源丰富）和宜昌（母公司有配套火电站和货运 业务）；氯碱化工、氟化工主要布局在韶关，与腐蚀箔业务协同发展的同时充分利用 韶关周边丰富的萤石资源；腐蚀箔、高端铝箔、新材料等产业主要布局在韶关、东 莞、东阳（技术积累丰富、对外技术引进、出口贸易便利等优势）；煤炭、铝、锂资 源主要布局在贵庆基地（公司有控股的煤矿、当地铝矿、锂矿资源丰富）。公司根据 自身业务发展需要，充分考量全国各地能源、成本、技术、资源等优势布局全国六 大生产基地，将有望使公司在产业链协同、降本增效等各方面不断释放潜能。

3、 电力成本下降、制冷剂价格回升，电子材料稳健氟氯亮眼

2004 年至 2023 年间，公司营收总体呈上升趋势，化工新材料板块业绩弹性最 大，显著影响扣非归母净利润。 营收方面，2004 年至 2023 年公司营收由 4.87 亿元增长至 108.54 亿元，年均复 合增速为 17.75%，总体呈快速上升趋势。2023 年受房地产及消费电子不振、出口需 求下滑等因素影响，实现营收 108.54 亿元，同比-7.23%；化工新材料及电子元器件 板块下滑最明显，其中化工板块营收 22.79 亿元，同比-19.47%；电子元器件营收 30.31 亿元，同比-15.50%；2024H1 得益于制冷剂配额落地价格大幅上涨以及消费电子行 业复苏，公司实现营业收入 60.13 亿元，同比+16.15%。

利润方面，2004 年至 2022 年公司扣非归母净利润由 0.27 亿元增长至 9.51 亿元， 年均复合增速为 21.86%；ROE 方面，公司 ROE 在 10%附近波动，2023 年首次出现 负值；毛利方面，2019 年公司毛利高点 45.66%，2019-2022 年毛利下降主要系医药 业务剥离影响。2023 年，业务层面，电力成本上升电子元器件受挫（毛利 6.00 亿元， 同比-44.21%）、化工品价格回落化工新材料承压（毛利 2.77 亿元，同比-48.82%）、 原材料跌价行业竞争激烈能源材料亏损（毛利为-0.95 亿元，同比-3.05 亿元），公司 盈利大幅下滑；费用层面，股权激励计划使期间费用上升 2.20 亿元、股权转让款汇 兑收益以及收取股权转让利息减少使财务费用上升 1.81 亿元；资产层面，公司对天 生桥-中山煤矿及陶家寨煤矿两处探矿权全额计提减值准备，造成无形资产减值损失 1.21 亿元；因此 2023 年扣非归母净利润为-4.40 亿元、归母净利润为-2.94 亿元，同 比转盈为亏；ROE为-3.00%，同比下滑 15.75pcts；毛利率为 11.11%，同比下滑9.13pcts。 2024H1 制冷剂及消费电子行业景气度回升，扣非归母净利润为 1.81 亿元，同比扭亏 为盈；ROE 为 2.50%，同比上升 3.86pcts；毛利率为 13.96%，同比+2.89pcts；净利 率为 3.60%，同比上升 7.02pcts。

电价成本下降、制冷剂等板块景气度回升，业绩有望触底反弹。公司中高压化 成箔生产基地“内蒙古乌兰察布东阳光化成箔有限公司”按照战略性新兴产业参与蒙 西电力市场交易资格获得了内蒙古自治区能源局的批复，或将有效降低公司用电成 本。HFCs 制冷剂价格及价差在配额落地后不断提升，盈利大幅改善。

分产品来看，高端铝箔、电子元器件业务历史占比较高。营收方面，据 Wind 数据，2023年公司高端铝箔、电子元器件、化工新材料板块分别实现营收 44.12、30.31、 22.79 亿元，分别占比 42.56%、29.24%、21.99%。毛利方面，2023 年公司高端铝箔、 电子元器件、化工新材料分别贡献毛利 2.76、6.00、2.77 亿元，分别占比 23.93%、 52.05%、24.01%。公司电子元器件业务盈利能力相对较强，其利润主要来自于电极 箔，公司在东莞的电容器老旧产能盈利较差。随着东阳基地“铝电解电容器项目” 的持续推进，将进一步提高公司电子元器件业务上下游一体化程度，增强盈利能力。 2021 年医药资产剥离后，销售费用率下降带动期间费用率回归行业合理水平。 据公司公告，2023 年公司期间费用率为 14.81%，同比上升 4.93pcts，其中限制性股 票激励计划和员工持股计划使销售费用率、管理费用率分别上升 0.49pcts、2.54pcts，2023 年较 2022 年同期没有股权转让款汇兑收益以及股权转让利息收入，使财务费用 率同比上升 1.79pcts。2024H1，公司期间费用率为 10.48%，同比-3.76pcts，公司费 用管控持续优化。