工程机械需求、替换周期、出口及应用前景如何？

行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善。

1.地产政策持续宽松，基建投资逆周期调节作用不断凸显

2024 年开始拟连续几年发行超长期特别国债。2024 年 3 月十四届全国人大二次 会议决定，从 2024 年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战 略实施和重点领域安全能力建设，2024 年先发行 1 万亿元。超长期特别国债将重 点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发 展等领域建设。 2023 年的万亿元国债已全部下达，支持灾后重建等基建项目。2023 年 10 月，中 央财政决定于 2023Q4 增发国债 1 万亿元，资金用途重点支持灾后重建和防洪工 程等基建项目。截至 2024 年 7 月，2023 年的万亿元国债已全部下达，支持项目 1.5 万余个，已全部开工建设。 政府资金投入有望加码基建投资，国内工程机械需求有望迎来边际改善。2024 年 中央预算内投资拟安排 7000 亿元，同比增加 200 亿元，拟安排地方政府专项债券 3.9 万亿元，同比增加 1000 亿元。2023 年，政府债券发行 9.6 万亿元，同比增长 34.8%；地方政府专项债券发行 6.0 万亿元，同比增长 16.7%；基建固定资产投资 完成额同比增长 8.24%，基建投资有望逐步加码。

房地产领域有望逐步企稳，工程机械需求边际改善可期。2022 年以来，国家稳增 长政策陆续出台，对于地产领域的支持政策持续推进；2023 年 7 月底，中央政治 局会议、国常会、住建部对于下半年的房地产市场密集发声，适时调整优化房地 产政策，促进房地产市场平稳健康发展，积极推动城中村改造和“平急两用”公共 基础设施建设，降低首套房首付比，落实认房不认贷，降低贷款利率等。2024 年 以来，多地出台房地产新政策，涉及取消限购、放松限贷、放松公积金贷款、发 放购房补贴等方面。2024 年 1-7 月，我国房屋新开工面积为 4.4 亿平方米，同比 降低 23.7%；房地产开发投资完成额为 6.1 万亿元，同比降低 10.2%。预计地产新 开工面积降幅有望逐步收窄，工程机械需求有望迎来边际改善。

2. 工程机械行业新一轮更新高峰期有望在 2024 年逐步启动

工程机械行业下一轮集中替换周期有望在 2024 年左右开始启动。挖掘机、起重机 械、混凝土机械的使用寿命约为 8 年左右，T 年的更新需求我们按照[(T-7)+(T8)+(T-9)]/3 进行计算。我们以挖掘机为例，按照 8 年使用寿命周期计算，根据我们的测算，2023 年挖掘机的更新替换量为 6.61 万台，2024 年恢复至 8.06 万台， 2025 年进一步提升至 12.89 万台。2024 年下一轮更新高峰期有望开始启动。 新增需求企稳后，更新需求才能发挥更好的作用。以挖掘机为例进行分析，2016 年下半年销量同比数据开始复苏，但更新需求自 2015 年就开始大幅提升，2015 年 挖机销量仍处在下滑的通道中。我们认为这是因为宏观经济数据中与工程机械最 敏感的房地产新开工面积同比增长来自于 2016 年。宏观经济数据复苏带来的是真 实需求，更新需求更像是理论需求；只有当真实需求出现好转时，理论需求才能 提供更好的弹性。基于目前基建固定资产投资持续发力、地产政策边际改善的背 景下，我们认为应该重视更新需求带来的影响。

3.出口占比持续提升，国产龙头向全球市场进军

出口海外成为我国工程机械行业平滑周期性波动的重要力量。工程机械行业具有 强周期性的特征。2012-2016 年，中国工程机械行业经历了长达 5 年的深度调整；自 2016 年下半年开始，行业逐步回暖。2021 年二季度以来，受房地产等领域项 目开工下降影响，国内工程机械市场需求收缩，行业步入调整期，但海外出口依 旧保持高增长。以挖掘机为例，2023 年挖掘机行业总销量为 19.5 万台，同比下降 25.4%，挖掘机出口销量为 10.5 万台，在前一年高基数的情况下同比下降 4.0%， 出口占比提升至 53.9%。随着国内主机厂在海外市场的不断拓展，工程机械出口 海外有望成为我国工程机械行业平滑周期性波动的重要力量。

挖机出口降幅收窄，非挖产品出口依然保持稳健增长。（1）挖机出口：2024 年 1- 7 月，我国挖机出口 5.73 万台，同比下降 12.3%，出口占比从 2018 年的 9.4%提 升至 49.0%；其中 7 月挖机出口 7456 台，同比降低 0.5%，出口占比提升至 54.5%。 受益于国产品牌海外去库存接近尾声、去年同期低基数、海外部分地区需求逐步 恢复，7 月挖机出口降幅大幅收窄。（2）非挖出口：2024 年 1-7 月，我国汽车起 重机出口 5362 台，同比增长 10.4%；出口占比从 2018 年的 6.8%提升至 41.3%。 2024 年 1-7 月，我国履带起重机出口 1134 台，同比增长 6.3%，出口占比从 2018 年的 33.8%提升至 81.1%。2024 年 1-7 月，我国随车起重机出口 2696 台，同比降 低 5.0%，出口占比从 2018 年的 8.3%提升至 18.3%。

工程机械国际龙头海外收入占比较高，国产品牌仍有差距。2023 年，三一重工海 外收入占比提升至 58.86%，徐工机械海外收入占比提升至 40.09%，中联重科海外 收入占比提升至 38.04%。近年来，伴随着国内市场的不断下行与海外市场的持续 增长，国产龙头海外收入占比持续提升；但总体来看国内龙头的海外收入占比与 国际龙头仍有差距。卡特彼勒 2023 年在非北美地区的收入占比达到 48.40%；小 松 2023 年海外收入占比达到 90.57%。工程机械行业在不同国家和地区存在发展 不同步的现象，某一国家出现周期性下滑对于全球布局的工程机械企业来说影响 较小。卡特、小松等海外工程机械龙头在全球布局广泛，有效缓解了本国工程机 械行业的周期性波动对其带来的影响。

4. 应用场景不断拓展，机器代人趋势愈发明显

城镇化建设为工程机械提供广阔空间。从城镇化率来看，2023 年我国城镇化率为 66.16%，相比 2010 年提升了 16.21 个百分点。虽然中国城镇化率近年来不断攀升， 但与日本（城镇化率超过 90%）、美国（城镇化率超过 80%）等发达国家相比，中 国城镇化率依然有较大的提升空间。《城市蓝皮书》中显示，预计到 2030 年我国 城镇化率将达到 70%，2050 年将达到 80%左右。城镇化建设的不断推进将带来更 多的工程建设需求，工程机械将拥有更广阔的增长空间。 工程机械对体力劳动者的替代作用逐步凸显。我国 15-64 岁人口占总人口的比重 从 2011 年开始逐年下降，2023 年该比重已下滑至 68.26%，相比 2010 年的高点降 低了 6.24 个百分点，人口老龄化问题日益严重。劳动适龄人口占比持续降低，工 程机械对体力劳动者的替代趋势将愈发明显。

工程机械的应用领域不断拓展。伴随着新农村建设进程的加快，农村市场对小挖、 微挖等工程机械的需求持续提升，挖掘机逐步向农村市场渗透。微挖体型小巧， 可以在比较狭窄的空间作业，被广泛的应用在大棚土地修整、除草挖沟、果园的 施肥松土等农业领域和室内装修或道路施工的作业场景。2024 年 1-7 月，国内微 挖（6 吨以下）销量占比 15.2%，占比相较于 2009 年提升 9.6 个百分点。长期视 角下，随着机械代人进程不断推进，微挖销售增长空间有望进一步扩大。