途虎发展历程、主营业务及财务分析

汽车后市场服务领军企业。

1.途虎:车后服务 020模式领军者

途虎养车成立于 2011年，2013-2014年开始转型汽车后市场020服务，其核心业务主要是通过精简、整合上游供应链，依托途虎养车线上平台直接为C端车主提供具备性价比、多样化的产品和服务范围涵盖从轮胎、底盘零部件更换，到汽车保养、维修、汽车美容等多个领域。

历经13年发展，公司目前已成为国内最大的线上线下一体化汽车服务平台，处于行业领先地位。截至 1H24，公司于全国拥有超过6000家途虎工场店，覆盖 300余座城市，是中国最大的独立汽车服务平台。从市场份额看，2023年公司实现营收136亿元，市场份额提升至1.0%，超越第二至第五名的市场份额之和。9年完成16轮融资，资本市场认可度亦侧面反映汽车后市场服务的成长空间与公司在行业内的领先地位。2013年-2021年，公司共实现融资16轮，累计获得投资37.68亿元人民币及8.27亿美元，投资人涵盖腾讯、愉悦资本、红杉资本等知名互联网、金融机构投资人，充分反映产业投资人和金融机构对其市场地位的认可。目前，公司股本由A类股和B类股组成，其中，公司创始人陈敏先生，拥有公司1.6%的A类股+8.4%的B类股，表决权持股比例为48.8%。腾讯系企业意像架构及CoolDragon合计持有 A+B 类股19.4%，为公司第一大股东。

2.公司业务概况:020模式赋能加盟商，汽车产品服务收入高增

公司业务可分为:1)汽车产品及服务，主要是通过自营门店、加盟门店和合作门店向C端车主提供汽车保养、汽车维修、汽车配件和零部件、汽车美容等多种服务;2)广告、加盟和其他业务，主要以途虎工厂的前期加盟费、后端利润分成及广告费用为主;3)汽配龙:汽车零配件交易平台，服务于B端的采购需求，提供即时配件采购服务。2023年，公司轮胎和底盘零部件、汽车保养、其他产品和服务、汽配龙分别实现营收55.5亿、49.3亿、7.8亿和13.8亿元。此外，广告、加盟及其他服务实现收入 9.5亿元。

公司早期以轮胎、底盘业务起家，伴随规模量逐步成型，进一步拓展至汽车保养、美容服务。其中1)轮胎与底盘:2019-2023年营收由38.4亿元增长至55.5亿元，CAGR约10%。伴随轮胎与底盘的规模效应释放、自主品牌在结构中的占比提升，该业务毛利率亦由2019年的3.9大幅提升至 17.4%;2)汽车保养:包括机油、蓄电池和保养配件等,2019-2023年营收由18.7亿元大幅增长至 49.3 亿元毛利率受益规模采购优势及产品结构优化，由21.2%提升至32.5%;3)其他服务:主要以汽车美容、凹痕维修、配件升级服务等，目前占营收比重较低，毛利率亦受益于前述因素整体呈上升趋势。

汽配龙是为公司旗下门店以及第三方门店搭建的汽车零配件交易平台，主要满足客户多样化的长尾需求。目前汽配龙主要提供两种服务，即时采购服务(针对直接到店客户产生的未经规划采购需求).以及撮合服务(外部采购服务)。其中，即时采购服务主要是利用途虎广泛分布于57个城市的前端配送中心(FDC)及现有供应商网络，产生的产品销售收入归途虎平台所有，如果产生服务费，则服务费部分由加盟店收取。伴随途虎的仓储物流设施建设持续完善，价值量更低的撮合服务收入占比持续下降。

2023年公司广告、加盟及其他服务收入规模为9.54亿元，占总收入的比重7%。其中，加盟服务(包括加盟费、固定月度管理费及基于利润的分成费用)收入7.31亿元，是该业务的主要构成部分。目前公司对加盟店的收费主要由三部分组成:1加盟费，一般以三年加盟协议收取，单店金额10万元-40万元，续展期的加盟费在到期后由双方商议;2)固定管理费，分为每月4000元、8000元两档;3)利润分成，约为门店经营利润的 10%。

相较于传统加盟模式，途虎作为平台，拓展加盟商的主要意图不在挣取加盟费，而是通过拓展加盟商，扩大门店网络，从而能够触及更多消费者，增加汽车产品及服务收入。公司加盟店商业模式:简言之，对于从途虎平台下单，到店使用途虎自身库存产品的用户消费，由途虎确认收入，加盟门店则收取服务费:对于直接到店下单的客户，如使用途虎的库存，或汽配龙服务，途虎仍可与加盟店/合作店分享收入。2023年，途虎加盟费收入占营收比重仅为5.4%。由于加盟、广告均为轻资产业务，毛利率维持较高水平(80%+)，未来伴随门店网络进一步扩大，加盟相关收入占比提升也有望优化公司盈利能力。

3.财务表现:规模效应显现，盈利能力开始释放

受益于途虎工场门店扩张，公司营收实现快速增长。2019-2023年途虎工场店数量从1423家扩张至 5909 家门店，复合增速为43%。随着途虎工场店以及合作门店的扩张，收入由2019年的70亿元逐步增长至 2023年的136.01亿元人民币，复合增速为17.9%

盈利能力持续提升，经调净利转正。随着产品结构、上游供应商议价能力的持续强化，公司综合毛利率由 2019年的 7.4%大幅提升至 2023年的 24.7%。从结构上看，一方面是高毛利率汽车保养业务在营收中占比提升，另一方面公司其他汽车产品及服务业务的毛利率均呈上升趋势。伴随规模效应，公司运营费用率亦呈下降趋势，推动经调净利率在2023年实现转正。