拼多多各业务经营表现如何？

社区团购业务成熟，海外电商业务迅速扩张 拼多多在 2020 年，2022 年相继推出了多多买菜业务和 TEMU 业务，我们分析在未来会成为拼多多的主要发展动力。

1.国内主站业务介绍

拼多多主站的发展历程

拼多多主站的前身拼好货 APP 上线于 2015 年，彼时其他的大型电商平台，如阿里巴巴，京东等已经发展的相对成熟，市场竞争激烈。但是拼多多巧妙的选择了一条截然不同的发展道路，通过田忌赛马的方法渡过了最开始的困难时期。

初创阶段：借势微信平台营销用户规模井喷式起量 首先拼多多敏锐地察觉到这一时期微信的生态红利，在最开始以“拼好货”的形式生存在微信中，借用微信的流行尤其是微信红包的大规模盛行获取了一大批流量；同时拼多多用特有的社交拼团模式，“砍一刀”活动等营销策略，通过更低的价格鼓励用户自发进行推广，以极低的成本快速地社交裂变。之后拼多多打造了自己的拼多多平台，确立了平台模式的电商策略，但仍然继续利用微信社交圈进行推广。初期的拼多多很快就站稳了跟脚,在 2016 年 9 月用户规模就突破了 1 亿，单月的交易总额（GMV）也突破了1亿。

抓住商家渠道端发展机遇 在接下来的 2-3 年中，拼多多商家渠道端也进入了快速增长的时期。拼多多利用阿里巴巴和京东向上行市场转移留下的空白，迅速抓住下沉市场需求。为了继续积累更多的用户，拼多多以极致低价作为主打策略，通过提供行业内最低的价格来吸引大量流量和用户。在商家方面，这一时期有大量白牌商家因为假货风波从淘宝，京东等平台中流出，而拼多多很好地抓住这一机遇，通过更高的定价自由度留下了这些商家。此外，拼多多独创的推送算法，可以通过学习用户的购买行为做到精准推送最低价的商品，一方面满足了下沉市场用户低消费的需求，一方面为商家提供了良好的市场竞争环境。 下沉市场站稳脚跟 拼多多的供应链体系也在这一时期成熟，通过直接连接生产商与用户，拼多多做到了更低价。因此在这一时期中拼多多确立了其在三四线城市中的主导地位，平台的用户数量和总交易额（GMV）等关键指标迅速增长。在这一时期中，拼多多成功完成了多次亿元级别的融资，并且每年用户和活跃用户的数量都保持在大约 1 亿的增长。然而，这种极致低价的策略也带来了一些问题，比如产品质量问题和欺诈性宣传，这些问题逐渐成为了拼多多快速发展中的障碍。

从白牌到品牌，百亿补贴提升平台用户心智 早些年面对拼多多的产品质量问题，黄峥曾用里子和面子的关系应答；“举个例子，拼多多的第一款商品是一元钱一袋的乐事薯片，一天卖了一万份。只要一半薯片还能吃，他就会觉得值。“这是因为拼多多直接链接两端的供应逻辑省略了中间的检查过程，但又可以给用户带来占便宜的快乐。可在面对更高端的消费者时，产品质量问题将会被放大。此外，由于先前商品定位和定价较低，导致用户单次消费金额不高；同时因为用户对平台的信任度不足，复购率也相对较低。为了获得新的增长点，拼多多需要品质更高的商品。因此这一时期，拼多多的主要任务是向一二线城市的更高端消费群体进军，完成品牌升级。在这个过程中，一方面拼多多在前期积累的巨量用户基数成为了其与品牌谈判的基础；另一方面拼多多推出的扶持活动也吸引了品牌方加入。2018 年至 2019 年，拼多多的品牌升级进程接连取得进展，其中在 2018 年底推出的“新品牌计划”对头部代工厂进行扶持，助力其孵化自主品牌；而2019 年推出的“百亿补贴”计划引进品牌商入驻，吸引高线城市用户从而提升客单价。在用户心智的方面，拼多多的宣传也从极致低价向极致高性价比发生转变，满足高端消费群体需求。通过以上转变，拼多多完成了转型升级，从而迎来了新一轮的快速增长。

从 2021 年到今天，拼多多主站平台的发展动力已经从开始的通过用户数量增加带来的增长转变为增加人均交易额（GMV）带来的增长和提升货币化率带来的增长。在如今各大app争抢用户使用时间的激烈竞争环境下，为了延伸用户的在线时长，拼多多通过“拼小圈”，“多多直播”等更有意思的社交性玩法来增加用户粘性。在拼多多平台上目前品牌商家的占比在35%左右，为了进一步优化品牌商结构，拼多多会继续推广限时秒杀，百亿补贴等活动，将更多流量带给品牌方发展，同时也兼顾到白牌（非品牌方）商家的生存健康情况。优化品牌商结构一方面提供更广泛的商品范围，可以打通一二线市场和下沉市场，覆盖到不同层级的用户；也包含平台把重点放在生鲜产品这类复购率高的商品上，制造流量倾斜，利于培养用户的依赖性。另一方面，平台的货币化率近几年正在稳步提升。货币化率提升意味着广告收入和服务收入的占比正在提升，毛利润正在提升。拼多多创新流量分配机制，采用评级制度，评分更高的企业可以获得更多的自然流量，也可以购买剩余的流量，这一制度提高了商家对广告等宣传的投入。未来，拼多多可能会放缓货币化的增速，保护中小商家的利益。现今拼多多上的商品可能并不是全网的最低价，但可以通过更多的流量和更高的质量，吸引到商家和消费者。可以说现在的拼多多正在一条健康的发展道路上可持续地增长。

电商行业变化

整体消费增速放缓，一定程度上减缓了电商行业的发展。近些年受到经济形势的影响，中国消费者信心指数在 2024 年 3 月份来到了 89.4，远低于 2021 年 127 的高位。不过从2023中旬开始消费者信心，月零售销售额，居民消费价格指数都开始回暖，预示着零售行业正在复苏，也为电商行业的发展释放了一些利好因素。未来在国家宏观政策影响下，零售行业会逐步回暖，但距离完全恢复仍需要时间。2024 年社会消费品零售总额与实物商品网上零售额处于恢复向上的趋势之中，网上商品零售额占比稳定在 25%-35%之间，线上渗透率阶段性见顶。

此外，之前互联网的普及以及线上+线下基础设施建设的完善，线上零售行业经历了蓬勃的发展。现如今我国的网购用户对网民渗透率，实物商品网上零售额渗透率都已经接近峰值。2023年我国的网购渗透率达 83.8%，相较于去年同期只增长了 4 个百分点，而实物商品网上零售额渗透率为27.6%，较上年增长了 0.4 个百分点。由线上消费渗透率增加带来的电商行业增长已经逐步放缓，动力缺乏。

综合来看，我们认为电商行业整体已进入存量竞争的阶段。根据国家统计局的数据显示，2023年全国网上零售额 15.4 万亿元，同比增长 11.0%，其中，实物商品网上零售额13.0 万亿元，同比增长 8.4%，二者相比 2022 年已有恢复，但仍处于低位。在这一阶段中，市场规模和用户数量已经接近天花板，各家公司需要通过创新升级营销策略，提升商品品质，降低商品价格等手段争抢市场份额。从 2023 年开始，各家电商平台纷纷开启低价战，希望用更高性价比的商品来吸引顾客，提高公司竞争力。在 2023 年 3 月 6 号，京东正式宣上线“百亿补贴“频道，很快淘宝和拼多多也针对此做出了价格的进一步调整。在未来，价格战将会是一场持久的拉锯，有助于推进产业的升级发展。 除了围绕性价比的比拼，多元化的趋势也影响了电商市场的布局，而直播电商的入场令市场的竞争更加多元化。此前电商行业主要由阿里巴巴，拼多多和京东三家主导市场份额。但在2020年以后，抖音，快手等内容平台也在电商市场中占用重要的地位。在2022 年，快手与抖音已经占据了将近 20%的市场份额，发展迅速；2023 年全国直播电商增速达到35%，市场规模达4.9万亿元，已经成为电商行业最重要的增长动力。现在各大 APP 对用户时长的抢夺已经进入白热化，短视频平台凭借更具吸引力的内容挤占电商平台的用户时间。因此电商平台增加短视频元素，内容化转型的一大原因就是优化用户体验，提升种草能力，增加流量入口。拼多多已于2020年上线多多视频，阿里也在 2023 年年初将直播作为五大年度战略之一。此外在当前经济形势下，直播电商可以用其聚集的优质流量和高效的转化能力为用户提供高效率匹配低价商品，为平台快速抢占市场份额。不过短视频平台上电商元素的占比投入是有限的，而传统电商平台原有的销售途径和用户思维也无法被取缔，最终电商市场的格局仍会趋向稳定。总体来看，性价比是目前电商平台的核心竞争力，而满足用户多元化的需求也是目前电商行业竞争力的一大体现。在当前经济环境弱复苏的大背景下，低价高性价比的商品普遍收到用户喜爱，价格战的风波仍将持续；面对内容平台进入电商市场，电商平台内容化的趋势也无法避免，融合发展补充短板，既是机遇也是挑战。

2.多多买菜业务

社区团购业务萌芽于 2015 年，兴起于 2016 年，并在 2018 年引发资本市场的热烈追捧。社区团购的兴起与我国独特的民情离不开关系：一是我国人均可支配收入相较于发达国家仍有差距，根据国家统计局公布的数据，2023 年我国人均可支配收入仅有 39218 元，消费者对于高性价比生活用品的需求旺盛，提供一个便捷的购买途径成为潜在商业机遇；二来我国的城市层级复杂，乡镇街道情况参差不齐，解决“最后一公里”的问题受到社会重视；三是我国的互联网普及率已经很高，网购文化也早已深入人心，为电商平台进军团购市场提供了保障。2020 年受到新冠疫情影响，居民出行受限对社区团购平台的发展带来以外的机遇，各家团购平台如雨后春笋般出现。在2018到 2022 年 5 年间我国社区团购市场交易规模迅速扩大，2019 年的市场规模同比增长超过3倍，到 2022 年我国社区团购市场规模达到 2100 亿元，同比增长超70%。根据网经社的统计，2023年社区团购市场规模超过 3200 亿元。与后移动互联网时期的各种商业模式相比，社区团购目前发展已经进入成熟期，但基于社区团购最好“留量池”的优势，仍具有较大的发展空间。

多多买菜是拼多多在 2020 年 8 月推出的社区团购业务，也是作为拼多多线上业务的线下延伸。彼时的拼多多用户增长已经接近天花板，而拼多多的存量用户与社区团购目标用户群体标签高度吻合，且社区团购专注的生活必用品复购率高，有利于提高用户的粘性，丰富平台的服务方式。拼多多出身于农产品电商的拼好货 APP，对于生鲜产品供给和消费受众群体以及销售方式非常熟悉，扩展社区团购的相关业务也相较于其他电商更为轻松；面对农产品在网络零售行业的缺口，拼多多又拥有丰厚的产品渠道以及坚实的供应链系统，也是拼多多在涉足团购行业的优势。因此多多买菜业务即是在时代风浪下诞生的产物，也是拼多多平台自身的发展需求。开始阶段，多多买菜主要通过从主站平台客户的引流来获取初始用户。拼多多的主站平台页面里会插入多多买菜的广告横幅，可以直接跳转到多多买菜界面，做到买菜业务和主站业务共享流量。基于拼多多当时主要的用户中很大一部分也是团购行业的受众群体，此举效果非常显著。多多买菜快速积累了用户流量，做到精准推广的同时节约了宣传成本；当然对主站来说，一方面提高了用户的使用频次，另一方面也深化了其高性价比的战略目标。

内部的组织架构方面多多买菜也大多沿用了拼多多以往的经验。多多买菜业务开拓的初期就是由公司的领头人物阿布直接带队，外加抽调众多公司骨干成员加入，倾力进入团购市场，直接将多多买菜业务放置在战略重心位置。与别的平台不同，拼多多只有三层结构，如此精简的框架极大提高了人效和传递效率。拼多多将中国划分成 7 大分区，每一分区有一位负责人承担，分区负责人直接向项目的总负责人阿布对接。而在各个分区中拼多多打下的每一个山头都有一个城市负责人，城市负责人直接向分区负责人对接，又管理着这个城市里所有的社区负责人：团长。此外，拼多多还采用地区自治的方式，给各城市极大的自主调动的权利，一是可以根据各地的实际情况因地制宜，二是便于在激烈的竞争中抢夺人才和市场。并且不同于其他的社群模式，拼多多发挥了平台模式的优势，团长的存在感弱，佣金也相对较低，便于提供更低的价格。

先前拼多多的主站物流主要以外包为主，拼多多与圆通，顺丰等物流公司都有良好的合作关系。入驻团购行业之后，因为农产品对运输速度和保鲜的要求更高，拼多多也在构建自己的物流服务。针对速度上的问题，多多买菜采用拼购+产地直发的销售方式，确保农产品从产地发出后不会在中间流程停留，缩短了产销链；此外，多多买菜推出“农云行动”，助力打造数字化产业带，优化运输环节，缩短了物流时常并且减少了运输损耗。多多买菜在保持与物流巨头的良好合作的基础上修建如自营中心仓等冷链物流基础设施，招募团长建立城市冷链仓网络，在已有的物流体系上升级了冷链物流体系，优化了物流配送服务，满足了农产品运输的保险需求。多多买菜在供应链的优势在解决“最后一公里”问题的社区团购业务中更加被放大。后续发展的进程中，拼多多将重心放在了改良社区团购的源头。当团购行业趋于成熟，“最后一公里”的问题已经被良好解决，“最初一公里”的任务仍然还很艰巨。相较于农业发达国家，我国的农业生产数字化进程还很落后。如何加强农产品的供给端和需求端匹配，提升农产品生产的质量和效率成为拼多多想要解决的难题。“两台四网”就是针对供给与需求匹配问题而建。两台指的是是农产品上行平台、互联网农业数据平台，四网指的是地网、天网、农产品物流网和农业科技网，其中地网是以新农人为基础搭建的销售网络，天网是拼多多自建的农货智能处理系统。在这个系统里，拼多多可以统计全国所有产区内包括但不限于农产品种类，成熟周期，区域物流条件等等信息，通过这些内容的整合提前给消费者提供农产品推荐，做到在农产品成熟的季节精准匹配到用户，解决了潜在的滞销问题。同时这套系统也会统计用户的喜好，各类农产品的口碑和订单量等信息，及时反馈给农户，便于农户对未来生产策略进行调整。此外，拼多多还积极推动农业上行的战略，提高生产效率，保障农民的权益。拼多多推动的百亿农研项目，设立100亿农业科研专项，致力于推动农业科技进步。比如拼多多通过推动农产品的数字化改革，收集、分析农产品大数据，针对不同地区制定种植方案，有效地提升了农业亩产值。拼多多同时推出的新农人计划，鼓励 10 万名高学历农业人才回乡创业，为乡村事业留下了宝贵的竞争力。拼多多对源头的改善一方面提升了自身品牌的口碑，让产品质量和服务更有保障；另一方面也真正的带动了农村经济发展，让利益本地化，人才本地化，产业本地化。

2021 年之后，随着中国社区团购的政策开始缩紧，加上潜在市场空间已经在过去几年的蓬勃发展中消耗殆尽，社区团购的浪潮逐步接近尾声。早在 2020 年 12 月22 市场监管总局就出台了“九不准”规定，明确提出“禁止平台负毛利”销售的监管措施；2021 年中国商务部又出台了《”十四五“商业发展计划》，进一步指导团购市场发展方向。目前团购市场的竞争不再是烧钱补贴的腥风血雨，而是通过先进的技术和管理模式来提升效率，回归营利的目的。多多买菜凭借各方的优势在“千团大战”中存活下来，在市场中抢占到较大的份额，与美团优选分庭抗礼。未来多多买菜团购业务将逐渐从前期烧钱竞争的阶段走向长期盈利的阶段，多多买菜的目标也从扩大单量规模转变为精细化运营，提高毛利率，早日实现盈利。未来，鉴于团购市场已经趋于较为稳定的局面，团购业务应当回归正常的盈利模式，为拼多多贡献增长价值。

3. TEMU 业务

TEMU 于 2022 年 9 月开始运营，成立于美国波士顿。在当时面对国内电商市场竞争日益激烈，扩张进程接近尾声的情况，拼多多尝试海外市场，将 TEMU 业务作为了新的增长点，为未来的业务发展拓展新的道路。经过近两年的发展，TEMU 已经在海外市场站稳了跟脚。在今年二月份的超级碗决赛中，TEMU 再次豪掷千金买下黄金广告时段，广告词是“Shop like a Billionaire“（像亿万富翁一样购物）。其实 TEMU 并不是黄峥对跨境电商市场的第一次尝试，早在拼多多之前，乐其电商与寻梦游戏都曾涉足海外市场。TEMU 的负责人和业务核心人员大多是从多多买菜业务中转移过来的，从侧面佐证了拼多多扩张业务的重心转移。TEMU 现在还主要专注于下沉市场，利用中国更为廉价的生产成本以及自身完整成熟的物流体系，为美国等海外市场输送廉价商品，与拼多多早期的扩张战略相似。也许未来，TEMU 也会向品牌方转型，开始产品上行时期。

近些年美国等国家通货膨胀率日渐上升，为廉价商品打入市场提供了条件。货币的购买力下降导致民众的购买欲望下降，如果说以前用户网购的要求更多是速度快，质量好，现在网购的主要诉求已经集中在价格低。以美国为例，现在美国市场同时面临经济下行和加息两方面的冲击，民众对于廉价商品的需求更为激烈。在之前尤其是疫情冲击以前，美国的电商平台对下沉市场的覆盖不足，这个方向具有广阔的发展空间。以亚马逊为例，亚马逊将大量资金资源投入物流基础设施的建设，发展重点主要放在商品种类的齐全以及物流的方便迅速。并且鉴于美国自身生产成本较高，又有像是沃尔玛这种零售巨头的存在，网购相对于线下购物，廉价的优势并不明显，因此美国本土的网购平台并没有将重点放在这里，为 TEMU 的发展提供了良好的市场环境。在TEMU之前，以服装产业为重心的 Shein 已经在美国取得了一定成功，证明了主打低价热卖产品的商业模式在美国可以成功，为 TEMU 的创立提供了逻辑支撑。当然，截至目前美国的人均购买力仍然要显著高于我国，因此未来 TEMU 的继续扩张以及有可能发生的产业上行策略都拥有极大的发展空间。

Temu 现在的主要运营方式是“全托管+半托管”模式。在全托管模式下，商家仅负责提供商品以及在国内部分的物流，后续的运营、物流、仓配、客服以及售后服务环节都由平台方负责。在这种模式下平台的主要盈利来源是终端售价与商家提供价格的差值，相较于主站平台的运营模式成本更高，毛利率也有所降低，但这种模式是为了满足高速扩张的妥协。全托管模式降低了商家入局跨境电商的门槛，减少了商家的运营成本和风险，更多的商家愿意在TEMU 上开创海外业务；同时平台拥有高度掌控权，通过对选品、定价、售后等环节的把控做到提供更优质的产品，更便捷的服务，有助于提升平台的口碑，吸引用户；并且平台对商品的定价采用严格的竞价模式，鼓励商家互相竞争从而筛选出最低价的产品，因此相较于同类型平台TEMU 往往可以提供更低的价格。鉴于全托管模式的种种优势，Temu 得以横扫欧美，2023 年独立访客数达到4.67亿，增长速度之快令人咂舌。 2023 年 3 月 TEMU 又推出半托管模式，相较于全托管模式，半托管模式下平台将选品和运营的部分自主权交还给商家。商家需要重新在平台上开店，可以自主选货直接上架，跳过冗杂的审核阶段；同时也要负责海外的部分物流（海外仓库到顾客的部分）和售后服务，但是平台会帮商家完成广告的推送以及主要销售的部分，流量的分配掌握在平台手中，并且最重要的是定价的权利被保留了下来。半托管本质上还是托管，但是弥补了全托管的劣势，首先他提升了物流的效率，因为商家的商品可以直接在海外进货而不用从国内运出；此外此前全托管模式下商家的利润是很微薄的，全托管模式可以提高商家的利润，对于广大国内小商家来说很有更有吸引力。未来相信TEMU也会不断优化已有的运营模式和创新新的模式，来应当目前多变的机遇与挑战。

TEMU 沿用之前拼多多主打的“低价好货“策略，为海外用户提供高性价比的商品。国外经济下行压导致导用户消费水平下降，差异化的商品利于快速抢占市场份额和吸引消费者，拼多多有之前在下沉市场探索的宝贵经验，我们认为这三点是 TEMU 主打高性价比的策略可以成功的主要原因。TEMU 可以做到极致低价的策略有几方面，首先 TEMU 可以运用之前拼多多在国内市场积累的低价商家资源，获得大量的低价保质商品源，再加上已经成熟的供应链体系，做到尽可能降低进货成本；拼多多的竞价体系采用后台竞标的方式，倒逼选出最优价格的供应商，市场经济风格明显，并且 TEMU 也放弃商品种类全面性，将重点放在打造单个低价爆款上，因此往往能创造全网最低价；现在 TEMU 平台还在高速扩张的阶段，为了鼓励用户下单，平台推出大量折扣活动和补贴活动等利好消费者的活动，更是打出“Temu 最高 90%折扣“的标语，这种目前烧钱的营销策路也进一步拉低了平台上商品的价格。在前期因为单个商品较低的毛利润以及较高的获客费用和补贴费用，平台整体的净收入相对较低，不过长期来看随着品类结构的逐步完善和各项营销费用的下滑，预期净收入率将有所提升。除了商品单价的降低，TEMU 也采用了更低的包邮价格，提高了用户的下单量。低价好货的策略整体契合了广大海外用户的消费需求，也完成了TEMU早期的扩展市场的任务，可以说是成功的。 相较于国内的电商运行，跨境电商对物流方面的管理更加困难，也有更高的要求。目前TEMU的物流体系可以分为三个部分：国内头部配送，干线运输，海外的的尾部配送。目前国内的配送过程基本是由商家直接发货到 TEMU 的货仓。商家一般会根据订单量发货，不过鉴于现在商品的储存成本很低，部分商家也会提前将货物放松到货仓储存。在干线运输的方面，TEMU 主要和国内的物流公司合作，比如极兔等，通过空运的方式运送到海外地。在海外的尾部配送方面，TEMU现在主要和当地的物流公司合作，比如在美国就和 USPS 合作。当然目前TEMU 这种供应链体系还有升级的空间。根据 Meta Survey 的调研，现今跨境购物的消费者对物流最大的诉求是低价，其次才是高速，意味着低速低价的配送变得可以接受。在这种情况下，TEMU 首先改动的就是自己干线运输的部分。从去年 11 月期 TEMU 已经开始与美森等几家航运公司展开合作，用海运的方式取代空运将节约大量成本。此外，TEMU 也一直在致力于推动自己的海外储存仓的建立。这一方面可以降低商品在海外的储存成本，一方面又可以方便海外用户的退货，换货需求。物流对跨境电商非常重要，TEMU 在物流上的改进在一定程度上体现了平台的优势。

在流量投放的方面，TEMU 很好的沿用了拼多多的优势。拼多多的营销围绕低价好货为中心，主要重点放在社交平台，不过渠道相对分散，呈现出广撒网的趋势。Temu 在Facebook、Instagram、Twitter 等海外主流社交媒体建立 了官方账号，不过大部分的引流都是来自于Facebook和YouTube，占比达到了 95%.。截止到 2023 年 12 月，Temu 的累计下载量已经达到了3亿，连续数月登顶同类型下载量第一。拼多多的社交裂变属性也传递到了TEMU 的营销策略中，采用“重大节日营销+社交裂变“的方式。比如推介奖励活动:通过邀请好友下载并注册Temu 可以获得免费商品、邀请五个好友可获得 20 美元现金激励，这和最初拼多多的营销策略异曲同工。TEMU也在运营策略中加入了本地化的元素，比如开展 Shake&Cheer 活动，抽奖需要邀请好友获得次数。以及 TEMU 在美国当地的购物狂欢节黑色星期五上举办拉新活动，吸引了一批消费者进入，凸显节日营销属性。目前来看 TEMU 的用户数量仍然会保持高增速的增长，根据苹果公布的2023年美国 App Store 的应用下载量排行榜，在免费应用程序下载量榜单中，Temu 已经超越了TikTok、Instagram、 Google、YouTube 等 APP，登顶首位，这归功于TEMU 多元化高质量的营销策路。当然未来随着 TEMU 用户数量见顶以及运营模式趋向盈利，对于流量投放的开销可能会有所消减。

TEMU 仍然处在高速发展的时期，到 2024 年 7 月，TEMU 已经覆盖了全世界70 多个国家和地区，包括北美，欧洲，日韩，东南亚等多个市场，相较于中国的海外电商平台，TEMU 在日本的流量排在第一，而在美国，德国，英国的排名都在第二，市场形势良好。目前鉴于TEMU 保持高流量投入，其流量侧以及销售总额（ GMV） 均有望维持较高增长速度。未来随着平台补贴力度和投放力度的下降，预计 TEMU 的毛利率将会上升，收入有望超过预期。