黄金珠宝公司业绩及展望分析

短期需求较弱，关注业绩稳健龙头。

1.财务数据回顾：金价高企+消费环境波动，居民金饰需求较弱

面对波动的消费环境以及金价高企，板块公司短期业绩增速放缓。2024H1 黄金珠宝重 点公司（老凤祥、周大生、潮宏基、中国黄金、菜百股份以及曼卡龙）营收同比增长 9.7%至 989.6 亿元，归母净利润同比增长 2.0%至 32.9 亿元。我们判断上半年黄金珠 宝板块相对较弱的业绩增长来源于消费环境整体较为波动，叠加黄金珠宝售价较高，对 于居民消费意愿以及下游经销商拿货造成压力，根据 Wind 数据显示单 3 月上海黄金交 易所 Au9999 上涨接近 10%，4 月中旬后呈现高位震荡走势，2024Q1/Q2 黄金收拾首 饰消费量同比分别-3%/-51.8%。

分季度来看：2024Q1 业绩仍有稳健增长，进入 Q2 后板块公司业绩下滑明显。1）收 入层面：2024Q1/Q2 黄金珠宝板块重点公司收入同比分别+11.3%/+7.7%，我们判断 Q2 由于居民消费意愿较弱导致品牌公司单店销售以及渠道发货增速对比 Q1 放缓，但在头 部公司持续的渠道拓店下，Q2 整体板块收入仍有稳健的增长态势。2）利润层面： 2024Q1/Q2 黄金珠宝板块重点公司归母净利润同比分别+9.9%/-7.7%，Q2 黄金珠宝板 块公司业绩下滑明显，我们判断一方面系产品结构变动导致毛利率下滑，Q2 金价高涨对 居民珠宝首饰需求造成影响，但是低毛利率的投资类金条却有优异增长表现，从而导致 公司毛利率下滑，另一方面系收入增长放缓的背景下，部分刚性费用支出给利润带来压 力。

2.运营趋势分析及展望：品牌公司强化（“内功修炼”，谋求产品+渠道效率 提升

短期金价走势趋于稳定后或利好居民刚性需求释放，品牌公司注重内功修炼。1）从需求 层面来讲：由于 3-5 月金价的大幅上涨，对居民黄金饰品的购买需求造成一定程度的抑 制，展望下半年我们判断在当前全球经济政治形势波动的态势下，金价向下空间较小， 高位震荡趋势确定性强；反映到需求层面，当消费者形成金价震荡预期后，刚性珠宝需 求释放，终端消费变现环比上半年有望改善。2）从公司层面来讲，面对居民短期需求的 较弱态势，我们预计 2024 年各标的公司或将全年拓店进度，与此同时面对激烈的市场 竞争以及短期较弱的需求态势，品牌公司或将进一步加大产品研发力度，增强产品差异 性以提升市场竞争力。 长期视角来看，以悦己、社交需求为代表的珠宝消费正在崛起从而带动市场规模扩张， 品牌公司重视产品升级，同时优化渠道运营效率。受益于金价的上涨预期、产品设计的 不断升级以及波动环境下黄金产品特有的避险和保值属性，从长期来看国内黄金产品市 场规模仍有望持续扩张，根据老铺黄金招股书显示，预计 2023~2028 年国内黄金产品市 场市场规模复合增速将达到 9.4%，其中黄金产品消费量的复合增速为 4.9%。面对消费 市场长期向好趋势，品牌公司品牌公司重视产品升级，同时优化渠道运营效率以提升自 身竞争力。

产品端：继续强化黄金产品声量，研发力度加强。在黄金销售向好的环境下，我们 预计珠宝公司将继续增强黄金产品开发力度以适应消费需求，通过打造独有 IP、开 发具有国潮属性的饰品提升产品和品牌差异性，在这个过程中龙头企业由于自身设 计资源充足，因此更容易获得差异化的竞争优势。

渠道端：电商业务运营效率提升，线下门店进入加密+提效阶段。一方面顺应消费 者需求变动的趋势，我们预计品牌公司或将提升电商业务的运营效率和加大对于新 兴平台的布局力度，我们判断长期品牌公司电商业务占比仍有提升空间；另一方面 经过多年的渠道快速拓店后，目前龙头公司线下门店数量已经较多，截至 2024H1 末周大生/老凤祥/中国黄金/潮宏基门店数量分别为 5230/6022/4266/1451 家， FY2025Q1（2024 年 6 月末）末六福/周大福珠宝门店数量为 3003/7429 家，后续 秉持加密思路，强化弱势地区覆盖力度，同时核心地区提升覆盖密度。