水泥企业经营表现如何？

2024 上半年水泥行业亏损，龙头公司盈利底部运行。

1季度水泥行业供需关系持续恶化，价格跌至谷底，2季度各地积极减产涨价，盈利 环比修复，但上半年行业仍亏损运行。根据数字水泥网统计，2024年1-5月份，规模 以上水泥行业亏损约34亿元，企业亏损面超过55%；预计上半年水泥行业亏损10亿 元左右，创2010年以来最差水平。从龙头公司海螺水泥半年度吨净利来看，2024H1 公司吨净利27元/吨，2010年以来仅高于2015H2、2023H2（若剔除骨料增量影响， 2024H1盈利水平这两个底部基本相当）。 据公司财报，2024H1我们统计的16家水泥上市公司（为避免重复计算，不包括中国 建材）归母净利润4.6亿元，同比-95%；其中Q1利润-19.3亿元、同比-453%，Q2 利润23.8亿元、同比-73%。从我们统计的16个上市公司来看，有7个公司亏损，其 余公司利润同比也大幅下滑，上半年利润表现较好、降幅较小的有海螺水泥、华新 水泥、青松建化、西部水泥，其次是塔牌集团、上峰水泥、华润建材科技。

横向对比来看，已披露销量的公司中，2024H1全口径吨净利较高的有西部水泥56.6 元/吨、华新水泥35.9元/吨、塔牌集团32.1元/吨、海螺水泥26.9元/吨、上峰水泥14.5 元/吨，背后系成本费用领先优势持续、产业链扩张和海外拓展能力强，具体来看： 一是国内水泥成本费用领先带来超额利润优势，如海螺水泥、塔牌集团、上峰水泥。 海螺水泥、塔牌集团、上峰水泥分别作为全国性龙头、粤东区域龙头、长三角头部 企业，基于以往在规模、资源、区位布局、管理等优势建立的成本费用优势仍然显 著，行业盈利底部震荡，龙头公司盈利优势继续保持。 二是海外水泥和产业链一体化扩张带来增量利润，如华新水泥、西部水泥。

为对冲 国内水泥主业经营压力，一方面，国内水泥公司纷纷发展第二成长曲线，产业链一 体化扩张发展骨料和混凝土等“非水泥”业务，华新水泥“非水泥”业务增速快、占比高，2024H1华新骨料和混凝土等“非水泥”业务收入占比提升至47%、毛利占 比53%、EBITDA占比60%，已成为公司利润的主要贡献点；另一方面，拓展盈利更 强的海外水泥市场，如华新水泥和西部水泥近几年加速海外扩张、目前海外占比较 高，华新水泥2024H1海外收入占比22%，净利润5.0亿元、占比近一半，截至2024 年6月底，公司海外水泥熟料产能1544万吨/年、水泥粉磨能力2254万吨/年，在建熟 料产能合计约300万吨/年，在建水泥粉磨产能合计约270万吨/年，海外产能落地后 有望继续展现量增弹性；西部水泥2024H1海外销量占比17%、收入占比36%，未来 随着公司海外在建产能投产，有望释放较大的利润弹性。

水泥企业资本开支主要包括国内水泥生产线置换和技改、海外水泥项目建设或并购、 骨料业务扩张、工厂光伏发电等，2023年以来水泥公司资本开支高峰已过，现金流 足以覆盖资本支出，未来随着水泥公司放缓骨料业务扩张（近几年扩张较快的华新 和华润已有明显放缓），有望带来资本支出下降，未来资本支出的重心在于国内水 泥生产线技改和海外水泥项目，水泥公司优异的现金流和充足的账上现金能够保障 高分红，分红比例有望进一步提升。仅2年水泥公司分红率已有一定提升，2022-2023 年海螺水泥分红率约50%，华新水泥约40%，未来仍有提升的空间和能力；部分公 司发布未来几年分红方案，如塔牌集团公告2024-2026年分红比例不低于70%、且 每年每股现金分红不低于0.45元人民币。